目錄

• 您可能想知道
• 主要主題
• 關鍵見解表
• 後續…

您可能想知道

1. 美國商品期貨交易委員會會如何判定某一預測市場合約是否違反公共利益？

2. 擬議規則為體育及其他基於事件的市場提供了哪些保護或釐清？

主要主題

美國商品期貨交易委員會（CFTC）已發布其首份專門針對預測市場的擬議規則公告，提出一套審查合約以判定其是否符合聯邦對公共利益之限制的程序。該提案代表監管機構早期嘗試制定一個明確且具持久性的框架，用以評估個別合約並支持預測市場產業的持續發展。歷史上，預測市場因其在政治預測、體育及事件投注等應用而日漸受到關注，該機構表示偏好受管制的成長而非全面限制。

CFTC 的方法建議在認定合約不符合公共利益並予以禁止之前，採取結構化的三步評估。首先，合約必須基於可測量的事件。其次，主題必須屬於聯邦法律認定可能不適合公開交易的類別——例如戰爭、恐怖主義、暗殺、非法活動或博彩。第三，委員會本身需正式結論認為該合約有違公共利益。此分層程序旨在確保決定以合約的事實基礎與法律分類為依據，並由機構作出最終判斷。

為提供行政上的可預測性，該提案規劃了對個別合約公共利益判定的 90 天審查時程。在此期間，CFTC 將評估合約是否符合法定門檻並權衡多項考量。該機構偏好多因素分析勝於單一明確準則：此多因素方法可讓委員會在潛在危害與對沖效用或價格發現價值等利益之間取得平衡，同時容納新穎的合約設計與市場創新。提案明確指出，可能促進非法行為的潛力，或缺乏任何經濟、商業或金融資訊價值，都是作出不利判定的相關因素。

在說明其可視為使人不合格的類別範圍時，CFTC 提供了具體釐清。例如，一項以霍爾木茲海峽在特定期間通過的原油量為結算依據的合約，不會僅因通航量可能受軍事情況影響而被視為戰爭或恐怖主義合約；其結算基於商業航運的測量而非戰爭或恐怖事件的發生。此類例子旨在說明，委員會在決定合約如何分類時，會考量其底層結算機制與測量性質。

該提案亦明確考慮對體育相關事件合約的保護，反映出機構近期對體育投注市場的接納。CFTC 表示，以整體體育結果為結算依據的事件合約——最終比分、分差、勝負結果、晉級情況、個人或團隊統計數據，或賽季整體表現指標——通常會不利於認定這類合約違反公共利益。該機構初步認為此類體育市場可能具備價格發現功能並為市場參與者提供有意義的信息。

此關鍵見解顯著影響對提案的理解： CFTC 旨在以逐案、以因素為導向的審查在保護消費者與公共利益關切之間取得平衡，同時支持合法的市場功能，而非採取廣泛禁令。此做法旨在允許創新，同時保留在合約構成明顯可證之害或缺乏經濟效用時採取行動的權限。

該提案強調受監管交易所的角色——像 Kalshi、Polymarket 與其他平台——作為第一道防線。依現行作法，交易所向 CFTC 註冊並在其監管下運作，該機構期望交易所評估上市與政策以防止操縱、濫用或非法合約。CFTC 的框架將在必要時以正式的委員會審查來補充交易所層級的審查。

擬議規則在最終確定前須接受公開評論。如獲通過，該規則將在最終確定後的特定時限內生效。此提案發表之際，正值更廣泛的政治與監管關注：資深機構官員已將預測市場列為優先事務，而政治領袖的公開評論亦突顯出保持美國在金融市場創新發展上競爭力的興趣。同時，該機構目前人數異常偏少，這引發關於權限的程序性問題，且可能導致在委員會未滿編時所採重大政策行動面臨法律挑戰。

除了 CFTC 所建議的具體機制外，該規則制定信號顯示機構有意允許該領域的負責任創新。透過將執法與禁止重點放在缺乏對沖或價格發現價值、或可能鼓勵非法行為的合約上，委員會旨在在保留介入以保護公共利益的工具的同時維護合法市場。

關鍵見解表

後續…

展望未來，CFTC 規則制定的最終形式將取決於公開評論以及任何影響委員會權限的法律或政治發展。監管者、交易所、體育聯盟與市場參與者之間持續合作對於完善市場誠信標準與界定可允許的合約設計將十分重要。政策問題仍包括如何以可預測的方式將多因素公共利益測試操作化，使創新者能設計合規產品，同時監管者可迅速應對真實的危害。

未來可進一步探討的領域包括改善交易所與相關利害關係人之間的數據共享協議以檢測操縱、強化市場監視技術，及對於如何評估以複雜測量或非常規數據來源為結算基礎的新穎合約提供更明確的指引。這些方向將有助於將 CFTC 保護公共利益並促進負責任市場創新的意圖具體化。 投資於健全的監視、透明的上市作法與協作式規則制定是實際的下一步，可在預測市場演進時減少摩擦。

隨著提案進入公告徵詢與可能的修訂階段，利害關係人應密切留意時程，在相關情況下準備詳細回應，並考量以強調經濟效用與風險緩解的合規設計。此綜合努力將決定美國框架是成為促進預測市場的有利環境，或是一個更狹義聚焦於傳統衍生品保護的受限空間。