北卡羅來納州財務長拒絕直接投資 SpaceX，偏好為退休金投資的 OpenAI 與 Anthropic 持股
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天價估值是否足以成為大型公務退休基金迴避熱門 IPO 的充分理由？
如果一個基金避免參與私募認購，該如何間接取得對該公司的敞口？
主要議題
北卡羅來納州財務長 Brad Briner 最近說明了為何他的辦公室選擇不在火箭與衛星公司 SpaceX 準備上市時取得直接持股。該退休金投資組合涵蓋教師、消防員與警察，並管理約 $200 billion 的資產，財務長強調估值考量以及為退休者提供可預期回報的需求是作出此決定的主因。
Briner 承認 SpaceX 在技術與企業領導上的成就（由 Elon Musk 領導），但表示公司提出的公開市場估值接近約 $1.75 trillion to $1.8 trillion，使得他的基金難以在該價格點為直接投資辯護。他以受託責任為框架：退休基金尋求為受益人帶來 高個位數、可預測的報酬率，而極高的估值會壓縮預期上行並提高下行風險。
此決策的背景是 SpaceX 的 IPO 定價：該公司計劃以每股約 135 美元發售 5.556 億股，預計籌集約 750 億美元，將公司置於歷來最大型上市案之列。如此規模與高估值引發機構投資人間的辯論。部分人將 SpaceX 視為在發射服務與衛星寬頻方面具有近乎獨特競爭地位的資產，而另一些人則警告目前市價可能已反映公司長期潛力的大部分價值。
Briner 表示，與其在私募市場直接投入資金，他的辦公室選擇將資本配置到領先的人工智慧公司──特別是 OpenAI 與 Anthropic──他認為這些公司提供較有吸引力的風險報酬。北卡羅來納約投資 $40 million 於 OpenAI，並在年初承諾約 $250 million 給 Anthropic。據 Briner 所述，Anthropic 的持倉已大幅升值，現值超過 $600 million，他將此結果描述為在公司被低估時所辨識出的投資機會的證據。
Briner 將此判斷描述為對未來預期報酬與當前價格的比較。他指出，雖然 SpaceX 的技術與市場地位令人印象深刻，但在某個點上，一項資產會變得「定價充分」，降低長期投資人追求穩定回報的安全邊際。這一做法反映了機構投資人的一項更廣泛折衷：在對破壞性高成長公司的敞口與保存資本、為受益人提供一致回報的責任之間取得平衡。
至於在不參與私募的情況下獲得敞口，Briner 表示北卡羅來納的退休制度預期在公司上市後透過公開交易的指數基金取得間接敞口。這條路徑讓該基金在市場對該公司的配置中廣泛參與，同時避免集中且可能更昂貴的私募購買。他確認在發表評論時，該基金並無持有任何 SpaceX 的私募持股。
財務長的言論引起資產管理者與退休基金之間更廣泛的辯論：是追逐吸引眼球的 IPO，還是透過有目標的私募投資配置於新興技術。在此例中，Briner 的辦公室偏好後者：在他認為根據該基金對價格與技術的評估能更清楚看見價值的 AI 開發者上下注。他特別指出 Anthropic 技術的潛力，作為早期配置於公司被低估時的理由。
機構對大型 IPO 的反應通常是混合的。有些投資人優先持有類別領導企業，即使在高峰估值下也認為持續的近壟斷利潤或結構性成長會證明初始價格是合理的。另一些人，如 Briner，則優先考量紀律性的進場點與適度敞口，注意到對退休者的義務與管理下行風險的需要。此決定也顯示大型公共退休基金如何影響或反映更廣泛的資本流向：將數億私人資本配置至何處，會傳達對某些技術的信心與對其他技術的懷疑。
最後，Briner 提到，雖然他的基金避免了對 SpaceX 的私人配置，但並未排除參與的可能性。透過被動的公共股票指數部位，若 SpaceX 在上市後成為主要指數的成分股，該退休計劃很可能仍然獲得部分敞口。這種折衷允許基金參與公司在公開市場的表現，同時避免在財務長認為過高的估值下承擔集中的私人風險。
在 Briner 發表評論時，SpaceX 尚未立即對置評請求作出回應。
關鍵洞見表
| 面向 | 描述 |
|---|---|
| 估值疑慮 | 財務長指出約 $1.75$1.8 trillion 的估值限制了退休金的上行空間。 |
| 退休基金規模 | 為公務員管理約 $200 billion。 |
| 替代配置 | 分配約 $40M 給 OpenAI 及約 $250M 給 Anthropic，Anthropic 持倉已升值至超過 $600M。 |
| 間接敞口 | 計畫在 IPO 後透過指數基金取得對 SpaceX 的敞口，而非透過私人持股。 |
後續...
展望未來，財務長的立場凸顯了機構投資中的一項持久緊張關係：如何在參與具變革性的公司與以估值為基礎的紀律性決策之間取得平衡。隨著更多私人公司以高價進入公開市場，退休基金與其他大型投資人將持續在集中私募機會與多元化、指數化敞口之間權衡。SpaceX 的 IPO 結果與 AI 投資的表現，可能會影響必須使投資策略與長期義務相一致的公共基金未來的配置選擇。
