目錄

• 你可能想知道的
• 主題概覽
• 關鍵洞見表
• 後續…

你可能想知道的

• 為什麼一個 DeFi 協議會停止嘗試打造面向消費者的應用，改而嵌入為既有金融科技公司的基礎設施？
• 當穩定幣與支付網絡出現碎片化時，流動性與借貸層如何獲利與成長？

主題概覽

加密貨幣與去中心化金融（DeFi）領域正從面向消費者的競爭，轉向作為機構及企業基礎設施的一個微妙但強大的角色。一個知名協議最近暫停了其消費者應用，並將自身重新定位為 B2B2C 與機構後端，向大型金融科技公司和交易所提供收益與流動性，而不是直接嘗試爭奪終端用戶。這一策略轉向凸顯了在由既有企業主導的市場中建立消費者分發的挑戰，以及作為一個中立的「管道層」在多個穩定幣與網絡間移動資本的日益機會。

加密領域的消費者應用面臨激烈的分發壁壘。既有平台如零售券商、支付公司與集中式交易所掌握強大的客戶關係、品牌信任與合規資源。與同一用戶群競爭需要大量的行銷支出、合規努力和不斷的產品改進。與其投入昂貴的用戶爭奪戰，該協議選擇將收益與流動性供給到消費者已在使用的應用中。通過與金融科技公司、交易所和其他發行方合作，它可以捕捉存款流和市場敞口，而不必擁有使用者介面或客戶關係。

一個具體的合作案例是將某知名券商的零售存款導入一個精選的鏈上金庫（vault）。該金庫由去中心化的諮詢與信貸協調堆疊管理，匯聚多個借貸市場與協議的資金，並在多種抵押與收益來源間分配資金。該安排使該 DeFi 協議能參與數億美元的零售存款，同時保持作為背景基礎設施提供者而非應用擁有者。此模式展示了鏈上組件——信用網絡、精選金庫與流動性來源——如何組合成可組合的堆疊，共同為大型金融科技公司推出的終端用戶產品提供服務。

推動此需求的更廣泛宏觀趨勢是穩定幣生態的碎片化。大型支付與科技公司已經發行或正在開發與美元掛鉤的代幣：主要參與者包括支付網絡、卡片提供商與交易所，各自推廣自己的美元掛鉤工具。隨著越來越多的發行方發行自有穩定幣，甚至推出專屬鏈框架，流動性在不同代幣與網絡間被分割。這種碎片化為需要在不同美元代幣間快速且高效移動資本的用戶與應用帶來摩擦。

該協議的技術回應是一層類似外匯的鏈上層，旨在將流動性集中於有收益的金庫，同時啟用穩定幣之間低摩擦、高吞吐量的兌換。藉由利用新的交易原語，其實作使閒置資金在金庫中持續賺取收益，僅在兌換的精確時刻將資金調入活動池，並在單一區塊內完成結算。實務上，該系統在一個主要自動化做市商上以集中化的流動性結構配對了數種穩定幣，上線不久便捕捉到可觀的穩定幣對穩定幣的交易量，並在系統啟動初週導引了大量美元交易量。

除了協議層面的機制，團隊還與穩定幣發行方建立直接的基礎設施合作，以改善新代幣的流動性與分發。例如，一家支付供應商與該協議整合以強化新發行美元代幣的流動性，這在 USDT 與 USDC 等競爭代幣主導市占時尤為重要。這些發行方的整合與該協議的理念一致：即使穩定幣出現碎片化，參與方仍然需要中立的鐵路與做市服務，以確保跨生態系的可替代性與高效支付。

機構需求補足了面向消費者的合作。該協議運營場外（OTC）借貸業務，向機構借款方提供資產擔保貸款，包括需要穩定資金的礦工與其他營運者，無論市場週期如何。儘管年度收入在牛市到熊市間顯著下滑，場外借貸帳簿——包含以比特幣及其他資產為擔保的貸款——成為一個快速成長的業務線，目標是在數月內大幅擴大未償餘額。是否能達成這些目標取決於上線速度與市場需求，但顯示混合借貸解決方案即使在低迷市況下也能蓬勃發展。

為促進機構採用，組織正在追求來自公認機構與加密本地評估提供者的正式信用評等。這些評等旨在幫助機構風險團隊評估交易對手敞口並加速批准流程。受監管導向的身分證明路徑與協調鏈上與鏈下服務的技術堆疊相結合，將該協議定位為傳統金融交易對手與加密本地流動性網絡之間的橋樑。

領導層將暫停消費者產品的決定描述為務實。運營零售應用會迫使團隊與更大的既有企業直接競爭，並分散其建立連接碎片化穩定幣生態所需深度基礎設施的注意力。透過專注於 B2B 與 B2B2C 分發通路及機構服務，該協議可以透過組合式合作擴展：供給收益、提供流動性管道並向擁有終端用戶關係的客戶提供信貸服務。此方法允許協議捕捉資金流與資產負債表敞口，同時讓合作夥伴處理合規、KYC 與客戶體驗。

此外還有宏觀監管與支付驅動的催化因素。新興的支付立法與有關鏈上支付鐵路的潛在明確性，預計將加速鏈上交易量。若大規模執行，鏈上支付與代幣化的美元資金流到本世紀末可能成長為數兆美元規模。若該成長成真，碎片化的穩定幣發行將催生對中立互操作性層的強烈需求，這些層可以在不同代幣與網絡間路由價值，而無需用戶離開其偏好的平台。

簡言之，該協議從應用建立者轉型為金融科技與機構的隱形骨幹，反映了 DeFi 的更廣泛成熟：專業化與仲介化。該協議不再尋求終端用戶分發，而是銷售專門化服務——收益、流動性、信貸鐵路與整合接口——使大型平台能在保有其客戶關係的同時提供具競爭力的金融產品。這一中立鐵路論斷押注於持續的碎片化，以及即便是專屬代幣發行方也仍需要第三方管道來維持可替代、具流動性的美元資金流遍及擴展中的生態系。

雖然在熊市中收入壓力是被認可的現實，該協議視市場環境為將自身嵌入金融管道的一個機會。透過優先與大型金融科技、交易所與機構交易對手合作，並構建能在集中收益的同時實現廉價快速穩定幣兌換的技術機制，它旨在成為在碎片化但高度互通的未來中不可或缺的仲介者。

關鍵洞見表

後續…

展望未來，關鍵問題在於穩定幣碎片化是否加速，以及受監管的支付與代幣化美元鐵路是否能達到有意義的規模。如果兩者都持續，能連接不同代幣與網絡的中立流動性層可能成為數位經濟的關鍵基礎設施。該協議的押注——成為金融科技與機構的隱形後端比與零售用戶競爭更可持續的成長路徑——將在鏈上支付、監管明確性與機構參與演進時接受檢驗。成功將意味著成為能讓多種品牌化美元代幣無縫互通的鐵路，捕捉大量交易與收益流而無需擁有面向客戶的介面。

值得關注的要點：是否有更多發行方選擇將流動性維持孤島化、鏈上支付多久會實現、基礎設施合作的採納率，以及機構對加密本地交易對手的信貸批准與評等出現的速度。