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• 您可能想知道
• 主要議題
• 關鍵洞見表
• 後續……

您可能想知道

為什麼儘管非比特幣收入來源成長，Coinbase 仍未達到華爾街對第 2 季營收的預期？

在出現弱於預期的單季結果之後，哪些營運與產品發展可能影響 Coinbase 的後續走向？

主要議題

Coinbase 報告第 2 季營收為 12.2 億美元，淨虧損為 3.59 億美元，低於市場共識營收預估 12.9 億美元。收入不及預期反映該季現貨交易活動普遍放緩，主因為加密資產價格下跌及市場波動度異常偏低。結果導致整體加密現貨交易量較前一季下降超過 20%，直接減少交易型收入並使業績相較預期承壓。

該季交易型收入為 5.99 億美元，低於分析師模型預估的 6.28 億美元。相對地，訂閱與服務收入——反映經常性費用、托管、質押及其他非交易來源的區塊——合計為 5.55 億美元，佔淨營收的 48%。Coinbase 管理層將訂閱與服務之低於自身先前指引（5.65 億至 6.45 億美元）歸因於兩大因素：部分與 USDC 相關的商業協議延遲完成，以及因加密價格下跌導致的質押收入減少。該季與穩定幣相關的收入達 2.92 億美元，而 Coinbase 產品中的平均 USDC 餘額創下 200 億美元的紀錄，佔季末 USDC 供給的 30% 以上。

重要的是，Coinbase 強調其營收來源的多元化。公司報告有 88% 的淨營收來自比特幣現貨交易以外的來源，對比 2020 年第 2 季的 45% 已出現顯著轉變。此一轉變凸顯管理層努力擴展經常性與替代性營收來源，超越單純的現貨交易手續費。這項多元化是評估 Coinbase 長期業務韌性的重要洞見，因為它降低了對比特幣現貨交易與市場循環的依賴。

儘管單季營收未達預期，Coinbase 表示仍持續在加密交易中取得市占率，該季創下 10.3% 的紀錄市占率——連續第三個季度市占率成長。公司在現貨與衍生品交易均報告市占率提升。部分產品線呈現強勁成長：例如與預測市場相關的收入與合約較前一季成長超過一倍，年化淨收入跑率已超過 1 億美元。同樣地，借貸餘額年增超過 10 億美元，達 14.9 億美元。

在營運面，Coinbase 以 86 億美元的現金及現金等價物與 100 億美元的可用資源收尾本季，顯示流動性穩健。公司在本季買回 814,000 股 A 類股，且今年迄今已回購近 700 萬股，約花費 12 億美元，回購授權下約有近 20 億美元尚未使用。

近期的產品與監管里程碑也顯示在營收未達預期之外仍有進展。五月份，Coinbase 成為首家獲批透過其子公司 Deribit 向客戶提供離岸加密永續期貨的美國加密交易所。六月，公司推出一個讓 AI 代理代表用戶交易與管理加密資產的平台，並宣布計畫擴展至代幣化股票交易、加密與股票期權，以及更多借貸與獎勵產品。管理層指出，與 Circle 的商業協議在八月自動達成續約條件，有助於延續部分與 USDC 相關的安排。

展望近期指引，Coinbase 報告截至 7 月 26 日第三季交易型收入約為 1.3 億美元。對於第 3 季，公司預期訂閱與服務收入介於 5 億到 5.8 億美元之間，調整後營運費用預估在 9.8 億到 10.8 億美元範圍。這些假設反映公司持續專注於建立經常性收入，同時在交易量不均的期間管理成本。

執行長 Brian Armstrong 以長期觀點闡述業績，主張 Coinbase 正變得較不依賴比特幣價格走勢，而逐步成為一個提供廣泛加密原生金融服務的平台公司。他強調公司在支付、交易、借貸以及新興的「代理式金融」領域的定位，在該領域中由 AI 驅動的代理會替用戶執行金融行為。Armstrong 的評論指向策略性強調產品多元化與平台成長，即便短期交易收入會隨市場情況起伏。

關鍵洞見表

後續……

展望未來，最有價值的探索方向為能降低對波動性現貨交易依賴並提升經常性收入的技術與商業模式。持續在穩定幣整合、對價格波動更具韌性的質押機制，以及可受監管的衍生品接入方面工作，可望幫助穩定營收表現。此外，代理式金融——由 AI 代理自主管理投組、執行交易與處理支付——代表一個可能重塑用戶互動與營收構成的新興前沿。建立健全的合規框架、可互通的代幣標準，以及透明的質押/獎勵機制 對於在維持信任的同時支持成長將很重要。

最後，投資人與業界參與者應觀察 Coinbase 如何將產品創新轉化為持久的營收來源，以及在競爭與監管演進下是否能在現貨與衍生品市場維持市占率成長。公司的龐大現金部位與進行中的策略性舉措賦予其靈活性，但執行力與宏觀市場狀況將決定公司能多快從以交易為驅動的循環中脫鉤。