前言

本文彙整了近期影響 Strategy 的永續優先股 STRC 的動向，並將其與 Strive Asset Management 對優先股的做法作比較。說明 STRC 日內跌破 99 美元如何引發對 Strategy 能否透過其「當日市價發行」（ATM）計畫，將該優先股作為穩定募資工具的疑問。文章也描述公司大規模回購可轉換債券及其導致的現金儲備下降，並概述正在考量的替代資金與股息策略。透過將 Strategy 的情況與 Strive 那個收益較高的永續優先股 SATA 做比較，讀者可對投資人偏好、資產負債表選擇以及影響優先股定價的操作機制有所理解。

要點摘要

STRC 一度短暫跌至 97.11 美元，凸顯了對 Strategy 優先股的短期壓力。公司以 15 億美元回購可轉換債，將現金儲備降至約 8.71 億美元，約能覆蓋估計 17 億美元年化優先股股息的六個月。與此同時，Strive 的 SATA 交易接近面值，約有 ~13% 的殖利率，並計畫採每日派息，此一機制被投資人視為具穩定效果。

正文

Strategy 的永續優先股 STRC 日內最低曾跌至 97.11 美元，後回升並接近 98.57 美元收盤。此波走勢發生於比特幣走軟至 73,000 美元低位時，並強調了兩個反覆出現、影響 STRC 短期價格行為的因素：整體市場的比特幣波動性與除息日的時點。在除息日—例如公司近期的 11 月 20 日與 2 月 5 日—該優先股通常會向下調整以反映已宣布的股息。當比特幣本身出現回調時，投資人對與比特幣資產公司相關的證券需求常會減弱，這會加劇像 STRC 此類工具的賣壓。

維持 STRC 接近 100 美元面值對 Strategy 很重要，因為公司仰賴這樣的穩定性來有效執行其 ATM（當日市價發行）股本發行計畫。當優先股交易接近面值時，發行新股變得更可預測且較容易募資，不需要大幅折讓或苛刻條款。然而，近期跌破 99 美元則讓人質疑在市場條件持續動盪下，該機制能否可靠運作。

Strategy 近期回購了 2029 年到期、票面利率為零的 15 億美元可轉換高級票據，此舉減少了公司未償債務。雖然回購改善了債務結構，但係以公司的美元準備金出資。因此，Strategy 的現金餘額從約 22.5 億美元降至約 8.71 億美元。以估計年化優先股股息義務約 17 億美元計算，剩餘現金現僅能覆蓋約六個月的支付。早前，該準備金規模約可提供近 24 個月的覆蓋，意味著此次回購已大幅縮短可用現金對股息的覆蓋期間。

針對這一缺口，Strategy 領導層已指出數項可能的手段以補強流動性並應付股息義務。執行董事長 Michael Saylor 討論的選項包括出售部分比特幣持倉、在公司股價以高於淨資產價值的一定溢價（他提到的門檻為 1.22 倍 NAV）時發行額外普通股（MSTR），或透過發行更多 STRC 來募資。Saylor 以公司的核心指標—每股比特幣—來框架這些選擇，並表示管理層將偏好那些對股東有利並儘量保留比特幣曝險的行動。

相較之下，競爭對手、以比特幣為主的資產管理公司 Strive Asset Management 則以不同方式定位其永續優先股 SATA。Strive 宣布計畫對 SATA 採行每日派息，並將該優先股結構化以提供約 13% 的股息率。在過去兩週內，儘管比特幣走軟，SATA 仍大致維持圍繞 100 美元面值交易。雖然在報導時每日派息機制尚未正式啟動，投資人似乎已將每日派息的前景視為一個能支撐接近面值交易的穩定因素。

Strive 也採取步驟淨化其資產負債表，包括消除從收購 Semler Scientific 所承接的負債。此一走向較精簡的資產負債表與 Strategy 的減債行動類似，儘管兩家公司在資產負債表管理與面向投資人的設計上採取了不同的組合。

市場已對這些差異給予回報：在過去三個月內，Strive 的股價約上漲 110%，相比之下 Strategy 的普通股（MSTR）約上漲 12%，同期比特幣約上漲 8%。這種分歧顯示投資人可能更重視 Strive 那種收益較高的優先股結構與更清晰的資產負債表，而非 Strategy 目前以債務回購與對優先股依賴為主的組合。

有兩項較廣泛的結論。首先，與比特幣資產公司掛鉤的優先股，可能對基礎比特幣價格與股息時點效應敏感。除息調整與加密市場波動性會對原本接近面值交易的工具造成短暫但有意義的價格壓力。其次，公司在資本配置上的決定—例如用現金儲備回購債務，或改為發行更多普通股或優先股—會實質影響股息覆蓋的期間與穩定性。投資人極可能會持續觀察公司如何在這些槓桿之間取得平衡，特別是在比特幣價格波動持續的情況下。

另在這兩家公司之外的市場活動顯示，機構對更廣泛加密生態系的興趣仍在：OKX Ventures 與 Korea Investment & Securities 同意合計以 1600 億韓元（約 1.06 億美元）投資南韓加密交易所 Coinone，惟須經相關核准。該交易包含次級股交易與新股認購，且將使每位投資人各自取得約 19.6% 的持股。此類行動顯示，除了比特幣資產公司在融資與資產負債表策略上的佈局外，加密基礎設施仍有持續的資金流入。

總結來說，STRC 一度跌破 99 美元反映了除息機制、比特幣波動性，以及 Strategy 近期以現金為來源的債務回購之間的交互影響。Strive 的相對做法—提供高收益的永續優先股並計畫每日派息，以及擁有較乾淨的資產負債表—已吸引投資人關注並協助使 SATA 更接近面值。未來數月內 Strategy 選擇如何補充流動性或募資，將是決定 STRC 能否穩定在支持有效 ATM 發行水準交易的關鍵。

關鍵洞見表格