前言

聯準會理事 Christopher Waller 最近談到通膨的複雜前景，督促決策者不要基於過往情形做出本能反應。本文整理他的要點，說明他提到的新型驅動因素，並概述聯準會面臨的選擇。目的是清楚且平衡地說明為何 Waller 認為 耐心與數據 很重要，即便仍存在可能需要更緊縮政策的風險。他的談話試圖在過去延遲升息的教訓與避免對短暫價格變動過度反應之間取得調和。

懶惰袋

Waller 警告不要重複過去倉促緊縮政策的錯誤，同時也承認 通膨可能維持在高位 並需要升息。他強調除了能源與關稅等傳統因素外，還有如 人工智慧 的新影響，並主張採取審慎且以數據為本的方法。

正文

在最近於紐約發表的演說中，聯準會理事 Christopher Waller 提出一套審慎評估通膨及適當政策回應的框架。Waller 開始時承認通膨仍是央行的正當關切。然而，他警告不要讓想要修正過去錯誤的心態，成為過早或不恰當政策反應的理由——他將此概念形容為不要「打上一場已過的戰爭」。

Waller 指出，目前的通膨環境已超出許多決策者與觀察者習慣引用的熟悉解釋。雖然能源價格波動與關稅效應仍具影響力，但他指出其他較不傳統的因素也有助於讓通膨維持在聯準會 2% 目標之上。特別地，他提到與人工智慧相關的發展與需求溢出效應，作為支撐價格壓力的部分原因。

借鏡 2021 與 2022 年的教訓，Waller 承認聯準會早期的不足：決策者對上升的通膨反應過慢。那段經驗使他對不作為的風險保持警覺。然而，他強調這段歷史並不構成在出現價格上升的第一個跡象就自動傾向緊縮政策的正當理由。相反地，他主張對現在驅動通膨的因素進行審慎且以證據為基礎的評估。

Waller 描述了兩種可能情境。一種是通膨開始自行回落，允許聯準會將政策利率維持在其當時區間。另一種是通膨證明具有持久性或進一步上升，近期間需要更強烈的貨幣緊縮。由於兩條路徑都仍具可信度，Waller 表示決策者必須對即將發布的數據保持彈性並迅速回應。

為了輔助此判斷，Waller 列出幾項目前影響價格動態的因素。他提到最近實施的關稅（並指出其時序與可能對消費者價格的傳導）、與地緣政治發展相關的能源成本上行壓力——尤其是中東衝突——以及與人工智慧加速部署有關的需求面效應。他強調在承諾進一步升息之前，釐清這些因素的相對重要性是必要的。

Waller 也指出有利於較不激進立場的因素。勞動市場仍相對強勁，但並未以通常會驅動廣泛性薪資通膨的方式過熱。同樣地，至少以市場指標衡量的通膨預期似乎依然穩固，這降低了通膨二次效應（即通膨自我延續）的風險。然而，他警告不要自滿：穩固的預期並不保證超標的通膨可以被無限期忽略。

該理事在討論即將發布的數據時讓他的觀點具體化：他的談話發表於勞工統計局公布 6 月消費者物價指數之前。當時市場預測顯示因油價下跌，整體數值可能小幅下滑，而不含食品與能源的核心通膨則預期會出現溫和的月增。Waller 表示，若一連串較低的核心數據出現，將使他安心相信通膨回歸較健康的軌道，屆時維持政策利率不變將是適當的。

但 Waller 小心強調該結果的條件性。他明白表示，若通膨持續向上意外走高，或若基本驅動因素顯示出更持久的壓力，則聯準會必須準備進一步緊縮政策。換言之，過去的錯誤促使現今更為審慎，但並不免除在必要時採取行動的責任。

Waller 的指引反映了央行熟悉的兩難：避免過早緊縮而不必要地限制成長，以及避免遲來的行動使通膨根深蒂固。這個權衡因為價格壓力來源的演變——例如技術轉變——而變得複雜，這些來源可能與典型的供需衝擊不同。因此，準確判別通膨是屬於短暫還是持久來源比以往更為重要。

總體而言，Waller 的訊息可概括為一項紀律要求：用即將公布的數據來更新不同通膨軌跡的機率；審慎衡量新驅動因素；並在證據指向需要時準備緊縮，但不要僅僅因為記憶中有過去的延遲而自動採取行動。這一立場使聯準會得以在降低重蹈覆轍風險的同時，保持對必要時採取回應行動的能力。

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