目錄

• 你可能想知道
• 主要議題
• 關鍵洞見表
• 後續...

你可能想知道

1. A股近期的技術型態能否在九月轉化為持續的回復？

2. 哪些政策、流動性與產業面發展對於短期市場方向最為重要？

主要議題

過去一個交易週（8月24–28日）見到 A 股先跌後回彈，似乎在七月底探底後鋪墊出可能的第二段回升。上證綜合指數測試了 3,850 附近而未再創低，並再次向全年移動平均線附近的 4,000 發起攻勢。創業板指與萬得全 A 等寬基指數也出現明顯的第二次回調後回彈。更引人注目的是科創 50（日常指數）已形成類似 W 底的日線型態。但類似不等於確認：看漲的圖形需要後續價格行為與成交量的確認才能被驗證。

技術型態只是市場分析的一個面向。為形成健全的觀點，投資人應將技術證據與基本面、流動性與情緒資訊結合。這種多因子方法能降低依賴單一敘事的風險，並支援在市場條件演變時做出調整。實務上，這意味著為不同結果準備情境計畫，並隨著新資料到來動態更新——可稱之為追求「動態正確性」而非靜態的確信。

此關鍵見解對於理解短期市場方向有顯著影響： 當流動性情況改善、政策訊號得到確認、以及市場參與者風險偏好上升時，技術回復的可信度將大幅提高。若缺乏這些條件，僅靠型態的回升易遭反轉。

多家研究機構與基金經理近日發布的觀點，闡明了九月可能出現的多種結果。方正證券指出，市場在超賣下出現了急速反彈，反彈幅度約相當於前段下跌的半數且時間上與初次下跌相仿。他們認為探底過程進入後期，九月方向性清晰度可能到來。在他們看來，經濟基本面進入季節性改善，而七月政治局會後討論的政策已開始顯現早期效果。增量政策支持的新窗口正在打開。

在流動性方面，方正證券指出九月對美國貨幣政策與全球收益率走向至關重要。隨著美債利率走高且美國期中選舉臨近，進一步升息的機會被評估為有限。風險偏好方面，換手率已回撤至大約先前高點的一半，他們解讀為接近典型週期谷底的低量水準，有助於釐清指數底部。高層的外交動態也預期會創造可能影響風險偏好的窗口。

在結構層面，方正與其他機構強調科技仍是指數行為的核心驅動力——類似於 2021–2022 年新能源的主導地位。在科技內部，辨識能創出新高的子區段至關重要，因為此類領先可帶動更廣泛的科技情緒。

中泰證券策略團隊對九月則較為樂觀，認為回升窗口可能逐步打開，並建議投資人「可以稍微更積極」。他們的基線假設是美債利率風險相對可控，國內政策能夠再次加速。估值指標──中位市盈率（TTM）與股權風險溢酬──相對於過去一年顯得有利，提供了較好的反彈機率。在投組操作上，他們建議：

• 在 AI 相關領域，關注國內供應鏈。長期 AI 產業趨勢完好，隨著外部利率風險淡化，AI 與科技股可能回升；以內需為導向的供應商在短期內可能有較佳敘事。
• 在非 AI 領域，可考慮出口受益者（電力設備、化工）以及可能受厄爾尼諾影響而受惠的部門（農業、水產、家電）。

利德基金同樣認為指數仍處於回升循環中，建議採取平衡的產業配置。先前 TMT 的修正多為群體持倉調整與年中財報再定價，而非對產業邏輯的否定。鑒於資金對科技的持續興趣，該部門可能進入震盪整合而非持續性拋售。經過顯著風險消化後，TMT 存在短期回彈機會。年中財報窗口也可能促成資金輪動至其他部門，因此建議採取平衡配置——觀察科技、股息標的（金融、煤炭、公用事業）與創新藥的表現。此外，小型股微結構的回復在極端失衡後可能創造再平衡機會。

並非所有機構都看好科技在九月的表現。國泰君安警告，隨著對 AI 投資的預期回報趨於溫和，許多科技公司以大量舉債擴張的融資模式，正由解方轉為風險來源。關於 2024 年後已開發市場債務擴張可持續性的更廣泛擔憂正在重現。在這種環境下，具實物抵押價值的實體資產與持股可能變得重要。如果緊縮預期逆轉，非美國的實體需求或將復甦。

國泰君安的戰術建議包括：1）在「回流美國」敘事放緩時，向大宗商品與能源類別輪動（金、銅、鋁、煤、油與航運）；2）吸引絕對報酬資金的股息/穩定導向資產（高股息、低波動、穩定現金流）；以及 3）符合新興市場對中國製造需求的行業（工程機械、電網設備、煉化與石化部門）。

週末的近期政策與產業新聞亦值得關注。關於房地產金融，發布了數份聯合文件與管理規則，旨在改革住房信貸與融資以支持新的發展模式。措施包括：個人按揭期限上限可能從最長 30 年延長至最多 40 年，為借款人與銀行提供更大彈性。央行、住房主管部門與金融監管機構之間的協調包含一套管理規則與建議，以支持上市房企的再融資與多元化融資工具，包括配股、可轉債以及用現金取得房產資產的替代方案。

在產業頭條方面，用於 AI 伺服器的高端銅箔需求預計暴增——估計到 2026 年，AI 伺服器專用高階銅箔的需求可能達到約 24,000 公噸，年增約 260%。中國在空間通訊方面也報告里程碑，實現了首個地—月距離的雙向高速雷射鏈路，標誌著低地軌道以外的太空雷射通訊邁進一步。在記憶體晶片方面，一家中國記憶體廠宣布量產 LPDDR6 行動 DRAM，顯示半導體供應鏈的產能與技術持續進展。

在全球層面，央行的語調仍然重要。美聯儲主席重申鷹派立場的評論推高了兩年期美債殖利率並使殖利率曲線趨平——此一動態影響跨境資金流動與國內收益比較。農產品方面，玉米與小麥在供給衝擊、地緣政治緊張與與惡化的厄爾尼諾相關極端天氣風險下已反彈至多年高點。

下週的重要經濟與市場行事曆項目包括中國製造業 PMI 的公布與企業半年報截止、2026 年國家基本醫藥目錄的實施與電池消耗稅調整，以及若干美國勞動市場數據（ADP 就業、人力市場失業率），這些都可能影響全球利率預期。此外，世界動力電池大會等產業會議將召開，或促發電池與電動車供應鏈的新聞。

關鍵洞見表

後續...

展望未來，投資人與決策者應持續關注幾個科技與宏觀領域，因為在這些領域的漸進進展可能實質改變市場結果。首先，國內 AI 硬體與材料供應鏈值得進一步探究：高端銅箔、記憶體（LPDDR6）與專用元件的進展將支持結構性需求增長，而供給緊張或成本下降可改變下游公司的利潤預期。 其次，實體經濟政策的落實——尤其在住房金融與定向財政或投資措施上——將決定技術面改善能否轉為持續回復。

第三，跨境資金與利率動態仍然關鍵：美債路徑與全球貨幣預期將繼續影響中國股市估值與資金流向。最後，非傳統風險領域——氣候驅動的農業衝擊、地緣政治發展與重大的外交窗口——可能突然改變風險偏好，因此情境規劃與靈活的投組構建是必要的。

總之，九月可能是檢驗近期市場轉折是否具備持久性的試金石。結合技術觀察、政策追蹤、流動性評估與選擇性的產業曝險，是最務實的應對方式。保持紀律、準備應變計畫，並隨著新資料釐清市場下一波走向而調整持倉。