目錄

• 您可能想知道
• 主要議題
• 關鍵見解表
• 後續……

您可能想知道

1. 國內的永久期貨將如何改變美國交易所與衍生品市場之間的競爭？

2. 如果與股票指數和金屬掛鉤的永久合約在美國被廣泛採用，可能出現哪些監管與市場影響？

主要議題

Kalshi 是一家先前專注於事件型合約的預測市場平台，已提交監管文件，表示計劃推出與股票指數掛鉤的永久期貨——通常稱為「perps」。在向商品期貨交易委員會 (CFTC) 的申報中，該公司說明了名為「US500」的產品計劃，該產品將參考 MerQube 美國大盤指數，追蹤美國 500 家上市市值最大的公司。此舉承接了 Kalshi 早前擴展至與加密貨幣掛鉤的永久期貨，標誌著其朝向提供多資產衍生商品的更廣泛策略轉變。

永久期貨與標準期貨不同，因為它們沒有固定到期日。交易者可以無限期持倉而無需交割標的資產。合約價格透過定期的資金費率機制與參考市場持續對齊，該機制在多空雙方之間轉移付款以維持價格一致。這種設計使交易者能夠持續獲得標的價格變動的曝險，而無需展期合約，也不需持有實物或現金結算的標的資產所有權。

Kalshi 的監管申請顯示其有意將 perps 產品從加密擴展到傳統金融基準與金屬。除了擬議的美國大盤指數產品外，近期的申報顯示該公司先前曾尋求與貴金屬（如黃金與白銀）掛鉤的 perps 批准，而在最新提交中還包括了工業金屬，特別是銅。這些申請反映出公司有意擴大產品組合，以涵蓋對機構與散戶交易活動至關重要的主要資產類別。

在國內清算的永久期貨引入，對市場結構與競爭具有影響。歷來，perps 多數在境外提供，常見於設立在美國以外的平台。境外的盛行意味著受美國監管的交易所與清算機構在此領域扮演的角色有限。Kalshi 的申請以及先前對國內 perps 的批準，代表了顯著轉變：它們有可能創造一個在美國本土、受監管的產品，以吸引目前流向境外場所的交易量。

市場參與者已在全球範圍內對永久期貨表現出強烈興趣。Kalshi 在其溝通中引用了業界數據，指出 perps 佔有可觀的全球成交量。公司報告稱，2025 年 perps 產生了超過 $90 trillion 的全球交易量，且在推出自有永久期貨的一週內，平台為該類合約錄得超過 $1 billion 的名義成交量。這些數字突顯了 perps 市場的流動性潛力以及交易者對連續曝險衍生品的需求。

不足為奇的是，國內 perps 的進入已在既有業者中引發擔憂。提供標準期貨合約的傳統交易所，如 CME Group 與 Cboe Global Markets，在監管機構批准首批國內 perps 附近期間出現了股價反應。擔憂在於 perps 可能會將交易活動從傳統期貨吸走，改變費用池與清算流向。當 CME 在聯邦法院對監管機構批准新資產類別提出訴訟時，競爭緊張甚至升高為法律行動，這表示業界在市場設計與監管上的爭議可能會持續。

Kalshi 已公開將其策略表述為從利基預測市場營運者向更廣泛的多資產金融交易所有意演進。在一次公開產品發布會上，Kalshi 的一位工程師將 perp 計劃描述為「朝著建立地球上最大的交易所的下一步」。此類雄心顯示其長期目標是多角化收入來源並吸引更廣泛的交易者群體，包括偏好與流動基準指數及商品掛鉤之衍生工具的參與者。

從監管與市場穩定性的角度來看，國內引入 perps 提出若干考量。清算與結算作業、保證金模型，以及 perps 特有的資金費率機制，可能需要更新清算機構與經紀商使用的風險管理框架。監管機構可能會密切監控波動性、交易對手風險曝險，以及永久市場與結算期貨或現貨市場之間的相互作用，以確保在 perps 在國內生態系擴大時系統性風險不會增加。

在使用者層面，交易者可能受益於在國內監管與投資人保護之下、由本土平台提供的連續曝險產品的更好可及性。相反地，傳統期貨交易所可能會透過開發競爭性產品或調整其費率與存取結構來保留客戶。最終的市場影響將取決於流動性的遷移、產品設計差異（例如資金費率機制）以及市場參與者如何在監管確定性與既有境外流動性中心之間做出權衡。

Kalshi 的申報還提及了股票指數與貴金屬之外的其他資產類別。這種多樣化暗示該公司可能會持續逐步擴增其所提供的 perps 菜單，旨在吸引投機與避險參與者的跨資產興趣。如果 Kalshi 與其他平台成功規模化國內 perps，美國的衍生品格局可能會顯著演變，促使交易所、清算機構與監管機構採取策略性回應。

總結來說，Kalshi 申請提供與股票指數以及工業與貴金屬掛鉤的永久期貨，代表了美國衍生品市場的一項重要發展。此舉既是對傳統期貨供應商的競爭挑戰，也是試圖將高成交量的全球產品遣返到受監管的國內環境中的一項嘗試。其影響將取決於採用率、監管回應以及既有市場基礎設施提供者的反應。

關鍵見解表

後續……

展望未來，國內永久期貨的採用軌跡將決定它們在多大程度上重塑交易場所與清算流向。監管機構將需要在創新與市場准入與營運及系統性風險管理之間取得平衡。市場既有業者可能會採取行動——要麼透過監管與訴訟抗衡新產品，要麼透過創新其自身的產品組合應對。對交易者與機構而言，受監管的國內 perps 的出現可能同時帶來機會與複雜性：提供新的曝險與避險工具，同時也需要理解資金費率機制、流動性動態與交易對手考量。監測流動性遷移、資金費率行為與清算機構作法，對評估該產品擴展的長期影響至關重要。