前言

隨著地緣政治緊張局勢和川普關稅恢復的可能性日益凸顯，金融市場的尾部風險日益凸顯。鑑於這些擔憂，高盛建議在資產配置中保持適度風險導向的立場，同時努力實現多元化投資組合的平衡。重點應是減少對美國股票的曝險，因為美國股票的集中度和估值較高，而應將更多資金配置於日本和其他亞洲股票、短期政府公債和美元。至關重要的是，黃金繼續被視為抵禦金融不穩定的首要對沖工具。

懶人包

高盛建議在地緣政治不確定性的情況下適度風險配置，減少投資組合中的美國股票，轉而關注亞洲股票、短期債券和美元。黃金仍然是抵禦經濟變化的最佳對沖工具。

從 2023 年到 2024 年，經濟格局的特徵是各資產類別呈現明顯的趨勢。值得注意的是，雖然美國著名科技股和歐洲銀行受到關注，比特幣在川普重返美國政壇後飆升，但納斯達克市場表現不佳。相反，黃金等貴金屬的表現優於大盤，這表明它們作為穩定投資的持續吸引力。日本公債、日圓和長期美國公債表現落後，而成長股再次超過價值股。隨著 2025 年的臨近，高盛預計全球經濟成長將趨於穩定，通膨將進一步下降，這與長期寬鬆的貨幣政策一致。然而，由於通膨緩解的推動力減弱，風險資產的估值仍然較高。美國大選後的政治動盪，加上地緣政治和「再通膨」風險加劇，進一步加劇了尾部風險。川普的關稅政策曾被高盛稱為潛在的遊戲規則改變者，但仍對全球市場產生重大影響。

在此宏觀經濟背景下，高盛強調維持資產配置平衡的重要性。他們由 Christian Mueller-Glissmann 領導的策略師團隊強調，有必要在股票和安全資產之間實現平衡，以應對明年的尾部風險。雖然歷史估值水準顯示回報率較高，但潛在的長期收益率可能會下降，因此建議重新平衡亞洲股票和短期債券和黃金等另類資產的投資組合權重。

2025 年，投資敘事的中心是「平衡克服尾部風險」。儘管宏觀經濟不利因素減少，高盛仍預期在適度風險偏好的背景下進行資產配置。他們的策略建議建議，一旦通膨壓力加劇，影響傳統的股債相關性，透過債券投資尋求多元化，以緩衝潛在的經濟影響。鑑於持續的財政和地緣政治不確定性，高估值現在需要採取細緻入微的方法，以平衡短期債券和 TIPS 等指數與股票頭寸。

該銀行的戰略展望提出了五種關鍵期權策略：用於風險校準的股票看跌期權利差和信用違約掉期（CDS）、用於應對再通膨挫折的標準普爾500/歐元/美元混合策略以及用於對沖的黃金和美元看漲期權組合地緣政治緊張局勢。針對亞洲新興市場的保護性看跌期權進一步抵禦關稅引發的風險，針對歐洲和亞洲新興市場股票的客製化對沖。

在市場異常集中的推動下，高盛將 2025 年定為阿爾法年。儘管科技泡沫般的估值，但在強勁的 GDP 成長、持續的重大技術投資以及企業稅負減輕的支持下，宏觀環境的支持預計標普 500 指數將上漲，預計回報率為 11%。風險偏好指標強調了持續的看漲情緒，但也顯示了對負成長和利率衝擊的脆弱性。因此，高盛建議在有利的獲利成長和穩健的企業資產負債表的推動下，適度過度投資美國和日本股市，同時保持歐洲市場的中性。

全球股市預計將提供 9% 的價格回報率和 11% 的總回報率，主要來自盈利擴張而非估值上漲。受經濟活動低迷、關稅影響和大宗商品價格差異的限制，歐洲 STOXX 600 預計回報率為 3%。

預見進一步降息和陡峭的殖利率曲線，高盛仍看好政府債券，主張短期債券以優化避險策略。信貸市場雖然在收益率方面具有吸引力，但面臨估值擔憂，需要謹慎行事。預計到 2025 年底，高收益債券的違約率將小幅上升。

在大宗商品方面，高盛在保持中性立場的同時，傾向於戰略選擇性和尾部風險對沖，預計高盛商品指數總回報率為8%，油價在70-85美元區間內，但因供應限製而面臨上行風險。

黃金的看漲前景十分明顯，預計到 2025 年底，金價將達到每盎司 3,000 美元的峰值，這得到了央行需求和聯準會降息預期的驗證。在基本金屬中，由於亞洲綠色能源倡議推動的不斷變化的格局，銅和鋁比鐵礦石更受青睞。

最後，在貨幣方面，預計在當前美國政府財政和關稅政策的推動下，美元將長期保持強勢，儘管其他貨幣可能出現波動，但仍將保持全球經濟的主導地位。