CFTC 主席 Michael Selig 解釋在美國批准永續期貨合約的理由
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在美國批准永續期貨（“perps”）是會增加市場風險，還是通過回流與監管來提升安全性？
監管機構與中介如何確保對這些新產品進行適當揭露、適合性評估與風險控制？
主要議題
商品期貨交易委員會（CFTC）主席 Michael Selig 最近在出現在 CNBC 的 Fast Money 節目時，回應了關於永續期貨合約（通常稱為 “perps”）的爭論。他為允許在國內提供此類合約的決定辯護，主張將這些產品納入美國監管範圍內，讓委員會能夠施加嚴格的監督和安全標準。Selig 將此舉描述為把在海外發展的產品回流，以便在健全的規則下提供，而不是完全交由外國市場處理。
Selig 承認既有業者和既成市場參與者常常抵制新型工具，但他強調監管參與可以降低系統性與消費者風險。他表示：「是時候批准沒有到期日的受監管期貨合約了」，並強調 CFTC 致力於在美國讓這些產品可用且受良好監管。這反映了更廣泛的監管立場：當新的交易工具在全球獲得牽引力時，國內監管機構可能選擇在旨在保護市場完整性與參與者的框架下允許它們。
Selig 評論的實際背景是 CFTC 在五月底批准預測市場平台 Kalshi 上市比特幣永續期貨。Perps 是沒有固定到期日的期貨合約，允許交易者在不交付標的資產的情況下對價格走勢進行投機。雖然在海外的數位資產市場很受歡迎，此次授權標誌著永續合約首次在美國被允許。Kalshi 自此擴大其產品線，包含其他加密貨幣的永續合約。
早期市場需求強勁。Kalshi 報告稱，其永續合約在僅一週多的測試期間，名義成交量已超過 30 億美元，顯示出大量零售與機構興趣。相同的動能也引來一些既有期貨市場營運者的批評。例如 CME Group 執行長 Terrence Duffy 在宣布後不久公開批評該批准，認為永續合約常伴隨的高槓桿可能對市場參與者造成重大風險。
Selig 在訪談中反駁了此類批評。他否認監管者應以「家長式」方式封鎖某些產品的接觸，因為它們看起來複雜或有風險，並指出許多現有工具（例如選擇權）也涉及複雜機制與重大風險。他強調，適當的監管回應包括清晰揭露，且中介（經紀商與交易所）必須執行適合性評估與其他控管，以確保交易這些市場的客戶經過適當評估。換句話說，他主張的是配合監管與透明度的開放准入，而非禁止。
針對槓桿的疑問，Kalshi 執行長 Tarek Mansour 先前表示平台對永續合約的最高槓桿約為六倍，Mansour 指出這低於某些在 CME 上市期貨可獲得的槓桿。Selig 利用此情境進一步主張，產品設計選擇與交易所層級的風險控制很重要，能夠減輕批評者對槓桿與消費者曝險提出的一些顧慮。
最後，Selig 否認批准是出於政治影響。由於 Donald Trump Jr. 擔任 Kalshi 的策略顧問，且決定時的政治動態引發疑問。Selig 稱政治壓力的說法「完全荒謬」，並堅稱委員會的行動反映的是監管判斷而非政治干預。
這項關鍵洞見對理解該決定具有重大影響： 在國內受監管框架下允許永續合約，旨在減少離岸監管套利並提升透明度，並依賴揭露、適合性檢查與交易所風險控制來管理消費者與系統性風險。
關鍵洞見表
| 面向 | 描述 |
|---|---|
| 監管理由 | 將永續合約回流讓 CFTC 能對這一在海外流行的產品套用美國規則與監督，目標是減少監管套利。 |
| 產品特性 | 永續期貨沒有到期日，允許在不持有標的資產的情況下進行投機。 |
| 市場反應 | Kalshi 等平台報告的初期需求高漲，在測試期內出現大量名義成交量。 |
| 風險顧慮 | 批評者提到槓桿與複雜性；支持者強調揭露、適合性與交易所風險控管可減輕這些風險。 |
| 政治問題 | CFTC 否認有政治影響；主席形容此類暗示毫無根據。 |
後續…
展望未來，有若干科技與監管實務領域值得進一步探究，以確保這些市場安全演進。交易所持續開發健全的監測工具與自動化風險管理系統，可幫助即時監控槓桿與異常交易模式。加強標準化揭露框架與消費者教育計畫也很重要，以便零售參與者了解永續合約與其他衍生品的機制與風險。
應致力於改進保證金模型、壓力測試框架與跨市場互通標準，以減少隨著新工具擴散可能出現的系統性脆弱性。此外，國內外監管機構之間的合作可改善規則一致性並降低監管套利的機會。最後，對市場結果（包括流動性、波動性與違約事件）持續進行實證研究，將有助於評估監管框架與市場實務是否在創新與投資人保護之間取得有效平衡。
這些前瞻措施 可協助在永續合約與其他新型衍生品成為美國市場一部分的同時，將市場創新與穩定性及消費者保護相互對齊。