序言

背景：與去年相比，美國首次公開募股（IPO）活動已大幅增加，部分原因是大型科技與人工智慧相關交易。本文總結高盛對復甦的觀點，並解釋該行為何認為目前的漲勢尚未達到點燃網路泡沫時期的投機狂熱。文章也檢視波動的加密貨幣市場與投資人興趣轉變如何影響數位資產領域的計畫上市。目的是提供一個清晰、中立的市場趨勢說明，以及區別健康復甦與泡沫的關鍵指標。

要點摘要

快速看法： IPO 交易量與發行金額皆顯著上升，到年中時交易價值已追上 2021 年的紀錄速度。然而 IPO 家數仍遠低於網路泡沫與 2021 年的高點，且在市場動盪之下，加密貨幣相關上市已趨緩。

正文

過去一年來，美國 IPO 市場出現顯著反彈，高盛的研究強調交易價值與市場情緒都有明顯改善。到年中時，按美元計的總發行量約接近 1,200 億美元——此數字與 2021 年的全年總額相當。這波上升反映了數起大型、高資本需求的發行，以及對資金需求的重燃，特別是來自大量投資於人工智慧與其他先進技術的公司。

高盛美國股票首席策略師 Ben Snider 將這些活動多半描述為從先前數年市場擾動後低迷發行的一種正常復甦。企業高層似乎較願意推動公開上市，而機構投資人也顯示出對與高成長主題（如 AI）相關新股的需求。即便 IPO 數量未大幅增加，這種組合仍有助於解釋美元成交量的強勁表現。

重要的是，Snider 與其他市場參與者強調要區分升高的美元交易量與發行廣度。在過去 25 年，美國平均每年約有 100 家 IPO——這一速度大致與今年迄今情況一致，年中約有 50 家上市。相比之下，2021 年市場產生逾 250 家 IPO，而 1999 年的網路泡沫期間則接近 400 家。那些較高的家數反映了不同的市場動力，小型且更具投機性的公司湧入公開市場，助長了泡沫時期的狂熱情緒。

雖然許多新上市與私有公司的估值仍相對偏高且投資人信心穩健，但總體上市數量有限顯示市場尚未回到先前極端時期的那種不加區別的樂觀。換句話說，由少數大型交易推動的升高美元交易量並不必然等同於標誌泡沫高峰的廣泛投機性過熱。

加密貨幣部門清楚顯示市場動態的分歧。今年數家高知名度的加密公司——包括 Kraken 之母公司、一家主要的硬體錢包製造商以及一家知名的數位資產管理公司——已推遲或暫停 IPO 計畫。CoinDesk 的報導將這些延後歸因於加密價格波動、交易活動轉弱，以及部分近期上市公司表現令人失望。結果是，發行人與承銷商在該領域公開發行的時機上變得更為謹慎。

年初時的預期較為樂觀，一些業界主管預測在某些數位資產公司成功上市後會出現一波加密上市潮。但該動能並未完全實現。市場參與者指出，投資人資金可能已轉向高知名度的 AI 與太空相關交易——包括吸引機構資本的大型上市——這或許分散了對加密發行的需求。在存在多個吸引成長資本去處的時期，投資人通常會選擇性配置，這可能抑制對風險較高或較不成熟部門的興趣。

評估目前 IPO 復甦是否暗示市場過熱需要權衡若干指標。估值與投資人情緒是重要輸入，但 IPO 的數量與多樣性提供了額外視角。與先前高峰相比，今年相對溫和的新上市家數，反對將當前市場貼上廣泛投機狂熱的標籤。同時，觀察者也警告，若估值持續偏高且投資人熱情集中在如 AI 等主題上，則值得密切關注。

對發行人與投資人而言，實務上的要點是專注於基本面與市場時機。有穩健盈利前景、可信成長計畫以及明確使用募得資金進行生產性投資的公司，在上市時較有可能表現良好。投資人應逐一評估每檔 IPO 的個別優劣，同時留意可能在各部門拉抬價格與預期的更廣泛市場主題。

總之，高盛認為目前美國 IPO 的回溫具有意義，且主要由大型交易與信心回升推動，特別是在科技與 AI 領域。然而，相較於歷史泡沫期間較低的整體 IPO 家數以及部分加密上市的撤回，顯示市場尚未陷入過去資產泡沫所特有的那種失控狂熱。

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