目錄

• 你可能想知道
• 主要議題
• 重點洞察表
• 之後…

你可能想知道

1) 財政部的行動是否足以在 2026 年底前實質性地將 10 年期殖利率拉低？

2) 在近期財政部干預後，預測市場交易員如何評價殖利率下跌的可能性？

主要議題

財政部長 Scott Bessent 和財政部已表明願意使用一系列政策工具以穩定美國公債市場，並隱含地對抗最近的殖利率上升趨勢。這些努力包括擴大回購已發行國債以及可能動用財政部龐大的一般帳戶（General Account）餘額，旨在提供流動性和需求，可能暫時壓縮殖利率。市場參與者與觀察者注意到一種模式：關於干預的公告最初常與殖利率下跌同時出現，但隨後在其他宏觀因素重新發揮作用時又出現新的上行壓力。

預測市場——參與者對未來事件或結果下注的平台——透過揭示交易員如何集體定價特定殖利率基準被觸及的可能性，提供了另一種觀察市場情緒的視角。在其中一個平台 Kalshi 上，合約要求交易員預測 10 年期公債殖利率在 2026 年底將處於何處。這些合約的概率分布顯示出一種懷疑，認為財政部的行動不太可能導致長期殖利率持續下跌。具體而言，Kalshi 交易員給予 10 年期殖利率在 2026 年底達到或高於 4.75% 的機率為 56%，而年底超過 5% 的機率則低得多，約為 27%。作為參考，最近一個週一午盤交易將 10 年期殖利率推近 4.7%。

在另一個預測市場 Polymarket 上，交易員評估 2026 年任何時點 10 年期殖利率突破 4.8% 的機率。那裡的共識偏向較高機率的觀點：大約三分之二的參與者預期殖利率會在該年某時超過 4.8% 的門檻。這些合約和 Kalshi 合約一樣，使用官方財政部數據來結算，將下注結果掛鉤於公開可得的基準數據。

這些合約的交易量一直相對有限。例如，前述 Kalshi 合約總交易額只略超過 16,500 美元，這表明雖然這些市場提供了一個意見的快照，但不一定代表大型機構頭寸或固定收益專業人士間的廣泛共識。較低的流動性會使市場價格對個別下注或短暫的情緒波動更為敏感，這在解讀這些概率時是一個重要的警告。

近幾週的市場動態受數項交錯發展影響。全球公債出現賣壓，因投資人考量到較高通膨的可能性，同時地緣政治緊張局勢——尤其當時未解的美伊衝突——也為政府債務帶來風險溢酬。在國內，美國國債總額突破 40 兆美元大關，這一里程碑也因增加市場需吸收的債務存量而對殖利率造成上行壓力。

為應對市場壓力，財政部宣布擴大其美國公債回購計畫，將購買速度加倍以試圖穩定債市。市場最初的反應是可預見的：公告發布時殖利率下跌，但不久後又恢復上升，顯示回購僅提供了暫時的紓緩。後續報導指出，財政部官員正在考慮動用可容納約 1 兆美元的一般帳戶來資助更大規模的回購。該可能性被報導時引發另一波殖利率下跌，但預測平台上的市場參與者大多認為此類下跌是短暫的。

預測市場價格中反映的懷疑來自多重考量。首先，決定殖利率的基本面因素——例如通膨預期、聯準會政策、成長前景，以及美國債務供需動態——可能會超過臨時的流動性措施。要出現持續的殖利率下跌，通常需要通膨預期的耐久性重新定價，或是對實質成長與貨幣政策路徑的重大改變。第二，雖然回購會減少二級市場上的可供給應，並能暫時支撐價格，但它們並不會永久移除債務，也不會根本改變支撐供給預期的長期財政軌跡。第三，地緣政治不確定性與財政動態（包括龐大未償債務規模）可在不依賴單次干預的情況下重新施加殖利率上行壓力。

預測市場交易員似乎更重視這些結構性因素，而非財政部操作帶來的暫時平撫效果。他們的集合下注顯示，雖然短暫下跌是可能的——且在某些公告後確實發生過——但主流觀點是殖利率會恢復上行趨勢或至少在 2026 年維持偏高水平。話雖如此，這些市場並非萬無一失；它們反映的是特定時點一群參與者的信念與風險偏好，必須與其他數據和市場指標一併解讀。

最後值得一提的是，有關這些發展的一些報導揭露了 CNBC 與 Kalshi 在客戶招募與少數投資方面存在商業關係。這類關係對透明性而言很重要，但並不會直接改變平台上所報導的市場概率本身。

重點洞察表

之後…

展望未來，公債殖利率的走向很可能更仰賴宏觀經濟基本面與貨幣政策預期，而非偶發的財政部干預。如果通膨趨緩且聯準會發出鴿派轉向訊號，殖利率可能會更持久地下跌；相反地，若通膨保持頑固或經濟成長出現上行驚喜，殖利率壓力可能持續。財政部回購作為穩定工具的效果也將取決於規模、時機與市場情緒。預測市場價格提供了一個有用但有限的交易員預期指標，可在形成對未來殖利率走勢的看法時，補充傳統指標。