貝萊德與富達如何悄悄把美國現貨比特幣 ETF 變成兩家主導的市場
目錄
你可能想知道
貝萊德和富達是否正在將美國現貨比特幣 ETF 市場變成事實上的兩家競爭格局？
哪些結構性優勢導致資金流集中到最大的比特幣 ETF，這對較小的發行商意味著什麼？
主要議題
自 2024 年 1 月美國現貨比特幣交易型開放式指數基金（ETF）啟動以來，競爭格局快速演變。起初，投資人可以從超過十多檔由貝萊德、富達、Ark Invest、Bitwise、VanEck 和 Franklin Templeton 等發行商提供的基金中選擇。然而，隨著時間推移，實際上的選擇已出現整合，特別是兩檔產品吸引了大部分機構資本。
貝萊德的 iShares Bitcoin Trust (IBIT) 與富達的 Wise Origin Bitcoin Fund (FBTC) 已成為該領域吸引新增資金的主要工具。在 2026 年期間的多數大型配置日中，這兩檔基金佔了淨流入的過高比例。例如，在若干高成交量日，IBIT 與 FBTC 共同吸收了超過三分之二 — 在個別情況下超過 90% — 的現貨比特幣 ETF 總流入。這些模式在數月與不同市場情況下反覆出現。
儘管比特幣價格與 ETF 複合體經歷艱難的一年，流向的集中性依然持續。期間多數時間比特幣表現考驗了投資人信心，曾一度出現近 29% 的年初至今跌幅，且整個板塊出現多次贖回情況。然而即便在那些回檔期間，IBIT 與 FBTC 經常顯示相對韌性：當許多基金出現大量資金流出時，這兩檔最大產品要麼錄得較小的贖回，要麼持續吸引資金。這種相對穩定性強化了投資人對最大、最具流動性發行商的偏好。
幾項結構性因素可解釋為何貝萊德與富達承擔了超乎比例的角色。首先，規模很重要。貝萊德管理數兆資產，並在財富平台、註冊投顧與機構配置者間維持深厚關係。富達作為領先的退休與券商服務提供者，也擁有廣泛的分銷足跡。對許多大型配置者——包括退休金顧問、家族辦公室、對沖基金與顧問——來說，流動性與交易深度與比特幣的基礎暴露同樣重要。較大的基金通常提供較窄的買賣差價、較深的盤中流動性與更容易的執行，這在機構部署或撤回大量配置時很重要。
第二，聲譽與分銷網絡降低大型買家的摩擦。既有發行商可利用現有的託管、合規與報告能力，降低配置者的操作門檻。當受託人或諮詢平台需要直接取得比特幣曝險時，他們的產品常被視為預設或基準選項。第三，行為動態放大了市場領導者的優勢。隨著較大基金顯示出吸引資金與度過波動的能力，它們會吸引更多配置，原因在於配置者偏好規模所帶來的安全感。結果形成一個流動性吸引流動性的反饋循環。
這種集中化的另一面是較小發行商的邊緣化。許多較不知名的基金如今每天的資金流動僅為數百萬美元級別，這使得它們對整體市場流向的影響有限。來自 Franklin Templeton、VanEck、Valkyrie 與 WisdomTree 等公司的產品在吸引有意義配置方面常落後。即便是先前備受矚目的參與者也失去相對重要性：如 Bitwise 與 Ark 等曾被視為強勁競爭者的公司，現在通常相比兩大市場領導者扮演次要角色。一些市場參與者——面對日益集中化的格局——已選擇不再追求或撤回 ETF 計畫，突顯在贏者通吃的環境中競爭的困難。
在波動時期，這種集中性尤為明顯。當資金湧入時，多數資金往往流向 IBIT 與 FBTC；相反地，當出現資金流出時，這兩檔基金的行為可能決定整個板塊是錄得淨流入還是淨流出。該動態顯示結構性轉變：市場正從廣泛的多發行商競爭演變為少數大型、具流動性發行商為整個板塊定調的模式。
從市場結構角度看，這一轉變提出若干考量。對投資人而言，大型基金的便利性與流動性是務實的優勢。對較小發行商而言，生存愈來愈依賴於找到差異化的價值主張——無論透過成本、服務、客製化策略或利基分銷通路。對關注競爭與韌性的監管機構與市場參與者而言，集中化可能值得注意，因為它改變了衝擊在 ETF 生態系中傳播的方式，以及哪些機構對零售與機構投資者取得比特幣曝險具有系統性影響力。
最後，這一趨勢也形塑了圍繞比特幣機構採納的更廣泛敘事。與其說 ETF 流向分散在許多競爭者之間，不如說集中配置模式暗示主流採納——至少透過 ETF——可能主要經由具有廣泛分銷觸角的既有資產管理公司中介。這不一定反映比特幣基本面的改變，但它顯示中介結構與分銷力量如何以有意義的方式引導資金流與投資者選擇。
重點洞見表格
| 面向 | 說明 |
|---|---|
| 市場集中度 | 貝萊德的 IBIT 與富達的 FBTC 吸納了大部分淨流入，形成兩家主導的動態。 |
| 驅動因素 | 規模、流動性、分銷網絡與發行商聲譽有利於最大型基金並吸引機構買家。 |
| 對較小發行商的影響 | 較小基金的資金流僅佔邊際，對整體市場方向影響有限，降低了競爭力。 |
| 波動期間的行為 | IBIT/FBTC 常穩定整個板塊；它們的資金流向可能決定 ETF 複合體是淨流入或淨流出。 |
| 含意 | 贏者通吃的市場可能影響取得管道、價格發現與系統性影響力，值得配置者與監管者關注。 |
後續…
展望未來，有數個領域值得持續觀察與研究。首先，研究集中化的 ETF 資金流如何影響現貨比特幣流動性與價格發現，能釐清系統性影響。其次，監測分銷通路與顧問平台行為將有助於解釋為何某些基金在大型配置者中維持預設地位。第三，開發降低較小發行商門檻的技術與作業解決方案——例如共享託管、改進的交割後結算工具或新型流動性聚合器——可能提升競爭性。
此外，監管機構與市場參與者或許想探討在承認規模實務利益的同時，維持公平競爭與市場韌性的措施。隨著投資人對受監管、易於取得的比特幣曝險需求成長，關注創新與結構公平兩者仍將是重要議題。 理解分銷力量與資產採納之間的相互作用，對預測機構資金流如何塑造未來加密市場至關重要。
總體而言，美國現貨比特幣 ETF 出現兩家主導動態，說明市場結構與中介優勢如何把資本集中在少數大型產品。這種集中對多數投資人具有實際利益，但也對競爭、影響力與較小發行商在 ETF 版圖中的未來角色提出疑問。