目錄

• 你可能想知道
• 主要議題
• 要點摘要表
• 後續……

你可能想知道

1. 在當前的估值、流動性與宏觀條件下，外國主動型經理人能夠以多快的速度提升對中國股票的曝險？

2. 今年哪些中國與香港市場的細分領域最有可能吸引增量海外資金？

主要議題

瑞銀（UBS）代表近期對外國資金配置中國持審慎樂觀態度，指出興趣已有明顯增加，但整體配置仍遠低於歷史高點。瑞銀中國區執行長與瑞銀證券主席，及瑞銀證券全球投行部門共同主管在媒體研討會上表示，全球主動管理基金中投資於中國股票的比例已從 2024 年底約 5% 的低點回升至近 7%。儘管出現回升，該水準仍低於約在 2021 年見到的約 15% 的高峰，顯示許多主動經理人仍持續偏離，且仍有相當空間進一步提高配置。

瑞銀指出企業盈利改善是對中國資產持更建設性觀點的主要理由。他們的數據顯示，A 股公司第一季的盈利成長有所加速，促使瑞銀將全年 A 股盈利成長預測上修至 11%。更強的獲利能力為投資人提高曝險提供了具體的基本面依據，特別是在市場流動性改善與產品發展的情況下。

在流動性方面，瑞銀強調 A 股市場的流動性環境近年來持續改善。產業與主題型 ETF 規模在過去兩年幾乎擴張了三倍，從約人民幣 5000 億 增至約人民幣 1.5 兆。ETF 資產的擴張為二級市場提供了更深的流動性，使機構與跨境投資者更容易進入中國市場，並降低大額資金流動的市場衝擊成本。

瑞銀研究也強調貨幣動態對外資參與的支持作用。他們的團隊認為人民幣是今年具強勁基本面支持的全球核心貨幣之一，並估計對主要貨幣有約 3%–4% 的升值潛力。人民幣走強會提高外國投資人的本幣回報，並可能成為配置在岸資產的額外誘因。

轉向香港市場，瑞銀指出今年至今活動度高且出現重要結構性變化。新上市公司以硬科技與下一代生產力公司為主，已成為 IPO 發行的骨幹。瑞銀數據顯示，科技與科學導向的發行人在香港 IPO 募資中占年初至今約 63%，較去年同期的 16% 大幅上升。此一轉變反映發行人偏好與投資人需求傾向具有明確科技內容與成長故事的公司。

香港募資也加速增長。瑞銀報告指出，2026 年前五個月，香港股權融資約達 430 億美元，明顯高於去年同期約 280 億美元。瑞銀研究團隊預測香港全年 IPO 募資可能在 450 億至 500 億美元 之間，支持其對恒生指數今年可能突破 30,000 點的信心。

另一個顯著發展是香港可轉換公司債市場明顯回升。瑞銀指出，上市可轉債發行爆發式增長，在某些情況下可轉債的融資規模超越傳統股票配售與增發。高品質發行人得以在極低的票面利率下籌資—甚至在實際基礎上達到零或負收益—為大規模融資需求提供近乎零成本的槓桿。

瑞銀也觀察到香港 IPO 投資人基礎的轉變。五年前，美國投資者約占 IPO 配售的 30%–40%，但該比例已降至今日約 20%。相反，分配給歐洲與中東投資者的比例已從約 20% 上升至約 30%–40%，反映出需求來源的地區性多元化，可能支持持續的發行活動。

展望未來，瑞銀預期推動中國資本市場的主要動力將是企業層面的實質盈利成長。他們對兩大類資產持建設性看法。第一類為大型科技龍頭，將受益於全球 AI 應用推廣與科技自給自足趨勢。第二類為具備向海外擴張結構性能力的中小型公司——這類企業能夠利用出口成長與國際市場滲透的機會。

總體而言，瑞銀的評論指出改善的基本面、更深的流動性與支持性的貨幣動態，是可能促使外國主動經理人進一步將資金重新配置至中國在岸與香港掛牌資產的主要驅動力。雖然目前的配置正在回升，但相較於歷史高點的差距顯示，外國資金在未來仍有相當空間逐步提高曝險。

要點摘要表

後續……

展望未來，外資流入中國的走向將取決於持續的盈利動能、進一步的流動性加深與穩定的貨幣表現。如果企業利潤持續改善，且產品創新—特別是在 AI、硬科技與以出口為導向的中小企業方面—保持強勁，外國主動經理人可能會加速由低配向與歷史曝險相當的再配置。市場參與者應留意季度盈利、ETF 資金流向、可轉債發行趨勢與區域性投資人配置變化，這些可作為持續增量資金流入的領先訊號。