重點摘要

將資產價格依照美國 M2 貨幣供給進行調整後，比特幣與 S&P 500 的情況比以美元計價顯示的更為疲軟。以貨幣供給調整後計算，S&P 500 最近才回到網路泡沫時期的高點。 這項關鍵見解大幅影響了對名目增長與實際貨幣價值的理解。 比特幣相對於 M2 的價格在一波強勢之後轉弱，且一些技術型態顯示可能向下風險。這些訊號可能是對更廣泛風險資產的早期警示。

情緒分析

• 整體情緒：介於混合與謹慎之間。對於一般觀察者而言，比特幣與 S&P 500 的名目價格走勢看似偏多，但經過貨幣供給調整後，這種樂觀被抑制。分析指出，一旦考量到流動性美元的擴張，對市場強度的解讀應採取 更為保守的詮釋。
• 比特幣專屬情緒：謹慎。比特幣的 BTC/M2 比率在 2023 到 2025 年大幅上升，但近期型態形成與趨勢放緩暗示該資產相對於貨幣增長的優勢可能正在減弱。
• 股票專屬情緒：中性偏戒慎。S&P 500 名義上接近歷史高點，但經過數十年 M2 增長調整後，其估值僅在近期回到網路泡沫時期的水平，意味著漲幅在很大程度上受惠於貨幣擴張。

文章內文

當名目價格圖表忽略貨幣供給的變動時，可能會產生誤導。透過將資產價格依照美國 M2 貨幣供給的成長進行調整，比特幣與 S&P 500 呈現出不同的圖像：比以美元計價更不那麼誇張。M2 包含現金、支票與儲蓄存款以及其他近似貨幣工具，代表流通於經濟中的流動資產池。長期來看，M2 的成長會稀釋美元的購買力，因此將資產價格與 M2 相較，提供了一個評估實際金融表現的替代視角。

比特幣的美元價格波動劇烈，在 2020 年代迅速上漲，然後自 2024 年底的高點回落。對於一般觀察者來說，這類走勢看似高度週期化數位資產的常見波動。但當比特幣價格除以 M2 時，BTC/M2 比率顯示出不同的動態：在 2023–2025 年間有強勁的相對表現，隨後出現疲態。技術觀察者已注意到型態的形成——例如頭肩頂形態——歷史上常預示反轉。如果該型態具有意義，則意味著比特幣先前相對於貨幣供給增長的指數性超額表現可能正在減弱。

這一點的影響超出加密領域，因為比特幣有時被視為美元流動性與更廣泛風險偏好的高貝塔指標。如果比特幣相對於擴張中的貨幣供給失去優勢，可能是流動性驅動的順風對其他風險資產也在減弱的早期指標。 此類趨勢會降低對名目漲幅反映耐久價值提升而非貨幣效應的信心。

S&P 500 呈現互補的故事。以名目值計，該指數遠高於 2000 年的高峰。但經過二十年 M2 擴張調整後，S&P 500 直到近期才收復網路泡沫高點的貨幣調整水平。這並不自動意味著當今的股市與 1999–2000 年的投機狀態相同：企業盈餘、獲利能力與商業基本面通常被認為更強且更具可持續性。然而，事實上需要大約四分之一世紀的貨幣供給成長才讓指數回到先前以通貨計算調整後的高點，顯示每增加一單位流動性能帶來的估值邊際效益正在遞減。

因此，投資人應留意名目價格變動背後的驅動力。貨幣擴張能廣泛推升資產價格，掩蓋經濟基本面的潛在變化。以貨幣供給調整的框架，能對自滿情緒形成制衡：若像比特幣這類對流動性敏感的資產顯示出相對於貨幣供給成長失去結構性優勢，便是重新評估風險偏好上漲的穩健性的一個訊號。這些調整是否會預示更廣泛的市場疲弱尚無定論，但這些訊號值得關注。

在實務上，觀察 BTC/M2 與 S&P 500/M2 等比率，能在形成投資組合觀點時提供額外視角。它們不是絕對的市場時機工具，但可突顯名目表現何時受到宏觀流動性條件的強烈影響。對於部分市場參與者而言，這些比率的走弱可能促使進行避險、降風險或更仔細檢視盈餘與現金流基本面，以區分貨幣驅動的漲幅與真正的價值創造。

總之，將資產價格依據 M2 調整，能對近期市場強度提供更細緻的解讀。名義高點可能掩蓋貨幣擴張對估值的支撐程度。相較之下，經貨幣供給調整後的衡量常顯示出更為溫和的結果，提醒在解讀加密與股票等資產的表面漲幅時應保持謹慎。

關鍵見解表