前言

Ondo Finance 已發布美國證券交易委員會（SEC）職員所描述的第三方託管代幣化模型的首個生產實作。此舉展示了基於區塊鏈的傳統證券表示如何在現有的美國監管框架內運作，而非透過離岸安排。透過推出 BlackRock 的 iShares Core S&P 500 ETF（IVV）和美光科技（MU）股票的代幣化版本，Ondo 旨在示範代幣化證券在保留傳統託管、股東權利與監管控制的同時，利用以太坊代幣實現鏈上功能。本文說明了 Ondo 推出的結構、合作夥伴、監管脈絡與影響。

重點摘要

Ondo Finance 已使用符合 SEC 的第三方託管模型在以太坊上代幣化了 BlackRock 的 IVV ETF 與美光股票。 Oasis Pro TA 以一對一方式發行代幣權益，同時受監管的託管機構持有基礎證券；Broadridge 提供代理投票與股東通訊，讓代幣持有人獲得可比較的治理權利。該產品尚未對美國散戶投資者開放。

正文

Ondo Finance 宣布部署兩種傳統美國證券的區塊鏈對應物——BlackRock 的 iShares Core S&P 500 ETF（IVV）與美光科技（MU）股票。這些代幣在以太坊網絡上發行，並被結構化以符合 SEC 職員於今年早些時候所描述的第三方託管代幣化的美國證券框架。Ondo 的方式並非採用離岸結構或由發行人主導的代幣化，而是依賴受監管的中介機構以傳統託管持有基礎證券，同時在鏈上鑄造相應的數位權益。

關鍵基礎設施合作夥伴支持此一設計。Oasis Pro TA（Ondo 去年收購的 SEC 註冊交割代理）負責發行代幣化權益。基礎的 IVV 與 MU 股票仍作為傳統美國託管鏈的一部分置於受監管的託管中。Oasis Pro 在以太坊上按一對一鑄造代表持有人對該等基礎證券權益的代幣。託管、轉移限制以及券商或交割代理的控制機制保持完備，保留與傳統證券所有權相關的法律與營運保護。

為了橋接鏈上代幣與鏈下證券之間的治理與投資人通訊，Ondo 整合了 Broadridge 的投資人服務。Broadridge 將管理委託書資料、股東通訊與投票基礎設施，使代幣持有人能獲得與透過標準券商帳戶持有該等證券的投資人相同的投票權與監管揭露。此整合旨在確保無論持有人權益是以傳統帳戶記錄或以區塊鏈代幣表示，股東治理與資訊流都能維持同等性。

Ondo 將此項推出定位為 SEC 職員託管代幣化模型在美國的首個生產部署。SEC 職員於一月發表的聲明概述了如何以與證券法相符的方式實施第三方託管模型：受監管的中介機構將實際股份保持在託管中，同時發行代表所有權權益的區塊鏈代幣。雖然職員聲明不具與正式委員會制定規則相同的全部效力，但它們對該機構的思路與可接受的遵循路徑具有重要參考作用。

代幣化因其可望帶來的作業效益而備受關注，包括更快的結算、延長交易時間以及在平台間更流暢的資產轉移。支持者主張代幣化證券能現代化市場基礎設施並透過啟用原子性鏈上轉移與可程式化資產功能來釋放流動性。業界研究（包括主要金融機構的預測）預期未來十年代幣化證券將顯著成長，突顯市場參與者與基礎設施提供者為何在探索切實且合規的模式。

市場辯論集中在不同的代幣化模式及其衍生的法律與治理影響。第三方託管方法有別於由發行人主導的代幣化，在後者中，基礎證券的發行人直接參與代幣發行。外界對於未經發行人直接參與而發行的代幣是否賦予與傳統股票等同權利提出質疑。過去數起高知名度的爭議突顯出代幣在未獲發行人授權情況下聲稱股票權利的風險。Ondo 的方法試圖透過維持傳統託管鏈與公認的中介機構，減低此類疑慮，同時發行鏈上權益。

Ondo 的執行長 Ian De Bode 將此項工作描述為建立在美國支持代幣化模型所需的監管、產品與服務基礎設施。該公司利用這兩項證券示範數位權益可與現有的託管與監管流程共存，對美國與國際投資人皆然。Ondo 表示該項產品尚未向美國投資人開放，顯示在平台擴展以及監管機構、託管機構與服務提供者完成營運整合前，可能採取分階段發行或合規門檻。

此項推出亦反映出更廣泛的業界趨勢。金融中介、券商與中央基礎設施提供者一直在試驗基於區塊鏈的證券。Robinhood 已宣布代幣化計畫與其自身區塊鏈；Depository Trust & Clearing Corporation（DTCC）已擴大區塊鏈基礎設施的試點；包括納斯達克與紐約證交所等交易所亦公布代幣化專案。這些動作顯示無論是加密原生公司或既有市場機構，均在尋找將代幣化資產整合進受監管金融市場的途徑。

Ondo 一直是美國之外代幣化證券市場的積極參與者，已在多檔 ETF 與股票上代幣化大量資產。透過收購 Oasis Pro TA 並與 Broadridge 合作，Ondo 旨在使其鏈上產品與美國的監管期待與投資人保護保持一致。該公司主張此方法可在保留託管保障與治理同等性的同時，擴大對鏈上投資的可及性。

總結來說，Ondo 的推出示範了 SEC 職員託管代幣化模型的實務應用：發行由傳統持有的 IVV 與美光股票一對一支持的以太坊代幣，整合交割代理發行、受監管託管與既有的股東服務。這代表在美國監管框架內使代幣化證券營運化的一步，儘管對美國投資人的更廣泛可及性及持續的監管對話將左右後續步驟與採納情況。

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