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• 你可能想知道
• 主要議題
• 關鍵見解表
• 後續…

你可能想知道

在最新的美國 13F 申報中，資深投資人段永平與李錄最大幅度增加了哪些持倉？這代表他們的投資重心有何變化？

在第二季的調整後，各自的整體投資組合集中度與產業曝險有何變動？

主要議題

隨著第二季 13F 申報的揭露，兩位知名的中國投資人——段永平（透過 H&H International Investment）與李錄（透過 Himalaya Capital）於美股的更新持倉已公開。這些報告提供了季末持倉的快照，呈現兩位經理近期的交易決策與投組構成的變動。雖然 13F 披露不顯示期間內的交易或成交價格，但它們清楚呈現截至 6 月 30 日各經理選擇持有、加碼、減碼或清倉的證券。

截至第二季末，H&H International Investment 報告的 13F 市值約為 191 億美元，較去年底約 200 億美元略有下降。該基金持有 18 個持倉。蘋果仍為按市值計算的最大單一持股，其次為伯克希爾哈撒韋 B 股與拼多多。值得注意的是，拼多多在本季大幅加碼後成為第三大持倉。與此同時，段永平縮減了若干大型科技股的持股——包括 Nvidia、Alphabet（Google）、微軟，以及較小幅度地減持蘋果——並已完全退出如台積電與 CrowdStrike 的部位。

李錄的 Himalaya Capital 則展現出更明顯的資產重配置。該基金報告的 13F 市值從第一季末約 32 億美元上升至第二季末約 37 億美元，而報告持倉數量則從 14 檔驟降至 8 檔。Himalaya 大幅增加了對拼多多的持股——持股數量超過翻倍——並且也提升了對伯克希爾哈撒韋 B 股的部位。相反地，李錄對數個標的採取了完全退出，包括美國銀行、Occidental 石油、S&P Global、H&R Block、穆迪與 MSCI，縮減了投組的廣度並將資金集中投入高信念標的。

從這些申報中可觀察到兩個明顯主題。首先，兩位經理都增加了對拼多多的曝險，顯示雙方在當前估值下皆認為該公司具有吸引人的風險報酬。拼多多在兩個投組中的顯著上升是一個重要的數據點——對段永平而言它成為第三大持倉，對李錄而言在季末佔報告投組價值的超過五分之一。

其次，兩個投組的集中度都提高了。段永平的前五大持股（蘋果、伯克希爾 B、拼多多、特斯拉與 Nvidia）共同佔有投組極大比例，而僅蘋果與伯克希爾即構成了 H&H 大於 65% 的曝險。李錄的集中度更高：他的基金僅報告八個持倉，Alphabet 的兩類股、拼多多與伯克希爾構成了資產權重的絕大多數。朝向較少但較大部位的移動，顯示他們目前在策略上偏好高信念投資而非廣泛分散。

檢視個別調整可進一步瞭解他們的觀點。段永平增加了拼多多並重新建立了阿里巴巴的部位，同時大幅減持 Nvidia（減碼超過 50%）並修剪了 Alphabet 與微軟的持股。李錄的操作則反映了積極的資金再部署：在先前擴展至多檔標的後，他大幅回撤這些分散部位並把資金重新投入拼多多與伯克希爾，關閉了數個較小或新建立的部位。這些變動可能反映出對短期成長路徑、安全邊際或產業循環性的不同判斷，特別是在科技與金融類股。

必須強調 13F 資料的限制。這些申報僅揭露季末的美國多頭股權部位，不披露交易時間、選擇權部位、空頭部位或非美國工具與私募市場的持倉。因此，雖然這些申報能顯示投組傾向與信念轉變，但無法完全呈現每位經理的執行細節、稅務考量或期間內的再平衡。投資人應將 13F 更新視為有用的訊號，而非可照搬的操作範本。

總體而言，第二季的披露顯示段永平與李錄皆朝向更高的投組集中度移動，並加碼拼多多，同時減碼或清倉多檔其他公開股票。對少數標的增加信念並減少持倉廣度的組合，突顯出他們對於被視為具良好風險調整前景公司的特定偏好。

關鍵見解表

後續…

展望未來，針對數個領域進一步研究可加深對這些經理決策的理解。首先，對拼多多進行詳盡的產業與商業模式分析——包括競爭定位、用戶互動指標、利潤率趨勢與變現路徑——可協助解釋其為何吸引加碼。

第二，持續對像蘋果與伯克希爾哈撒韋等大型核心持股進行延續性與風險評估仍具價值：分析現金流穩定性、資本分配政策與企業對宏觀風險的曝險，將有助於釐清它們作為投組核心的角色。第三，持續監測後續的 13F 申報與其他披露來源（基金信、訪談、13F 以外的監管申報）可以揭示這些集中化動作是持久性的策略轉向或僅為特定季度的機會交易。

最後，投資人應持續探討能在集中與風險控制間取得平衡的投組建構技術——例如情境分析、部位規模框架與回撤緩解策略——以評估追隨高信念經理是否符合自身目標與風險承受度。持續對公司基本面、估值紀律與單一部位風險管理進行盡職調查仍然至關重要。