目錄

• 你可能想知道的
• 主要議題
• 關鍵見解表
• 後續…

你可能想知道的

1. 為何一些知名個人投資者（所謂的「多頭大戶」）在持有大而集中的部位下會遭遇龐大的未實現虧損？

2. 哪些股票與投資者行為暗示可能的反彈機會，哪些則顯示持續的下行風險？

主要議題

近期申報更新與交易紀錄顯示，多位高知名度個人投資者（通常被稱為「多頭大戶」）在多檔中大型中國上市公司中的持倉格局正在轉變。檢視截至六月底的公開變動可見，部分知名人士已大幅減持，另一些則選擇維持或增加部位。這些動作與自四月以來的劇烈股價波動同時發生，導致數筆集中持股出現顯著的未實現虧損。

一個顯著例子是家庭配偶檔，張建平大幅縮減持倉，而其配偶，作為主要自然人股東申報的方文韻也減持約9.24百萬股。該夫妻常共同出現在前十大股東名單，且歷史上協調買入有時曾帶來利潤。然而，今年早些時候一次大額定向增發按每股49.88元定價，至最近收盤該批次已產生相當大的未實現虧損——超過55%。

相對而言，另一戶有影響力的自然人投資者家庭——顧衛東與顧桂蓮——大致保持持倉不變，而相關家庭成員顧桂蘭則新進一筆超過12.62百萬股的大型持股。顧家在2025年中期報告中首次出現在同一公司前十大股東名單。若該家庭自進場以來未實質性減持，考量其也參與該公司定向配售，他們的部位今日同樣存在沉重落水的高機率。

更廣泛地看，市場整體數據顯示，第一季自然人投資者大額新建倉的表現不一。在排除高管名義持股後，第一季有430檔股票出現自然人投資者新建重倉（超過人民幣1億元）。但自四月以來，僅有210檔上漲，佔樣本不到一半。逾一百檔自四月以來下跌超過20%，顯示這類集中敞口面臨顯著的市場波動與下行風險。

具體的高調個案說明了集中下跌的風險。例如，投資者戴雄峰在第一季於ST洲際新增約76.89百萬股，並在季末持倉市值超過人民幣4億元；該股自四月以來暴跌近58%。三位知名自然人投資者在第一季新進平潭發展的持股，季末合計持倉價值逾人民幣7億元；該股在隨後期間下跌超過54%。同樣，法勝、百川以及前述汽車製造商等公司自四月以來也錄得超過50%的跌幅，儘管零售大戶在第一季大幅買入。

然而，並非所有集中新倉都一片慘淡。在第一季新建且自四月以來下跌超過20%的名單中，有若干公司仍被多家賣方券商覆蓋。這些弱勢股中有35檔受到5家或以上機構的研究覆蓋，暗示賣方仍將部分標的視為有基礎關聯性的公司。例如，寶豐能源吸引了31家機構的評級，並以寧東四期與新疆項目等在建大規模產能著稱，支撐其長期接近每年百萬噸的產能規模。賣方評論強調該公司在國內煤化工原料領域的既有地位，以及在海外供應受擾時國內開發可能穩定烯烴供應的觀點。

另一個經紀商常提及的名字是重慶啤酒，這是一家主要的國內啤酒集團，也是嘉士伯在中國的主要經營平台。公司的悠久歷史與雙品牌策略（國際高端加本土強勢品牌）支撐其在中國啤酒市場的有利結構地位。分析師指出其行業領先的獲利能力與股息指標，以及如Ussu品牌全國推廣、世界杯行銷活動與透過即時零售渠道的新產品佈局等舉措，可能成為業績回升與股價修復的驅動力。

總之，近期時期突顯出集中零售大戶部位的風險：時點、參與大額定向配售與產業特定衝擊，都可能快速且深度地造成未實現虧損。與此同時，若多家獨立機構仍持續覆蓋被打壓的標的且基本面指標完好——例如產能項目、市場佔有率或穩健現金產出——中長期出現復甦的情境仍具合理性。檢視這些大戶動向資料的投資者，應在評估當前回調是價值機會仍是持續風險時，權衡持倉規模、入場價格、對公司增資參與程度以及有無可信的分析師覆蓋等因素。

關鍵見解表

後續…

展望未來，集中零售大戶行為與公司資本行為之間的互動，將持續是許多中型股短期表現的關鍵決定因素。投資者應留意後續披露、限售解鎖與是否繼續參與定向配售。當多位獨立分析師仍然認可某企業基本面時，當前的價格弱勢可能為逐步復甦開啟道路；相反，缺乏機構支持或面臨結構性逆風的標的則可能持續表現不佳。

在實務上，審慎的投組管理——包含分散、持倉規模限制以及將入場價格與募資價格層級加以評估——可在跟隨或模仿大型個人投資者時幫助限制不對稱下行風險。對於追蹤大戶動向的人士，將已披露的持股變動資料與基本面分析覆蓋及公司事件日曆結合，能提供更平衡的視角，以區分投機動量與真正的價值機會。