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• 主要議題
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• 之後...

你可能想知道

新任聯準會主席凱文·華爾什（Kevin Warsh）是否可能在聯準會發布季度展望時，拒絕提交他的個人利率預測 — 即那個熟悉的「點陣」？

省略點陣對投資人解讀聯準會意圖以及對聯準會自身的溝通策略會有什麼意義？

主要議題

當聯邦公開市場委員會（FOMC）在本週三結束政策會議時，委員會將發布例行的《經濟展望摘要》（SEP），歷來該摘要包含一個「點陣圖」：一個顯示每位官員在未來數年逐季利率預期的格線。點陣圖是備受關注的工具，因為它提供了一扇窗，讓人窺見個別決策者如何看待利率、通膨、失業率和成長的路徑。市場參與者經常對這些預測變動作出反應，將 SEP 視為聯準會前瞻指引的重要要素。

然而，華爾街的許多觀察者預期華爾什主席將不會在即將發布的 SEP 中提交點陣。有兩個合理的解釋支撐這種預期。首先，華爾什自5月22日才剛上任，可能覺得在職時間不足，無法提出經深思熟慮的個人預測。第二個 — 也是更具影響力的原因 — 是華爾什對點陣圖及更廣泛的前瞻指引做法持哲學性反對，因為他認為這些做法會限制聯準會的靈活性，並可能促使過早承諾於特定預測。

拒絕提供個人利率預測將打破大約14年來的危機後聯準會慣例，並可能在 FOMC 內部引發摩擦。有些官員支持點陣圖，因為它幫助他們向公眾和市場傳達集體展望。其他人則與華爾什抱持相同的懷疑態度。前聯準會官員、現任耶魯大學教授比爾·英格利希（Bill English）表示，華爾什的遲疑可能也為其他成員所共有，他們視點陣圖為一個不完美的溝通工具。

點陣圖是 SEP 的一部分，SEP 也包含對失業率、通膨和 GDP 的中位數預測。重要的是，SEP 並非聯準會的官方預測；它代表的是個別參與者觀點的中位數。這一結構性細節並未阻止該摘要對市場產生影響。大型機構的經濟學家，如美國銀行和高盛，已表示他們預期華爾什會選擇不提交點陣，並援引他過去對前瞻指引的批評以及提名聽證期間的公開言論。

在四月的確認聽證會上，華爾什批評聯準會先前的溝通做法為過度溝通，並以聯準會在2021–22年將通膨描述為「暫時性」為例。他主張，事先披露個人預測會不當地錨定決策者，並減少會議期間逐步審議的空間。在華爾什看來，不公布個人預測可以讓委員會保有靈活性，並避免將先前的預測錯誤放大。

如果華爾什不提交點陣，這將明顯成為他意圖改變聯準會政策展望溝通方式的早期訊號。此舉很可能促使市場參與者重新評估他們如何解讀 SEP，並更重視會後聲明、會議紀要和演講中的指引。

然而，移除或中和 SEP 中的個人貢獻也可能帶來新的問題。市場已習慣將點陣圖視為解讀政策意圖的一個渠道。一些市場策略師，如查爾斯·施瓦布的 Liz Ann Sonders 指出，雖然 SEP 的歷史準確性呈現參差，但它仍然作為聯準會表達觀點的載體 — 市場會根據這些訊號而波動。如果現任主席乃至其他官員不提供點陣，投資者可能會將這種缺失解讀為隱匿或模糊不清。

經濟學家 Claudia Sahm 警告說，不參與可能被解讀為試圖掩蓋委員會內部的鷹派傾向，以維持較高利率來對抗通膨。她認為，一個看起來在隱藏內部辯論的聯準會，可能會在貨幣當局必須維持信任與明確承諾以達成物價穩定的關鍵時刻，喪失可信度。因此，儘管此舉符合華爾什偏好在會議內進行更多討論的立場，但它也可能製造溝通缺口，增加市場理解上的困難。

因此，即將到來的會議代表了對華爾什溝通原則的一次早期考驗。除了他是否提交點陣外，市場參與者還會關注會後聲明的變動以及有關是否舉行例行記者會的任何決定。華爾什如何在透明度、靈活性與可信度之間取得平衡，將形塑投資人期望並影響聯準會未來的指引方式。

重點洞見表

之後...

展望未來，聯準會與市場參與者面臨一項實際的溝通挑戰：如何在透明度與對新數據作出回應的靈活性之間取得平衡。如果華爾什推動對 SEP 或點陣圖角色的變更，聯準會將需要發展替代機制來傳達其政策框架與意圖。這些方式可能包括在會後聲明中使用更清晰的語言、更有結構的會議紀要運用，或在演講與記者會中進行校準式的信息傳遞。

從政策技術的角度，也有機會探索以數據為驅動的工具與視覺化標準，這些工具能比單一點預測更有效地傳達不確定性與可能結果的範圍。改進的情境式溝通、機率性預測或互動式數位揭露，或可幫助市場在不鼓勵僵化依附於單一路徑的情況下，解讀聯準會的觀點。

最終的核心問題在於，聯準會能否在採用一種降低過早承諾風險的溝通風格的同時，保持其可信度。即將到來的會議將提供一個早期跡象，顯示華爾什主席計畫如何取得那種平衡，以及市場將多快適應一個可能較少依賴點陣的世界。