目錄

• 你可能想知道的事
• 主要主題
• 關鍵見解表
• 後續…

你可能想知道的事

公職人員是否可以合法地在與其自身行為相關的預測市場進行交易？在此類市場中，什麼行為構成操縱？

隨著預測市場越來越受歡迎，交易所與監管機構如何應對完整性風險？

主要主題

預測市場允許參與者買賣根據真實世界結果結算的合約，價格反映市場對該結果可能性的集體評估。當市場結果取決於可識別的參與者的行為時，若該參與者進行交易或發布有針對性的公開聲明以影響市場，則會出現倫理與監管疑慮。此類行為可能違反旨在維護公平價格發現並防止利用特權影響進行交易的交易所規則。

在八月底，受監管的預測交易所 Kalshi 公布了針對前眾議員 George Santos 的紀律決定。Kalshi 認定 Santos 在一個決議取決於他是否出席國情咨文的市場中下了多筆大量交易。由於他處於可能影響該結果的位置，交易所規則禁止他在該市場交易。根據 Kalshi 的合規通知，Santos 隨後在二月初至二月下旬之間就其出席情況發表了公開聲明，其中一些聲明被交易所認定為虛假或具誤導性，且顯然目的是推動合約價格。

合規審查發現，這些聲明改變了目標合約的市場價格，且 Santos 從這些交易中獲利 17,839.57 美元。Kalshi 判定該行為違反了多項平台規則，包括禁止市場操縱、禁止在能影響事件結果時交易，以及禁止採用欺騙手段詐取其他參與者。通知還報告 Santos 未能充分配合調查。因此，Kalshi 對 Santos 的直接或間接訪問平台實施永久禁令，並處以 71,356 美元的罰款。這是該交易所首次對前國會議員施加終身禁令。

這項關鍵發現——一名市場參與者利用公開聲明推動與其自身行為相關市場的價格並從中獲利——突顯了預測交易所的一項核心完整性風險。 此案說明公開聲明、自我影響與交易的交叉如何侵蝕價格信號的信任，並損害依賴準確資訊的其他市場參與者。

包括受 CFTC 監管的平台如 Kalshi 以及加密原生場域如 Polymarket 在內的預測市場，近年來快速成長。其合約現已涵蓋選舉、經濟數據發布、公司事件及其他可觀察結果。該成長吸引了機構資金、散戶興趣與監管關注。隨著交易量增加，這些市場也面臨一連串完整性挑戰：監管機構與交易所已針對涉嫌使用非公開資訊、內線資訊或其他手段以獲取不公平優勢的交易者展開案件。觀察者引用的近期執法行動包括因提前得知公開演說而罰款或起訴、交易所內部調查，以及與預測平台交易相關的刑事指控。

為應對這些風險，交易所與監管機構已採取並精進防護措施。典型措施包括明確禁止在參與者能影響結果時交易、監控異常交易模式、進行調查程序以評估潛在操縱，以及從罰款到暫停或終身禁令等制裁。Kalshi 對 Santos 採取永久禁令並處以相當於七位數比例罰款（此案為 71,356 美元）的決定，顯示在證據顯示蓄意操縱與欺騙行為時願意施以嚴厲紀律措施。

話雖如此，在預測市場的執法也引發實務與法律問題。判定意圖——公開聲明是為了表達真實意圖還是為了操縱價格——可能很複雜。交易所必須權衡可得證據，包括聲明的時機與內容、交易規模與時機，以及任何協調或隱匿的跡象。若行為觸及詐欺、類似內線交易或其他法定違規，監管機構可能介入，但當市場在加密領域或跨境運作時，管轄界限可能呈現新穎性。

對於市場參與者與平台營運者而言，Santos 事件是一個警示範例。它強調了制定明確規則、建立健全監控與透明執法以維護市場完整性的必要性。它也提醒公眾人物 — 即那些可能影響事件結果者 — 在交易所政策下承擔更高義務。對於一般交易者與旁觀者來說，此案說明預測市場的價格變動有時可能反映蓄意的操縱嘗試，而非純粹對概率的獨立評估。

關鍵見解表

後續…

展望未來，預測市場需持續改進技術與治理防護以維護可信度。結合交易模式分析的強化監控工具、用於標記可疑公開聲明的自然語言處理，以及針對與可能推動市場的個人相關交易的即時警示，皆可減少操縱發生。交易所還應完善規則手冊，明確界定在參與者可能產生影響時的禁止行為，並規定能在阻嚇濫用的同時維持合法交易者公平准入的相稱補救措施。

監管參與亦將非常重要。金融監管機構就現行證券、商品或反詐欺法律對預測市場適用性的明確指引，可減少不確定性並強化執法框架。跨平台的合作與資訊分享，以及對市場完整性做定期的獨立審計，將進一步提升公眾信心。

歸根結底，保護預測市場需要健全技術、透明治理與一致執法的組合。隨著這些平台持續吸引關注與資本，將完整性置於優先地位對其可持續發展以及作為蒐集真實世界事件資訊工具的有效性至關重要。