前言

代幣化 — 將真實世界的金融資產以數位代幣形式在區塊鏈上表示的過程 — 常被以更快的交割、持續交易和與去中心化金融（DeFi）整合來討論。然而，業界領袖開始強調另一個可能具變革性的承諾：能夠大規模建構高度個人化的投資組合。本文總結了紐約人壽投資管理（NYLIM）多資產解決方案主管 Thomas Sy 的觀點，他主張儘管代幣化能簡化作業，其最大價值可能在於實現當前傳統系統無法高效提供的客製化。我們探討穩定幣與日益成熟的基礎設施如何促成這種轉變，以及機構採用可能需要的條件。

概要重點

NYLIM 的 Thomas Sy 視代幣化不僅是市場基礎設施的現代化，而是能夠以規模化方式提供 客製化、鏈上投資組合 的推手。 他強調穩定幣是機構實務上的第一道橋樑，並指出更廣泛的 DeFi 參與仰賴諸如代幣化擔保品、集中結算與主經紀服務等改進的市場基礎設施。代幣化也可以降低後台成本並精簡過戶代理與交割流程。

本文主體

代幣化因若干營運效益而被推崇：更快的交割週期、24/7 交易，以及與 DeFi 協議的可組合性。這些效率是真實存在的，並支撐了目前銀行、資產管理公司和市場基礎設施供應商正在進行的許多試點專案。然而，負責紐約人壽投資管理多資產策略的 Thomas Sy 以不同方式框定了這項技術最具吸引力的長期成果。他認為，與其僅僅在鏈上複製現有的基金結構，代幣化最高價值的使用情境是重新構建投資組合的組裝方式，使個別投資者的偏好能直接被內嵌到資產架構中。

傳統資產管理通常提供有限的一組標準化產品：共同基金、ETF 或獨立帳戶。雖然存在客製化，但其在營運上昂貴且難以擴展，因為客製策略經常結合不同的工具——ETF、債券、私人信貸與其他持倉——每種工具皆有不同的營運流程。這些摩擦使個人化成本高且在物流上複雜。Sy 的觀點是，區塊鏈透過以程式化方式表示所有權與規則，開啟了將客製化內嵌於資產本身的途徑，而不是在傳統工具外圍堆疊客製的營運流程。

試想一個代幣化債券或集合性工具，其程式碼中包含投資者特定的參數：目標久期、流動性偏好、稅務考量或曝險上限。若結構與治理妥當，這類代幣可以自動組合與再平衡以反映個人目標，同時交割、過戶代理和記錄維護透過相同的代幣化通道進行。這可減少人工對帳、降低交易對手風險，並簡化與高度客製化投資組合相關的行政負擔。

NYLIM 自身的代幣化努力說明了這一差異。該公司並非僅僅發行現有基金的區塊鏈版本，而是與代幣基礎設施供應商合作，將一項高收益企業債策略上鏈。目標在於探索代幣格式如何改變投組建構、營運流程與成本——而不只是模仿傳統產品。如果過戶代理與交割等營運成本能顯著降低——即便僅為 10% 至 20%——該等節省也可以透過更好的淨回報或更低的費用回饋給最終投資者。

促使機構採用代幣化的另一個實際催化劑是穩定幣。隨著市場擴展至數千億規模，穩定幣已成為銀行、支付公司與金融科技公司用於跨境支付與資金管理的第一種廣泛採用的鏈上工具。Sy 稱穩定幣為關鍵的切入點：當機構習慣持有鏈上的類現金餘額時，自然會尋求可將這些餘額部署至能產生收益的機構級代幣化投資工具，而不是讓它們閒置。此一動態創造了對代幣化貨幣市場基金、代幣化短期信貸等產品的需求，這些產品以機構保管、合規與治理為設計前提。

儘管有這些發展，機構參與更廣泛的 DeFi 仍受限於市場基礎設施的不足。要讓代幣化資產與 DeFi 原語擴展至主流機構使用，生態系統需要成熟的代幣化擔保品管理、集中結算、類主經紀服務與標準化保管慣例的解決方案。若無這些要素，許多大型機構將不願意將大量資產配置到無許可或新興的鏈上市場。Sy 承認 DeFi 的潛力，但建議採取審慎路徑：在關鍵基礎設施完善前，進行探索與試點。

市場規模的預測也說明了為何公司爭相建立能力。大型銀行的估計預測未來十年代幣化真實世界資產將大幅成長，這一預測吸引了傳統金融既有業者的興趣，他們看到新的產品線與營運效率。然而，要在規模上實現個人化的承諾，需謹慎協調：包括法規明確性、可互操作的代幣標準、健全的治理框架，及能提供企業級保管與交割解決方案的合作夥伴。

總而言之，代幣化帶來的營運效率顯著且提供即時價值。但對 NYLIM 的 Thomas Sy 而言，更具變革性的長期機會在於透過將客製化內嵌於代幣化資產中，能夠以規模化方式為個別投資者量身打造投資解決方案。穩定幣正推動首波機構級的鏈上活動，而下一波則取決於基礎設施的成熟，使 DeFi 式的可組合性對大型機構來說既安全又實用。如果這些要素齊備，代幣化可能重塑產品設計、降低摩擦成本，並為投資者提供與個人目標更精準對齊的投組。

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