目錄

• 你可能想知道
• 主要議題
• 關鍵見解表
• 後續…

你可能想知道

比特幣近期的走勢會不會直接受到美元/日圓匯率變動的驅動？

或者，比特幣和日圓是否都在獨立地對美國利率預期和美元走強等更廣泛的變動作出反應？

主要議題

在過去一年中，比特幣價格與美元/日圓（USD/JPY）匯率之間出現了異常強烈的負向 52 週相關性。以美元計價的比特幣價格（Coinbase）和 USD/JPY 貨幣對的價格數據按 52 週滾動計算，相關係數約為 -0.90。如此低的相關性表示比特幣與 USD/JPY 往往呈反向變動：當 USD/JPY 匯率上升（即日圓相對美元走弱）時，比特幣的美元價格往往下跌，反之亦然。

換句話說，在所測量的期間內，大約有 81% 的每週比特幣價格變動與 USD/JPY 匯率的變動相一致。這種程度的對齊值得注意，因為它與一個常被引用的市場敘事——套息交易觀點——相悖。多年來，該觀點一直影響投資者對日圓與風險資產的看法。根據套息交易邏輯，投資者在低收益貨幣（歷史上為日圓）借入資金，去做較高收益且風險較高的資產。如果該機制為主導力量，日圓走弱通常會支持風險偏好並提振股票和加密貨幣等資產；反之，日圓走強則會引發風險厭惡並壓抑這些資產。

歷史上的某些時期似乎支持套息交易的說法。例如，當日本銀行在 2024 年 7–8 月收緊政策且日圓走強時，風險資產出現了顯著下跌：比特幣在隨後數週從大約 65,000 美元跌至約 50,000 美元。該序列符合日圓上升會伴隨風險資產下跌的想法。然而，近期非常負向的 BTC–USD/JPY 相關性顯示出相反的模式：在最新時期，日圓走弱（USD/JPY 上升）反而常伴隨比特幣價格下跌，而非上升。

這一關鍵見解顯著影響了對加密與貨幣市場聯動性的理解：觀察到的負相關不一定證實任一方向的直接因果關係。相反地，比特幣與日圓很可能是獨立地對共同的驅動因素作出反應——主要是反映對美國聯準會政策預期變化的廣泛美元走勢。

近數月來，市場已重新定價美國利率的前景，推高至少再加一次 25 個基點升息的機率。這種偏鷹派的重新定價往往會提振美元並影響多種資產類別：一些貨幣（如歐元、澳元、紐元）、大宗商品（黃金與白銀）以及風險資產都對不斷演變的聯準會預期作出回應。當美元因與美國貨幣政策相關的原因走強時，影響可能同時顯現在貨幣對（如 USD/JPY）和以美元計價的資產價格（例如比特幣）中——從而造成表面上的緊密關係，但並非直接因果。

統計相關性，特別是高幅度的相關性，雖然引人注目，但若被當作因果證明來解讀，可能會誤導。BTC–USD/JPY 的關係是一個有用的例子：雖然兩組數列以滾動相關係數衡量時緊密共動，但該模式可能只是反映兩者對相同宏觀經濟訊號（尤其是全球風險情緒與利率預期變化）的敏感性。因此，交易者與分析師在將比特幣走勢歸因於套息交易動力時，應保持謹慎。

此外，隨著日圓近期滑落至數十年低點，關於套息交易平倉的恐慌再度浮現，並引發市場對日本銀行可能干預及其更廣泛市場效應的猜測。傳統的套息交易推理會認為，若日本銀行介入導致日圓走強，應會降低風險偏好並對比特幣施加下行壓力。然而，近期的實證模式表示，日圓回升反而可能與比特幣價格的穩定或甚至支撐效果同時出現，凸顯當多重宏觀驅動因素互動時，結果可能與理論預期不同。

在實務上，投資者在解讀這些市場關係時應整合多項因素：貨幣融資與套息交易的直接機制；由美國貨幣政策驅動的全球美元走勢的間接影響；以及跨資產類別變動的投資者風險溢酬。將統計分析與經濟背景結合，可以降低將單一敘事過度套用於複雜互相關聯市場行為的風險。

關鍵見解表

後續…

展望未來，研究人員與市場參與者應透過結合高頻統計度量、宏觀經濟敘事與因果推論技術，深化跨資產關係的分析。值得進一步探索的領域包括改進對共同宏觀驅動因素的檢測（例如，直接衡量美元資金壓力）、納入央行政策轉變的結構性模型，以及更細緻研究各貨幣與數位資產市場間的融資成本通道。此類工作可澄清觀察到的相關性是反映短暫的共同走動，還是代表持久的聯結。

此外，持續監測央行政策分歧——特別是聯準會與日本銀行之間的分歧——將持續關鍵。政策立場演變不僅影響貨幣對，還會影響風險資產定價、流動性狀況與跨境資金流動。將貨幣經濟學、市場微觀結構與投資組合行為的見解整合起來，有助於建立更穩健的理解，解釋為何像比特幣這類資產有時會與傳統以貨幣為基礎的敘事同步或背離。

簡言之，儘管比特幣與 USD/JPY 之間顯著的負相關十分醒目，但更有建設性的前進路徑是審慎且具脈絡意識的分析，而非立即依賴單一理論解釋。