目錄

• 你可能想知道的
• 主要議題
• 關鍵洞見表
• 後續…

你可能想知道的

現貨交易量走弱是否會實質打擊 Coinbase 的短期業績，或訂閱與服務收入是否足以彌補下滑？

如預測市場與衍生性商品等新業務能多快降低 Coinbase 對交易手續費的依賴？

主要議題

Coinbase Global Inc. (COIN) 在第二季進入時面臨艱困的加密市場環境，近期交易數據顯示公司在四月與五月的現貨交易量出現明顯回落。多家大型華爾街機構在 Coinbase 公佈財報前下調了第二季預估，將現貨活動減少視為主要原因。整體產業中，散戶參與仍然低迷，且主要加密貨幣平均相較上季走低，壓抑了以交易為驅動的收入來源。

巴克萊、Benchmark、Clear Street 與 Compass Point 的分析師均下修了預測。巴克萊的研究顯示 Coinbase 在該季處理約 $152 billion 的交易量，低於華爾街預期的約 $178 billion。這一缺口預期會使調整後 EBITDA 略低於市場共識。Clear Street 估計交易量約為 $160 billion，並預測調整後 EBITDA 約為 $301 million，反映出零售活動弱於預期。Benchmark 也下調了其 EBITDA 展望，而 Compass Point 則認為營收可能落後共識，但 EBITDA 可能仍更接近預期。

現貨表現疲軟反映了該季更廣泛的市場走勢：比特幣在此期間下跌約 14%，以太幣約下跌 25%，這與低迷的零售交易量一起，降低了交易手續費收入。六月價格與交易量出現部分回升，但大多數分析師認為反彈不足以彌補四月與五月的疲弱表現。

儘管仍仰賴現貨交易，Coinbase 已在多元化其收入組合上投入資源。公司投資於穩定幣計劃、衍生性商品、支付、代幣化及其 Base 區塊鏈。這些新興業務正在成長，但與交易收入相比仍相對較小，使公司仍對加密市場所帶來的循環性敏感。這種敏感性是分析師下修短期預測時的主要論點。

較受正面關注的一個領域是訂閱與服務收入。該部門涵蓋來自 USDC 穩定幣的利息收入、質押獎勵、託管費用、Coinbase One 訂閱以及如資本代理服務等機構服務。由於訂閱與服務收入與日常現貨交易的直接相關性較低，分析師預期其能對整體結果提供穩定作用。Benchmark 表示該部門有可能「提供壓艙」，而巴克萊則預期鑑於較弱的加密價格與 USDC 餘額成長不多，該項目可能落在指引的較低端。Compass Point 採取較謹慎的立場，警示較弱的加密價格與較慢的穩定幣採用可能使該部門低於管理層指引的中點。

除了訂閱之外，Coinbase 的預測市場與衍生性商品計劃因為具備潛在的長期成長動能而備受關注。預測市場—在體育賽事等活動周邊迅速成長的業務—被部分分析師列為公司成長最快的類別之一，並長期來看對手續費收入有顯著貢獻。巴克萊認為預測市場愈來愈重要，Clear Street 也將該產品納入長期成長途徑。然而，對於其經濟效益的評估並不完全一致：Compass Point 警告，預測市場的表面毛營收在計入與合作夥伴（例如 Kalshi）等的分成安排後，可能會高估其淨貢獻。

衍生性商品的曝險是另一項策略性元素。Coinbase 的國際永久期貨業務與 Deribit 的收購，將公司的可服務市場擴展到遠超美國現貨活動的範圍。分析師普遍將衍生性商品視為重要的長期機會，但大多指出在第二季抵銷現貨疲弱方面發揮了有限作用。隨著衍生品交易量與產品成熟度提升，該部門可能提供更顯著的多元化，不過時機與利潤率仍存在不確定性。

對 Coinbase 而言，或許最大的變數是華盛頓的監管環境。旨在為美國數位資產定義監管架構的立法努力，例如 Clarity Act，正受到投資人密切關注。Benchmark 指出近期在倫理條款上的進展提高了參議院通過的機率，並將該立法視為對 Coinbase 估值可能具有深遠影響的催化因素之一。相對地，巴克萊強調緊湊的立法行程與競爭優先事項可能延遲行動，而 Compass Point 則對參議院在休會前是否有足夠時間持懷疑態度——暗示停滯的立法程序可能給 Coinbase 股價帶來壓力。

基於這些動態，許多分析師認為鉅額的第二季數字可能不如管理層的前瞻評論重要。投資人可能會關注第三季指引、成本控制與裁員細節、衍生品與預測市場擴展進展，以及訂閱與服務收入是否顯著減少對週期性交易手續費的依賴。辯論仍在於 Coinbase 是否能轉型為擁有更耐久、經常性元素的營收結構，以平滑市場週期中的獲利，或公司將繼續主要由零售加密活動驅動。

總之，第二季似乎是加密產業現貨交易的又一個艱困時期，對 Coinbase 業績的即時影響反映在華爾街下調的預期中。與此同時，訂閱與服務收入，以及像預測市場與衍生性商品等新興業務，提供了潛在的抵銷與策略性選擇。這些新業務能多快擴大規模，以及美國監管是否能明朗，將是未來數月決定 Coinbase 發展軌跡與投資人情緒的關鍵因素。

關鍵洞見表

後續…

展望未來，投資人將評估 Coinbase 的多元化努力是否足夠快速取得成效，以降低與現貨交易相關的盈餘波動。需關注的指標包括訂閱與服務的成長、預測市場與衍生性商品的吸引力，以及美國監管面是否有實質進展。管理層指引、成本紀律與新產品執行力將和第二季的原始數據一樣，左右市場情緒。如果 Coinbase 能在經常性營收項目顯示耐久成長，同時導航立法過程，公司或可從以交易為主的交易所形象，轉型為更廣泛的加密基礎設施供應者。