目錄

• 你可能想知道的事
• 主要主題
• 關鍵見解表
• 後續…

你可能想知道的事

1. 像 Stellar 這類公有區塊鏈如何滿足受監管金融機構的合規與控制需求？

2. 早期的代幣化專案（例如 Franklin Templeton 的 BENJI 基金）在說服主要市場基礎設施採用公鏈方案方面扮演了什麼角色？

主要主題

存託及結算公司（DTCC）已選定 Stellar 公有區塊鏈作為其即將推出的代幣化證券結算平台的首個介接網路，這項決定反映了技術上的相符性以及雙方長期的合作關係。DTCC 是全球資本市場的核心基礎設施提供者之一，負責大量金融資產的保管、清算與結算服務。透過宣布與 Stellar 的連接，DTCC 表示一項策略性舉措：在保留金融機構所需的控制與合規功能的同時，將高度監管的傳統鏈下資產帶到分散式帳本上。

這個選擇並非一朝一夕形成。其背景包括長達近十年的延伸合作，涉及 Securrency——一家在 2023 年被 DTCC 收購、現以 DTCC Digital Assets 身份運營的代幣化平台。Securrency 的團隊先前曾與 Stellar 的開發者合作，設計並測試受監管發行人在鏈上所需的功能，例如 回撥機制、轉移限制與基於身分的控制。隨著時間推移，這些功能被內建或以層疊方式加入 Stellar 網路，使發行人能在不破壞底層帳本開放性的情況下，直接將合規與治理嵌入代幣生命週期。

受監管資產管理人的實際示範也發揮了重要作用。Franklin Templeton 在 2021 年推出的 BENJI 代幣化美國公債貨幣市場基金，展示了受監管產品如何在公有網路上運作，同時維持記錄保存與投資人保護。BENJI 的實作強調基金紀錄的單一共享帳本，取代了拼湊的內部資料庫，為受監管基金如何從區塊鏈式記錄保存中受益提供了明確的概念驗證。此類早期專案有助於驗證營運模式，並在代幣化情境中累積處理託管、對帳與監管申報需求的經驗。

代幣化本身是指將現實世界的金融工具（例如政府債券、貨幣市場分配、股票或私募信貸）表示為可在區塊鏈上發行、轉移與結算的加密代幣。代幣化的支持者強調若干潛在優勢：縮短結算週期、透過解鎖抵押品改善流動性、降低營運摩擦，以及在傳統營業時間之外實現持續市場運作的可能性。對於代幣化資產潛在規模的市場估計差異甚大，有些機構預測在未來十年內可能達到數萬億美元的機會。

然而，對受監管資產採用公有區塊鏈需解決一系列非凡的法律、營運與技術要求。金融公司必須確保遵守證券法、制裁制度與投資人保護，並且需要針對誰能持有、轉移、凍結或在特定條件下逆轉代幣擁有細緻控制。這些需求推動對能支援身分驗證、交易資料選擇性可見性以及轉移約束程式化執行的區塊鏈實作的需求。

Stellar 的架構與與 Securrency/DTCC Digital Assets 的歷史性合作與那些需求高度契合。該網路支援將合規規則與身分控制附加到代幣化資產的機制，使發行人能決定交易是否需進行 KYC 檢查、代幣是否受凍結或回撥權限約束，以及哪方可以看到哪些交易元資料。在此模式中，基礎帳本仍然是公開且可稽核的，而機構可依據監管與商業需求在資產層加入治理與隱私層。底層透明性與資產層可配置合規性的組合，是 DTCC 做出此選擇的重要理由之一。

將 DTCC 即將推出的代幣化證券平台連接到 Stellar 的目的是促成代幣化資產的發行、結算與生命週期管理。初步公告指出，透過 DTCC 的 Depository Trust Company 所持有的代幣化資產，可能會在 2027 年上半年開始在 Stellar 上可用。長遠願景超越單一發行：藉由使用公鏈架構，該平台可促成未來涉及高流動性工具（例如主要股票指數與美國公債）的專案，可能擴大流動性池並簡化跨機構的交易後流程。

對市場參與者而言，實務層面的影響深遠。更短的結算時間可降低對手風險與營運風險，並釋放在延長結算期間被鎖住的抵押品。共享帳本可減輕對帳負擔並支援更即時的監管申報。同時，將這些利益整合到既有的監管與機構框架中，需在託管、爭議解決與鏈上記錄的法律地位等方面做出審慎的設計選擇。產業利害關係人持續就代幣發行、轉移最終性與不同帳本系統之間互操作性的標準進行辯論與定義。

DTCC 的舉措也反映出機構對代幣化日益增長的興趣。大型全球銀行、資產管理公司與市場基礎設施提供者一直在測試概念驗證與試點專案，以了解營運挑戰與監管期望。多家機構的市場研究指出，如果技術、法律與市場標準問題能被解決，潛在機會相當可觀。然而，廣泛採用的路徑很可能仍將是漸進式的：受監管基金與特定固定收益工具的早期發行將在可預見的未來與既有系統共存，同時閘道、託管解決方案與合規工具將持續演進。

最後，這項夥伴關係突顯一個重要主題：代幣化往往是更深層基礎建設轉型的可見成果。雖然代幣化證券代表一種新的工具形式，但其更廣泛的價值可能源自改進的記錄保存、標準化的資料模型、可程式化的合規性與更有效率的營運流程。因此，投入於工程化合規功能、建立託管框架與測試營運流程的工作，與特定平台選擇的新聞標題一樣具有重大意義。

關鍵見解表

後續…

DTCC 決定與 Stellar 整合，標誌著機構在探索代幣化上的重要里程碑。展望未來，採用將取決於繼續調和法律框架、託管安排與各參與者之間的營運標準。如果成功，該整合可減少結算低效率、釋放流動性，並促進新交易與產品模式的發展。然而，廣泛市場轉型將需要時間，並可能在既有系統並行運作的情況下逐步進行，同時利害關係人驗證治理、互操作性與監管明確性。眼下，這項合作說明了公有區塊鏈與機構基礎設施如何被設計為共存——將分散式帳本的透明性與可程式化性，與受監管市場所需的合規與控制機制結合。