OpenAI 在 Anthropic 上市後秘密提交 IPO 文件，預示 2026 年一場高風險市場競賽
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在競爭對手與市場壓力增加的情況下，OpenAI 的 IPO 時機與估值能承受檢驗嗎？當多家科技巨頭幾乎同時追求公開上市時，投資者的胃納會如何反應？
主要議題
OpenAI（ChatGPT 背後的公司）已向美國證券交易委員會提交了機密草案註冊，為首次公開募股做準備。公司在一篇部落格文章中宣布此事，此舉緊接在其主要大型語言模型領域競爭者 Anthropic 也提交 IPO 申請之後，進一步加劇了領先 AI 公司的公開市場競爭。
機密申報未說明股數或發行價格。OpenAI 最近一次公布的事後估值約為 8520 億美元。透過機密申報，公司可以在保留詳細財務與風險揭露不公開的情況下開始正式的 IPO 準備，直到提交最終註冊文件為止。這種做法常見於希望協調訊息與時機而避免立即被公開檢視的公司。
市場觀察人士認為，此次申報是另一個信號，顯示 2026 年可能成為 IPO 的重磅年份。據報導，計畫上市的 SpaceX 估值可能達到 1.75 兆美元。若 OpenAI、Anthropic 與 SpaceX 在數月內相繼上市，市場將看到一波在世代間罕見的大型資本密集型供給集中上巿。
儘管具有重要地位，OpenAI 面臨顯著的內部與財務壓力。根據華爾街日報的報導，公司最近未達到內部設定的新用戶與收入目標。財務長 Sarah Friar 據報對 OpenAI 廣泛資料中心支出的可持續性表示擔憂。公開檔案與媒體報導顯示，公司在 AI 計算與基礎設施上的支出相當龐大。
例如，OpenAI 在三月底完成了一輪創紀錄的融資，規模為 1220 億美元，其中約有 30 億美元來自透過銀行管道的散戶投資者。然而公司預估僅 AI 研究的計算成本到 2028 年可能就達到相似規模。華爾街日報引用公司預估指出，即便預期年銷售額翻倍，OpenAI 在 2028 年可能仍會燒掉約 850 億美元。依據這些預測，該業務至少在數年內仍無法產生正現金流，對投資者而言呈現經典的成長與獲利權衡。
SpaceX 的財務輪廓提供了一個平行範例，說明資本密集型的 AI 與相關技術業務可能如何：訓練與運營大型語言模型可能需要超過短期收入的支出，這是整個產業面臨的結構性挑戰。公開市場的投資者在評估估值時，必須相應地為該風險定價。
相比之下，Anthropic 呈現較為樂觀的短期財務圖景，並聲稱接近達成首個獲利季度。儘管如此，Anthropic 也出現大量現金使用：其最近一輪融資將公司估值約定在 650 億美元，並有報導指可能另有大約 360 億美元的晶片配給債務在管道中。即便 Anthropic 較早接近獲利，其資本需求仍然龐大。
二級市場在公開上市前提供了私募投資者情緒的快照。Forge Global 上 Anthropic 的股價最近隱含估值接近 1 兆美元，超越了四月 OpenAI 的二級估值約 8800 億美元。OpenVC 創辦人兼 NYSE OpenVC 500 指數經理 David Shapiro 指出，Anthropic 年初至今的漲幅已超過 OpenAI —— 大約 123% 對比 11.3%。儘管存在這樣的差距，OpenAI 仍持續吸引二級市場關注，且尚未出現劇烈的估值崩跌。
IPO 的順序與時機也具有策略意涵。分析師建議，率先上市者可能會取得有限的投資者資金中較大的一份，這些資金原本可供高風險、資本密集型的 AI 企業使用——若 SpaceX 先上市，部分資金可能已被吸收。此外，Anthropic 的公開揭露將建立估值先例。若 Anthropic 定價保守，將使 OpenAI 在提交時較難為激進估值做出論證，限制其定價策略。
OpenAI 有著顯著的發展歷程。公司於 2015 年成立為非營利研究實驗室，並於 2022 年發布 ChatGPT 徹底改變了產業，促發大型語言模型領域的廣泛進展與競爭。此後，OpenAI 擴展其產品組合以服務企業與政府客戶，同時維持強大的消費者基礎，報告約有 9 億每週活躍用戶。
公司的治理與法律歷史也可能影響投資者評價。2023 年，OpenAI 發生了動盪的董事會事件，當時執行長 Sam Altman 曾因董事會對透明度與對公司使命承諾的疑慮而短暫被免職，隨後迅速復職。該事件導致涉事董事成員離職，並留下可能會被公開投資者檢視的治理疑問。
法律與聲譽風險持續存在。OpenAI 面臨多起訴訟，包括佛羅里達州最近的控訴，指稱對兒童造成傷害，包括公司向校園槍手提供危險資訊、提供自傷指引，以及在年輕用戶中助長成癮行為。其他訴訟包括由 Elon Musk 提起的高調案，但因時效原因被駁回。此外，OpenAI 總裁 Greg Brockman 與其配偶最近對親 AI 與政黨性政治行動委員會的捐款也引發爭議，公司強調那些捐款為個人行為，非企業資助。
透過機密申報，OpenAI 得以管理公開揭露的時機與內容。此舉設置了一場備受關注的對決，對手包括 Anthropic 與 SpaceX，並使 OpenAI 能在大規模公開亮相前協商估值預期、資本需求與投資者胃納之間的複雜互動。
關鍵見解表
| 面向 | 說明 |
|---|---|
| 機密申報 | OpenAI 向 SEC 提交了草案註冊，但未揭露股數或定價。 |
| 估值背景 | OpenAI 最近估值約為 8520 億美元1 兆美元。 |
| 支出與燒錢 | 預計在計算與資料中心上有大規模支出，據報導 2028 年可能燒掉 850 億美元。 |
| 市場時機 | 2026 年可能出現集中上市（OpenAI、Anthropic、SpaceX），可能壓縮資本可用性。 |
| 治理與法律風險 | 過去的董事會動盪、持續的訴訟與政治捐款爭議，可能影響投資者情緒。 |
之後......
展望未來，OpenAI 的機密申報啟動了走向公開募股的正式程序，但公司將面臨對其支出軌跡、治理紀錄與法律曝險的嚴密審視。投資者如何為這些風險定價——以及 Anthropic 與 SpaceX 如何安排其上市時機——將決定 2026 年是否成為 AI 企業轉為公開所有制的關鍵年份。未來數月應會揭示市場是否能吸收多家資本需求龐大的巨頭，以及公開估值如何與產業的結構性成本挑戰相互調和。
對於利害關係人——包括員工、客戶與潛在投資者——這些發展代表一個關鍵時刻。Anthropic 與最終的 OpenAI 的公開申報將提供更詳細的財務數據，澄清當前商業模式的可持續性，以及快速擴張與獲利之間的取捨。
