前言

Project Agorá — 由國際清算銀行 (BIS) 聯同數個主要中央銀行與私人金融機構共同主導的一項協作性實驗 — 調查了將 中央銀行準備金與商業銀行存款代幣化 是否能實質改善跨境支付。該研究檢視了目前阻礙國際匯款的實際摩擦，如結算緩慢、多重中介與對帳成本。本文彙整了該計劃的核心發現、參與者、邁向實值試驗的後續計劃，以及更廣泛市場的反應，旨在為想了解代幣化在全球支付中潛力與侷限的讀者，提供一個客觀且易於理解的概覽。

懶人包

Project Agorá 發現，將法定準備金與銀行存款代幣化，可促成 原子性結算 跨貨幣進行，降低結算風險與作業延遲。 隨著主要中央銀行的參與，成員將從模擬演練邁向實值測試。報告亦指出私營發行的穩定幣可能帶來的風險，並強調需要相關監管。

主體內容

國際清算銀行 (BIS) 主導了一項多機構倡議 Project Agorá，以評估代幣化是否能解決跨境支付中持續存在的缺失。此處的代幣化是指將中央銀行準備金與商業銀行存款表示為數位代幣，並可在分散式帳本技術 (DLT) 或類區塊鏈的通路上移動。該實驗涵蓋了多個具代表性的中央銀行，包括紐約聯邦儲備銀行、英格蘭銀行、日本銀行、瑞士國家銀行等，外加逾 40 家私人金融機構。其共同目標是測試代幣化的法定餘額是否能支援 原子性結算 — 即跨司法管轄與貨幣的鏈接交易要麼全部完成、要麼全部不發生。

Project Agorá 的模擬著重於一系列現實世界的摩擦：跨境匯款常透過多家中介銀行，每一環都會引入延遲、對帳工作與作業風險。這些分散的流程可能需要數天才能結清，有時甚至導致支付失敗或需人工介入。該計劃認為，將準備金與存款代幣化可透過在交易對手間啟用近乎即時的原子性結算，大幅降低這些摩擦，從而減少一方已完成而另一方未完成所帶來的結算風險。

BIS 主導團隊識別到的一個實務優勢是，不同帳本與貨幣之間可同步結算的潛力。藉由將中央銀行貨幣與商業存款表示為可互操作的代幣，轉移可被設計為在一個原子步驟中同步交換資產 — 例如以法定代幣交換證券或另一種法定代幣。這與傳統系統形成對比，後者的交易各腳可能在多個系統中於不同時間清算，從而增加曝險。

Project Agorá 的參與者現在計劃從模擬邁向針對特定貨幣與機構的實值交易測試。進入實值試點是一項重大步驟：它將使該方法面對模擬可能無法完全覆蓋的作業、法律與監管考量。加拿大銀行也加入了該倡議，反映出各中央銀行對探索代幣化結算技術的興趣日益擴大。

該項目發現公布之際，私人市場行為者也在加速代幣化努力。主要的市場基礎設施與交易所已宣布支持傳統資產的代幣化版本：DTCC 正在為股票、ETF 與美國國債開發代幣化結算基礎設施；納斯達克與洲際交易所也在開發各自的區塊鏈式方法。這些業界動作顯示出將代幣化工具整合進主流交割後流程的動能。

儘管辨認出諸多好處，BIS 仍對私營發行的穩定幣提出警示——這類數位代幣由私營實體在公開或準許可帳本上發行，並旨在維持與法幣的等值。BIS 指出可能的金融穩定、作業與治理風險，並敦促主管當局加快建立監管架構以降低此類風險。Project Agorá 的工作重點在於代幣化的中央銀行與商業銀行貨幣，與私營穩定幣相比，其風險特性不同，因為中央銀行負債具有主權背書與監管監督。

在作業面上，代幣化與帳本式通路可減少轉移所需的中介數量、簡化對帳並縮短結算窗口。儘管如此，要大規模採用代幣化結算仍需解決若干非技術性議題：跨司法管轄對數位代幣地位的法律釐清、統一的訊息與互操作標準、健全的託管與防詐措施，以及因應中斷或交易爭議的應變安排。此外，承載代幣化貨幣的網路治理 — 包括權限管理、升級路徑與存取規則 — 將是廣泛採納的關鍵。

從市場結構角度來看，代幣化可能會改變中央銀行、商業銀行與市場基礎設施之間的一些職責分配。考慮採用代幣化結算的機構必須評估流動性管理、日內信貸與中央銀行準備金存取如何受到影響。例如，結算最終性規則與日內流動性供給條款可能需要調整，以確保在壓力情境下代幣化資金流不會無意中增加系統性風險。

Project Agorá 從模擬演練進展到實值試驗，將有助於釐清許多未解問題。此類試點將測試不同代幣實作之間的技術互通性、衡量作業韌性，並揭示需要立法或監管回應的法律或契約缺口。這些試點的經驗應該會塑造為安全部署所需的標準與監理框架。

總結來說，BIS 主導的實驗顯示，將中央銀行準備金與商業存款代幣化，能在跨境支付的速度、可靠性與風險降低方面帶來顯著改善。然而，要在規模上實現這些效益，須透過中央銀行、私人機構與監管機關之間謹慎協調，來處理法律、作業與金融穩定面的考量。BIS 對加速釐清穩定幣監管的呼籲，進一步突顯了在代幣化支付由研究走向實務時，需要一套全面的政策取向。

關鍵見解表