序言

脈絡很重要： Coinbase 股價今年以來已下跌近 30%，引發部分投資人關切。然而，多位分析師仍認為多數下行風險已反映在現價中，並指出 加密市場的結構性變化、潛在以產品為主導的營收來源，以及來自比特幣的技術性訊號，可能預示回升。本文總結了近期分析師的調整、樂觀看法的理由，以及支撐謹慎建設性展望的技術與鏈上指標。

重點摘要

關鍵結論： 分析師下調了對 Coinbase 的營收與調整後 EBITDA 預估，但仍維持正面看法，主張短期痛楚已大致反映在股價中。他們強調收入來源正從現貨交易多元化、Coinbase 的 Base L2 網路可能帶來上行，以及比特幣可能正在形成看漲反轉的技術證據。

正文

本月稍早，歷史悠久的投行 William Blair 調整了對 Coinbase 的財務預測，將 2026 年營收預估下修約 12%，並將 2027 年預估下修約 13%。該公司在獲利面更進一步，將兩年的調整後 EBITDA 預估均下修約 34%。儘管進行了這些下修，William Blair 仍對 Coinbase 維持 跑贏大盤（outperform） 評等，此立場凸顯部分賣方分析師的核心論點：短期痛楚大多已被計入價格。

William Blair 的分析師預期 Coinbase 的總交易量今年將大幅下降——預測約下滑 44% 至約 6,690 億美元——在 2027 年則回升超過 32%。他們的預測假設獲利在 2026 年下半年見谷底，隨後於 2027 年因現貨加密交易量穩定以及比特幣價格可能回升而復甦。該行也指出與以往循環的結構性差異：現貨比特幣 ETF 的推出、更大的機構資金流入，以及更成熟的監管環境，均使本輪循環有別於 2022 年。

除了現貨交易外，William Blair 強調了可能在長期支持 Coinbase 的替代收入來源，包括 Base 第二層網路、零售衍生品與預測市場。早期跡象已指向多元化：零售衍生品在第一季產生年化超過 2 億美元的收益，而 Coinbase 的 Base 網路被視為潛在的長期營收引擎。較廣泛的論點是，Coinbase 的業務正逐漸減少單一依賴現貨交易量，轉向多產品的收入組合。

並非所有分析師都對短期前景同樣樂觀。例如，Piper Sandler 下修了對 Coinbase 的目標價並維持中性立場，強調與永續掉期及其他衍生品曝險相關的風險。該公司指出，預測市場與永續掉期在第二季是突出的故事——部分由世界盃等高關注事件推動——但也警告投資人進入第三季時，對永續掉期結構性影響的關注度提升。

相關個股的市場情緒也走類似路線。Circle 在 2025 年中上市並最初吸引強烈投資人興趣，但今年也下滑，自一月以來約下跌 20%。同時，比特幣今年下跌約 26%；這些下跌與 Coinbase 股價表現之間的相關性，是分析師在思考若加密價格回升時股價上行空間的關鍵因素。

技術分析師正在發出比特幣趨勢可能改變的訊號，這對 Coinbase 的營收前景頗具影響。Bollinger Bands 的創始人 John Bollinger 一直在追蹤比特幣日線圖上可能出現的分形「W」雙底型態。雙底是一種經典的反轉型態：兩個低點由一次反彈分隔，若價格突破兩低點之間的頂點阻力則轉為看漲。Bollinger 將該形態描述為「完美的分形」，包含巢狀的較小型態，且在較高時間架構上也可見到確認。他提醒在本輪中先前的看漲架構曾被否定，但表示「W」完成將成為趨勢轉變的確認訊號。

鏈上分析師為此論點增添細緻觀察。Glassnode 的每週分析指出，長期持有者的投降——過去一年中賣壓的主要驅動因素——近期已達高點並開始下降。該指標衡量長期持有者每日實際賣出的數量（不含內部轉移），似乎已開始下滑，顯示供給驅動的大量賣壓可能正在減緩。

在六月的低點期間，鏈上數據顯示不同錢包規模出現累積，代表買方在低迷價格下出現興趣。與此同時，比特幣對宏觀催化因素的敏感度提高：低於預期的通膨數據比主要股指帶來更劇烈的比特幣波動，顯示比特幣對正面宏觀消息的回應性再次上升，而非僅與風險資產呈下行相關。

儘管有這些鼓舞訊號，許多分析師的筆記中仍貫穿保守基調：靠持續的現貨驅動買盤尚不足以確認復甦。衍生品去槓桿化、長期賣方活動的下降，以及選擇權市場恐懼溢價的緩和都是建設性跡象，但要推動持久性大漲的資金尚未完全到位。William Blair 關於 2027 年轉折的論點，取決於該資金隨著加密市場結構改善一併到來。

簡言之，較為建設性的分析師目前的共識是：多數短期下行風險已反映在價格中，若比特幣與現貨交易量回升，結構性變化、產品多元化與技術及鏈上指標改善將帶來顯著上行。懷疑論者則正確地提醒投資人風險仍存，且衍生品市場與其他新產品動態可能同時放大與複雜化結果。對投資人來說，指引很直接：回到更高營收的路徑，可能需要比特幣領頭的現貨資金重新流入，或 Coinbase 更快地將更廣泛的產品組合貨幣化。

重點見解表