前言

在最近的財務分析中，有關MARA控股公司的敘述引起了重大關注。當市場觀察者評估公司相對於其比特幣儲備的估值時，VanEck的Matthew Sigel引入了一個關鍵的視角。他的分析集中在MARA龐大的可轉換債務的影響，認為市場對折價的評估實際上在全面考量下是一種溢價。本文旨在剖析MARA的財務結構對其股權和市場地位的影響，為讀者提供對其中複雜動態的紮實理解。

懶惰袋

Sigel突顯出MARA的複雜性：MARA的33億美元可轉換債務將其比特幣價值減少到16億美元，揭示了溢價而非折價—在財務評估中的一個變革者。

正文

來自VanEck數位資產研究負責人的Matthew Sigel的分析促使對MARA控股公司估值的重新審視。曾經被認為是相對於其比特幣儲備的折價資產，當納入33億美元的可轉換債務考量時，MARA的市場地位顯得更為複雜。正確計入這筆債務後，MARA的淨比特幣價值減少到約16億美元，這與47億美元的股權市值不同。這一差異顯示出溢價的交易地位。

MARA和策略（MSTR），兩家擁有大量比特幣的著名上市公司，近期股價下降了40%。儘管MARA的年同比下降達到55%，但Sigel駁斥了MARA是一個便宜貨的假設。相反，他指出MARA的資本佈局使其成為比MSTR不那麼直接的比特幣投資代表。

MARA的市場波動性和高達27%的高空頭利息很大程度上與其複雜的資本結構有關。經過來自可轉換票據的德爾塔對沖調整後，真正的空頭利息顯著下降到約15%，減少了44%。有趣的是，與MSTR相比，Sigel將MARA的財務波動性歸因於其融資動態而非直接受比特幣價格變動影響。

例如，具有80億美元可轉換債務與530億美元市值的MSTR，經過對沖調整後，空頭利息減少了31%—僅9百萬股的轉變。Sigel認為MSTR的做空是根本驅動的，而MARA的則固有地與其金融策略相關。

關鍵見解表