目錄

• 你可能想知道
• 主要議題
• 重點洞見表
• 後續…

你可能想知道

到2030年，像美國國債和上市公司股票等主流證券的代幣化版本是否會成為全球市場的重要部分？

哪些市場參與者與技術構建塊最有可能決定代幣化擴展的速度？

主要議題

花旗在一份詳細展望中指出，代幣化——即在分散式帳本上代表實體資產的過程——正從實驗階段走向更廣泛的商業應用。該行估計目前全球代幣化實體資產市場約為 170 億美元，並預期在2030年前顯著擴大。花旗的中心預測認為，到2030年代幣化證券市場約為 5.5 兆美元，若採用速度加快，合理範圍可從低端的 2.7 兆美元 拉到高端的 8.2 兆美元。

這一預測反映三個互相交織的趨勢。首先，傳統市場基礎設施運營者——中央證券保管機構、交易所和結算所——正把代幣化納入其核心平台，而非將其留給小眾新創公司。主要例子包括托管與結算公司（DTCC）宣布分階段進行代幣化證券的生產交易並計畫更廣泛部署、納斯達克致力於發展發行區塊鏈原生股票的框架，以及洲際交易所（NYSE 所有者）在探討代幣化股票發行。當既有市場公用事業把代幣化工作流程嵌入主流交易與結算系統時，花旗認為這是更廣泛採用的結構性轉捩點。

其次，結算創新也在同步推進，主要體現在被廣泛信任的數位現金工具的出現——尤其是受監管的穩定幣與數位銀行存款。花旗估計，到2030年，這類穩定幣市場可能大幅成長至約 1.9 兆美元。由於許多穩定幣發行者以美國國債等流動資產為擔保，穩定幣的增長本身可能為主權債務帶來額外需求。花旗強調一種情景，即穩定幣擴張可能為美國政府債券帶來約 1 兆美元 的新需求。對市場機制而言，更重要的是，穩定幣與代幣化資產可實現原子性鏈上結算，使資產轉移與支付最終性同步發生——降低對手方風險並縮短結算時窗。

第三，美國等地的監管明確性與立法進展正在降低市場採用的障礙。近期的委員會行動與監管討論指向更穩固的數位資產框架，這反過來能讓考慮投入生產部署的機構參與者與市場公用事業更有信心。花旗指出，隨著美國規則變得更清晰，機構將更願意把代幣化解決方案納入受監管的交易與託管流程。

代幣化會集中在哪裡？花旗預期主要會在流通性高、交易頻繁的公開市場獲得主要牽引，例如美國國債與大型市值股票，而非較為分散或流動性較低的私人市場。其基準情境假設，到2030年美國國庫券市場約有 10%、美國上市股票市值約有 3% 可能被代幣化。這些採用率，加上投資者行為的改變——若大約 10% 的零售投資者轉向以數位為本的交易渠道——可能導致數兆美元的新需求流向代幣化股票與債券。相較之下，複雜且流動性較低的私人市場（私募股權與私人信貸）在代幣化形式下預計仍相對較小，全球到2030年各自可能僅達約 1000 億美元。

花旗強調，轉型將是漸進且異質的。代幣化不太可能立即取代既有系統，而是會與現有市場管線共存相當長的一段時間。報告以車輛電子收費的採用類比：道路多年來同時存在現金車道與電子車道，增加了運作複雜度，才逐步實現更全面的遷移。同樣地，交易所、託管機構、結算所與銀行在升級介面與營運模式以同時支援代幣化與傳統證券的過程中，會維持平行流程。

在這種雙軌環境下，一個關鍵商業意涵是「結構性協調者（Structural Orchestrators）」的出現。這些實體——大型銀行、託管機構或整合平台，控制資產庫存與支付通道——可能透過內部化整個代幣化交易生命周期（發行、交易、結算與託管）獲得競爭優勢。透過在單一網路內提供端到端執行，協調者能夠攫取利潤、擴展網路效應並為客戶降低摩擦。他們的地位可能塑造市場結構、偏好的標準與互操作性選擇。

在營運面上，代幣化證券既有利也有挑戰。潛在優勢包括更快的結算、提高透明度與可程式化功能，允許條件性支付或自動化公司行為。挑戰則包括與既有系統的營運整合、代幣所有權的法律與託管框架、跨境監管協調，以及新型帳本平台的網路與營運韌性。市場參與者需要在擴大生產前，權衡這些權衡、並在治理、標準與嚴格測試機制上投入資源。

總之，花旗的分析將代幣化視為不僅僅是小眾創新：它可能成為主流資本市場的一個合理結構性演變。這一演變的速度取決於基礎設施供應者、數位現金工具與公共政策三方面的協調進展。如果這些向量一致，代幣化證券可能在未來十年內成為數兆美元級別的市場，重構結算流、交易場所以及大型金融機構之間的競爭動態。

重點洞見表

後續…

展望未來，代幣化證券的走向將取決於技術互操作性、監管明確性，以及既有機構將帳本式流程嵌入核心系統的意願。如果穩定幣與數位存款規模化，且立法者提供明確的護欄，代幣化資產可實質縮短結算週期、降低摩擦並擴大市場准入。相反地，不均衡的監管、營運挫折或碎片化標準可能放緩採用並強化平行的既有系統。

市場參與者應關注四個重點：(1) 主要基礎設施供應者的生產上線與試點結果，(2) 定義託管與發行權利的監管發展與立法，(3) 受信任數位現金工具的成長與其擔保組成，(4) 大型金融機構作為潛在結構性協調者的早期商業策略。這些要素將共同決定到2030年代幣化市場的規模，以及在市場演進中誰能擷取經濟價值。

簡而言之，代幣化有望成為未來十年資本市場中的重要結構性發展，但其成效仍仰賴技術、政策與機構採用的協調進展。