前言

背景：美國商品期貨交易委員會（CFTC）已批准 Kalshi 列出與比特幣相關的永續期貨，這一發展顯示監管機構對與數位資產相關衍生品的接受度正在擴大。本文說明該命令對 Kalshi、美國機構接觸永續合約，以及更廣泛市場格局的意義。旨在釐清該決定後的監管框架、商業影響與競爭動態。

要點摘要

關鍵結論： Kalshi 獲得 CFTC 授權在美國提供比特幣永續期貨，代表對長期由海外交易場所主導的產品提供在岸存取的重要一步。此舉加速 Kalshi 向衍生品交易所的轉型，並加劇與 Polymarket 等同行之間的競爭。

正篇

CFTC 的命令允許 Kalshi 在美國提供與比特幣價格掛鉤的永續期貨，是一項顯著的監管發展。永續期貨，通常稱為「perps」，是沒有固定到期日的衍生合約；它們通常透過多空雙方之間的定期資金費率支付來使合約價格接近標的參考價格。歷來，許多永續期貨市場集中在海外，交易量龐大且全天候進行。CFTC 的授權表明有意將類似產品引入受監管的美國平台。

Kalshi 將其即將推出的產品描述為首個美國永續期貨，儘管監管機構先前在舊任 CFTC 領導下於十二月曾對 Bitnomial 提供過類似的批准。不管如何，Kalshi 的命令具有重要意義，因為它強化了該機構對數位資產衍生品立場的演變，並擴大美國市場參與者可選擇的產品。公司發言人表示有意在數週內推出該產品，Kalshi 將此舉定位為自推出事件合約以來最重要的產品擴展。

從 Kalshi 的角度來看，加入永續合約是其成為次世代衍生品交易場所策略的延伸。該平台以作為預測市場運營者著稱，與 Polymarket 等同行競爭，視永續期貨為客戶表達對比特幣價格走勢看法的新途徑。管理層主張，在岸受監管的替代方案將更好地支持美國企業與機構的資本配置與風險管理，這些機構先前因合規與託管問題而避免海外永續市場。

市場結構考量是此事的核心。永續合約生態在許多領域由海外去中心化交易所與像 Hyperliquid 這樣的中心化場所在主導，它們承載大量交易並進行全天候交易。這些平台已引起傳統金融公司與監管機構對交易對手風險、市場監管以及將美國規則適用於境外實體之難度的關注。相較之下，受《商品交易法》規範的美國境內供應可以為國內參與者提供更清晰的監管、報告要求與法律救濟。

CFTC 的命令要求 Kalshi 持續遵守《商品交易法》下的規則，該法制框架已被該機構用來對某些事件合約主張管轄權，同時將其與州級監管區分開來。CFTC 也指出，永續合約的設計並非對每一類資產都適用；不同市場具有獨特的流動性特徵、結算慣例和可能的操縱風險，在採用永續模式時必須加以考量。

對永續合約的興趣已超越加密領域。近月來，與石油等商品掛鉤的永續式產品因地緣政治波動加劇與持續交易需求而獲得關注。包括 Polymarket 在內的公司宣布計畫推出與股票和商品掛鉤的永續合約，提到像 Nvidia 與 Coinbase 這類可能的標的，並表示槓桿曝險（例如 10x 倍數）可能會出現在行銷材料中。美國主要交易所也曾試驗複製某些永續特性的期貨，儘管那些產品通常具有明確的存續期限或其他限制，以符合監管與風險框架。

業界反應可能褒貶不一。支持在岸永續的人士強調可提高透明度、交易對手保護，並有可能擴大機構參與度。批評者則可能警告槓桿擴大、流動性碎片化，或若永續資金費率機制與薄弱市場或突發價格波動互動，可能導致市場壓力。交易所與監管機構將需要健全的監督、保證金與壓力測試機制來降低此類風險。

對 Kalshi 而言，這項許可標誌著其產品路線圖的一個分水嶺。公司定位自己從事件型合約擴展到更廣泛的衍生品供給。此策略轉向讓 Kalshi 與其他預測與衍生品平台競爭更直接，提高結算與託管安排的重要性，並對符合衍生品交易所身份的合規與風險控制提出更高要求。

長期來看，若更多美國場域採用受管制的永續合約，交易格局可能出現重大變化：流動性可能回流至在岸市場、監管透明度可能改善、機構參與可能增加。然而，轉變將取決於執行──交易所如何設計合約、管理槓桿與資金費率、以及實施監督──以及市場參與者對新選項的回應。

總而言之，CFTC 批准 Kalshi 提供比特幣永續期貨，是將長期集中於海外的產品引入受監管美國市場的一個重要步驟。此發展加速 Kalshi 向衍生品平台的演進，加劇預測與衍生品市場內的競爭動態，並在永續式合約對美國使用者變得更容易取得的情況下，提出有關市場設計、風險管理與監管監督的重要問題。

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