目錄

• 你可能想知道
• 主要議題
• 關鍵見解表
• 後續……

你可能想知道

1. 為何英國宣稱要成為主要加密樞紐的雄心推進得比預期緩慢？

2. 互通性與共通標準將如何塑造數位貨幣的下一階段？

主要議題

Isadora Arredondo，曾在英國金融行為監管局（FCA）負責政策工作，現任 Hedera 全球政策副總裁，她對英國加密雄心的觀點強調的是制度性限制與相互競爭的優先事項，而非單純對該產業的敵意。她以在脫歐、新冠疫情與多起高調投資失敗期間的經驗為基礎，主張真正的障礙往往存在於政策意圖與實際執行之間的縫隙。

在 FCA 任職期間，Arredondo 見證了監管機構的議程如何被一連串緊急需求改寫。脫歐後重寫大部分監管規則手冊的需求消耗了大量資源與注意力。隨後，新冠肺炎危機使該組織進入以危機應對為主的模式，專注於緊急貸款計畫、銀行寬容措施及其他即時的金融穩定手段。這些需求使得可用於為新興且技術複雜的產業快速制定量身框架的頻寬與資源減少。

當運作能量回到較穩定狀態時，FCA 的關注重點已因數起投資領域的高知名度失敗而轉向消費者保護。正如 Arredondo 所描述，監管機構內部的領導者愈來愈傾向於以零售風險與投資者傷害的視角看待加密。這一情境有助於解釋為何英國的做法沿著兩條明顯不同的路徑演進：對機構與批發參與採取積極、促進性的立場；而對新創公司與面向零售的公司則採取相對謹慎、沿用既有規則的做法。

在機構方面，FCA 相對採取實務導向的作法。像是數位證券沙盒（Digital Securities Sandbox）以及與銀行和大型金融機構在代幣化方面的各種合作，顯示了對實際試驗的開放。在這一領域，監管者與既有的公司合作試行新結構，並為代幣化活動調整既有流程。Arredondo 指出，對於大型機構而言，FCA 的文化通常是「前瞻性、積極且實務導向」，使專案能在受控、受監督的環境中向前推進。

相較之下，較小的加密公司與面向零售的平台大多被要求將新穎活動納入非為其設計的既有監管框架。不同於歐盟的加密資產市場（MiCA）框架為廣泛的加密活動建立了專屬的監管制度，英國更傾向於改編既有規則。這表示新創公司可能面臨繁複的授權程序、來自不同小組的反覆詢問，以及取得所需批准的漫長時程。產業參與者常將這些摩擦解讀為監管敵意，但 Arredondo 將其視為內部優先事項競合與傾向消費者保護的保守取向的副產品。

這種雙軌實際情況帶來政策後果。對於能取得機構夥伴或有資格參與沙盒式計畫的公司，英國的監管環境可以是賦能的，並提供通往合法性與規模的途徑。正如 Arredondo 所言，「雖然遵守英國的規則極為困難，但值得。受良好監管的企業能茁壯，帶來基礎的機構可信度。」然而對較小的創新者而言，缺乏明確的、針對加密的法律體系造成不確定性，減緩成長，並可能使部分活動外移或轉向規則更明確、速度更快的司法管轄區。

近期一個重要的監管再校準範例是英格蘭銀行對穩定幣的修正態度。當局不再如先前提議那樣對消費者與企業的個別持有量設上限，而是轉向宏觀層級的護欄，限制任何單一系統性穩定幣的總發行量為 £40 billion (about $50.6 billion)。此轉向反映了在金融穩定擔憂與市場實用性之間的細緻平衡，也說明漸進式、反覆修訂的政策制定仍在塑造英國的加密環境。

超越國內監管設計問題，Arredondo 強調了另一項較為技術但同樣具戰略意義的挑戰：互通性。在過去十年中，生態系發展成為由各自獨立的區塊鏈網路、專有穩定幣、代幣化存款，以及對中央銀行數位貨幣（CBDC）的試驗所構成的星座。當很多參與者都在建構「非常酷的東西」時，較少資源被投入確保這些系統能可靠且安全地相互通訊。

Arredondo 主張，數位貨幣的下一階段將取決於建立共通標準與互通性框架，使穩定幣、代幣化銀行負債與 CBDC 能共存並互相操作。她指出歐盟在嘗試在一致性框架下容納多種形式數位貨幣的方法，作為一個實際範例，說明如何在保留消費者保護與金融穩定等監管目標的同時，將不同系統對齊。

最後，Arredondo 回應了關於大型金融機構在加密領域日益擴大角色的辯論。一些早期支持者視此轉變為對去中心化理想的背離。Arredondo 提供了不同的詮釋：銀行與資產管理公司採納受加密啟發的創新，證明加密領域的核心理念正被主流金融所吸收。在她看來，機構採納並非放棄，而是表示早期加密提出的經濟問題——關於可程式化貨幣、受許可的結算與新型資產表徵——已進入關於貨幣如何組織與被信任的主流討論。

綜合而言，Arredondo 的說法表明，英國朝全面加密樞紐目標進展慢於預期，並非單一面向的對抗性政策所致。相反地，這是資源限制、受急性危機與投資者保護驅動的監管優先順序變動，以及缺乏統一、針對零售加密活動的量身法律框架的綜合結果。解決這些問題可能需要結構性的監管改革與公私部門在技術標準上的合作。

關鍵見解表

後續……

展望未來，英國面臨抉擇。它可以繼續精練現有規則，依靠逐部門、逐步調整；或是推動更明確、針對加密的法律框架，以減少新創與零售市場的不確定性。與法律改革並行，跨部門在互通性標準上的合作將至關重要：若缺乏一致的技術與結算慣例，代幣化資產、穩定幣與潛在的 CBDC 可能淪為孤立的創新，缺乏可組合性。

若政策制定者、監管者與產業參與者能在強而有力的消費者保護與加速標準制定兩方面對齊激勵，英國仍有可能實現其樞紐雄心——不是偏袒某一類市場參與者，而是構建一個可預測、具互通性的生態系，支持機構創新與負責任的零售接入。

揭露：本文綜合了公開評論與對監管發展及產業觀點的報導，以呈現由前監管者轉為產業政策領袖所描述議題的整合、中立敘述。