目錄

• 你可能想知道
• 主要議題
• 關鍵見解表
• 後續...

你可能想知道

• 是哪些市場走勢與公司決策的組合，導致 STRC 交易價格遠低於其 $100 面值？

• 以目前比特幣價格與公司的資本結構，Strategy 的優先股是否有現實可能回到面值？

主要議題

Strategy 的優先股 STRC 設計以 $100 面值交易，並向投資人提供高收益、相對低波動的配息。但實際上，市場疲弱、大型公司交易與競爭壓力的匯聚，將 STRC 大幅推離該目標。在數週內，該證券曾觸及盤中低點低於 $83，約比面值低 17%，為自 2025 年 7 月推出以來的最低點。此下跌並非單一失誤，而是一連串互相放大的事件，侵蝕了流動性緩衝、提高了資金來源疑慮並削弱了投資人信心。

一開始，STRC 在接近每月除息日前能在 $100 附近盤整，同時比特幣價格仍然偏高。但這種表面穩定掩蓋了潛在脆弱性。比特幣已從十月接近 $126,000 的高點大幅回落，而 STRC 在面值附近的穩定，更多與除息時點有關，而非整個月的持續支撐。該證券的設計使其維持接近面值很重要：接近 $100 可讓 Strategy 透過當日市價發行（at-the-market offerings）有效取得資本，以資助年化 11.5% 的配息。

壓力在 5 月 14 日加劇，當天 STRC 在除息日前收於 $100，而比特幣交易價格在 $80,000 以上。同日，競爭對手 Strive Asset Management 宣布將對其等值證券 SATA 每日支付股息。SATA 的 13% 殖利率使其對尋求收益的投資人更具吸引力，增加了 STRC 的競爭壓力，尤其在 Strategy 正尋求股東批准將 STRC 的配息頻率從每月改為每半月的時候。該提議旨在降低典型的除息日波動，並幫助股價更穩定地接近面值。

進一步加劇疑慮的舉動是 Strategy 在 5 月 15 日宣布以 8% 折讓回購其 2029 年到期的 15 億美元可轉換公司債。當時 Strategy 持有超過 80 億美元的可轉換債務，而 Strive 並無此類在外可轉換債——因此該回購屬於重大公司行動。關鍵在於，該回購部分是由 Strategy 先前建立、用於支持配息與債務義務的美元現金準備金資助。該準備金的使用當時未被披露，僅在之後才公開。在此期間，比特幣價格滑落至大約 $78,000，增加了市場壓力。

在 5 月 18 日至 5 月底間，Strategy 購入了數萬枚比特幣——5 月 18 日購入 24,869 枚 BTC——同時加密貨幣本身走弱至 7 萬多美元中段。Strategy 隨後在 5 月 26 日確認已動用該現金準備金來資助債券回購，導致基金餘額降至 8.71 億美元。該縮減意味著現金準備金約能覆蓋大約六個月的 STRC 股息，低於公司先前表述的約 24 個月覆蓋目標。當 STRC 在 $99.33 附近交易且比特幣徘徊在約 $77,000 時，市場開始計價較小的流動性墊款與較大的資金風險。

在六月初，公司採取了進一步公開措施以提振信心，但同時也突顯了其脆弱處境。6 月 1 日，Strategy 出售了 32 枚 BTC——自 2022 年以來的首次出售——顯示公司若需要會處分持倉以履行義務。該出售僅占 Strategy 持倉的 0.0038%，但伴隨了顯著下跌：Strategy 的普通股下跌近 6%，比特幣短暫跌至約 $70,500。STRC 下滑至 $98.07。

市場狀況惡化：到 6 月 5 日，比特幣自 2024 年十月以來首次跌破 $60,000，並收於約 $61,000。STRC 也走低，盤中最低至 $90，當日收於 $93.40。股東在 6 月 8 日批准了半月配息的節奏——此舉旨在抑制波動——Strategy 報告稱進一步購買比特幣，且美元準備金已回升至接近 10 億美元。公司在六月中旬繼續買入比特幣，但這些買入無法完全抵消更廣泛加密市場下跌的影響。

決定性的低點出現在 6 月 18 日，當日 STRC 盤中跌破 $83 並以 $88.59 收盤。比特幣在美國連假週末前回落至約 $62,880，有限交易期間可能放大價格波動。Strive 的執行長將此次下滑歸因於槓桿驅動的清算，而非基本信用崩潰，暗示強制拋售動能發揮了作用。當時 Strategy 的比特幣持倉合計 846,842 枚，平均成本為 $75,656，換言之在每枚 BTC 約 $62,500 的價格下，公司持有約 111.4 億美元 的未實現損失。

加劇問題的還有近期被部分投資者視為稀釋性的資金募集，這引發反彈並削弱了對 Strategy 普通股（MSTR）的情緒。普通股當時交易約 $112，遠低於 2024 年 11 月的高點。所有這些都在更廣泛的比特幣熊市中展開：隨著標的資產下跌，對比特幣本身以及圍繞該代幣構建的金融工具與資本結構的信心一同行失。流動性緩衝減少、資金風險感知上升及來自高殖利率競爭者的激烈競爭，共同壓力使 STRC 大幅低於其預期面值交易。

投資人目前的核心問題是 STRC 是否能夠恢復並回到面值。復甦可能取決於若干變數：比特幣價格的持續反彈、Strategy 重新建立更大的流動性準備金、改善的市場信心，以及避免強制清算或進一步稀釋性的資本行動。雖然管理層已採取一些措施——改變配息頻率、回購可轉換債並持續戰略性買入比特幣——但若市場波動持續，這些措施可能需要時間才能恢復投資人信任。在關鍵指標穩定之前，STRC 重返面值的路徑仍不明朗。

關鍵見解表

後續...

展望未來，STRC 的復甦依賴多個相互關聯的因素。比特幣的持續反彈將減少未實現損失並改善資產負債表展望。重建較大的流動性準備金也有助於恢復投資人信心與在不頻繁募資或資產出售的情況下支付股息的能力。改變配息頻率可以平滑配息日周邊的價格行為，但無法消除對比特幣價格波動或可能的市場驅動清算的曝險。投資人應關注比特幣價格走勢、Strategy 的準備金水位、任何進一步的資本市場交易以及競爭者行動。只有市場狀況改善與流動性基本面強化的組合，較可能在較長期間內推動 STRC 回到面值。