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• 你或許想知道
• 主要議題
• 要點摘要表
• 後續……

你或許想知道

七月科技股的大幅下跌會導致八月持續下滑，還是促成A股的回升？

十年來的歷史月度模式對於單月大幅下跌後最可能的方向有何啟示？

主要議題

七月的最後一個交易週（7月27–31日）結束了一個給許多A股投資者留下深刻印象的月份。在短短23個交易日內，市場領導權出現劇烈轉換。今年早些時候大幅上漲的科技持股在七月出現了集中且巨大的回撤。那些在六月末追進科技股的投資者往往在月底發現自己出現可觀的未實現損失。相反地，一些年初表現疲弱的非科技板塊在七月出現了反彈。

從市場基準指數的廣泛觀察來看，Wind全A指數在七月下跌約13.14%——為2016年以來第二大單月跌幅。中小盤指數（例如中證500、中證1000、中證2000）受到特別重創，而非科技大盤、股息類與微型盤塊則顯示相對韌性甚至上漲。此類分化凸顯了顯著的市場內部輪動與風格再平衡。

在個股層面（不含七月新上市股票），大約2,535檔股票在月末收高，平均漲幅為10.17%，中位數漲幅為8.29%。一小部分股票提供了非常強的回報：三檔漲超過100%，22檔漲超過50%，233檔漲超過20%。相對地，約2,983檔股票在月末收低，平均跌幅為20.52%，中位數跌幅為16.77%。值得注意的是，有136檔下跌超過50%，1,315檔下跌超過20%。

這些虧損統計很重要，因為下跌20%需要上漲25%才能回到損益兩平。當許多股票跨過該門檻時，短期回復到先前高點的難度就顯著增加。因此，七月的市場分散度增加了面臨長期恢復路徑的個股數量。

按行業看，申萬一級行業中有14個在七月上漲，煤炭、石油與石化、銀行和食品飲料位居領先；有17個行業下跌，其中電子與通信下跌超過30%，建材與機械下跌超過20%。

資金流向顯示了另一層面的反應。6月30日時，年初至今回報超過100%的基金有174檔，最高接近約173%。到7月31日這一數字縮小至僅剩一檔。然而，大型投資者越來越多使用ETF作為提供流動性或把握機會買入的工具；Wind數據顯示七月股票及跨境ETF淨流入人民幣4677億元。廣泛型ETF佔其中約人民幣3157億元，行業/主題ETF佔約人民幣1577億元。在行業ETF中，半導體相關產品吸引資金，而醫療與銀行類ETF則出現資金流出。

總結七月的市場行動：指數承受明顯壓力，市場整體創造回報的能力疲弱；直接原因是科技股的廣泛且深度回調。科技股拋售的驅動因素包括全球範圍內科技股的去槓桿與去風險化，以及A股市場內的風格輪動。重要的是，儘管七月情緒惡化，但該日曆月的損失已成既定事實——問題在於統計上八月最有可能出現什麼情況。

為此，我們檢視了代表性四個指數的十年月度數據：Wind全A、創業板、滬深300之外的中證500與中證1000。回測查看單月出現大幅下跌的情形，並統計其後一個月最常見的模式。結果顯示，歷史上在單月大幅下挫後的下一個月，最可能出現的是修復或反彈階段，而非立刻延續下跌。這並不預測每日行情或保證整個月份為正，但顯示下一月向恢復傾向的統計性趨勢。

這一關鍵見解顯著影響短期風險配置的理解：在集中回撤之後，隨著賣壓緩解、保證金及槓桿指標回歸正常，以及抄底性資金回流，市場常出現反彈窗。歷史上最常見的下月模式是部分到完全的回復，而非進一步的大幅虧損。

觀察七月底的市場內部情況可補充說明。7月31日，離岸科技股強力反彈，A股科技板塊日內開高但收低——這表明國內買盤熱情仍顯謹慎。情緒與倉位是逐步變化的；保持冷靜、以規則為基礎的方法有助於投資者通過此階段。

機構研究提供了互補觀點。例如，一家券商指出近期政策信號與全球流動性趨勢具支持性：美聯儲升息速度可能放緩、美元動向改善，以及國內政策落地速度加快，這些都可能緩解流動性約束。該券商認為科技的基本面仍然完好——雲端需求、半導體資本支出與核心產業驅動力持續存在——近期價格調整在很大程度上可能反映出資金撤離後的去擁擠，而非結構性逆轉。隨著全球去槓桿可能接近尾聲，下行壓力的來源或在減弱。

該機構進一步指出一個序列模式：五月至六月的非科技疲弱之後，七月出現了尖銳的科技下跌，這些共同通過分階段的行業調整釋放了大量市場風險。展望未來，該券商視接下來幾個月為超賣反彈的機會窗口。指數快速下跌後的更低融資餘額可能延長築底期並降低波動性，進而支持更穩健的恢復階段。

他們提出三個機會領域：首先，選擇性參與科技超賣反彈——重點關注海外算力相關、國內半導體設備及展現穩健需求的AI應用個股。第二，考慮逆向配置受創的資源與能源板塊（例如部分商品相關與能源設備個股）以及現以具吸引力收益率交易的股息導向指數。第三，關注經歷長期調整但已消化大量負面壓力、可能受催化因素與指數穩定作用惠及的非銀金融板塊。

另一家大型券商的策略團隊建議，鑑於離岸資本支出持續、國內經濟總體溫和但工業活動健康、以及PPI見底跡象，市場下一階段可能從單一擁擠的成長走廊中再平衡，轉向更廣泛的高盈利且低估值機會組合。八月推薦的配置主題包括半導體與電子化學、電力設備（電池、電網設備）、專業藥企、非銀金融、航運/港口與煤炭——反映結構性成長、週期性恢復與價值再分配的混合。

簡言之，來自十年回測的證據結合資金流與基本面信號顯示，八月更可能是A股的修復或反彈月，儘管由於先前的波動與系統內較低的槓桿，恢復可能在各行業間不均且延長。投資者應將歷史恢復傾向與當前倉位、風險承受度以及對具有韌性基本面的個股與行業的關注結合起來進行權衡。

要點摘要表

後續......

展望未來，數個科技與政策領域值得持續關注。首先，半導體設備、算力基礎設施與AI相關應用的發展仍對中期盈利走勢與資本支出計劃至關重要；監測企業層面的資本支出指引與供應鏈信號將很重要。其次，貨幣政策預期與全球流動性（包括美元走勢）之間的互動將影響跨境風險溢價與資金流動；研究人員與投資者應密切留意各中央銀行的溝通與匯率趨勢。

第三，國內政策落地速度與針對性的財政或投資措施可顯著影響與實體經濟相關的週期性板塊；追蹤具體政策落實與項目執行將有助於區分短暫的情緒轉變與可持續的復甦。最後，ETF產品的不斷創新與機構將ETF作為戰術性流動性工具的使用，表示被動與半被動工具將越來越影響短期市場結構——理解其資金流與足跡對市場參與者至關重要。

總之，歷史模式與當前信號指向八月出現修復階段的機率較高，但恢復可能具有選擇性，並取決於宏觀流動性發展與行業特定基本面。