Kalshi 在 CFTC 核准後將永久期貨擴展至黃金與白銀，擴大商品供給
目錄
你可能想知道
• CFTC 的核准對 Kalshi 在美國提供與貴金屬相關的永久期貨意味著什麼？
• 受監管的黃金與白銀「perps」的推出將如何影響既有的期貨交易所與市場參與者？
主要議題
Kalshi 已獲得在美國掛牌與貴金屬黃金和白銀相關的永久期貨的監管許可，標誌著該公司從預測市場平台出發、擴展產品線的一個顯著步伐。負責監管衍生品市場的商品期貨交易委員會（CFTC）在 7 月的初次申請後批准了掛牌。新獲批的永久合約已於週四在 Kalshi 平台上推出。
永久期貨，常稱為「perps」，是類似傳統期貨但沒有固定到期日的金融合約。這類工具允許市場參與者在不需持有標的資產本身的情況下，獲取標的價格變動的曝險。相反地，perps 倚賴一種資金費率機制來協調合約價格與現貨市場價格。此結構使 perps 在其他資產類別中廣受歡迎，並在可用的市場中促成大量交易量。
Kalshi 早在五月底就取得掛牌與加密貨幣掛鉤的永久期貨的批准，此舉使這種類型的合約首次在美國市場落地。該公司報告稱，其與加密貨幣相關的 perps 達到了相當可觀的活躍度，根據 Kalshi 的公開指標，產生了大約 440 億美元的名目交易量。推動新增貴金屬的動機來自交易者的高度興趣：Kalshi 與商品相關的事件市場（包括金屬與石油）顯示出強勁參與度，約在七個月內達成超過 4 億美元的交易量——大約只花了其加密事件市場採用時間的一半就達到此里程碑。
Kalshi Klear（該交易所的清算所）首席風險官 Udesh Jha 解釋，選擇金屬作為下一個永久合約的資產類別，是因為市場興趣較高。特別是，黃金與白銀在通膨憂慮情境下常被關注，這類主題性需求已轉化為 Kalshi 與商品相關產品的更高參與度。Jha 強調，在受監管框架內運作並實施適當風險控制，為 Kalshi 的做法中的關鍵要素。
CFTC 批准掛牌貴金屬 perps 值得注意，因為這代表 Kalshi 平台上第一個非加密相關的獲批永久合約。Kalshi 也在追求與美國股票、工業金屬銅及某些貨幣相關的額外 perps 授權，並已於八月提交相關申請。更廣泛的策略顯示公司有意在多個資產類別擴展受監管的永久合約業務。
受監管的 perps 的推出已引發既有衍生品交易所的市場反應。包括 CBOE 與 CME Group 在內的傳統期貨平台股價下跌，市場擔憂此新合約類型可能對其既有商業模式構成競爭威脅。CME Group 已採取法律行動——向 CFTC 提起訴訟——以挑戰監管機構對 perps 的核准，主張監管機構不當授權這些工具。此爭議凸顯了在受監管市場中提供與清算類期貨曝險方式可能出現的結構性變化。
Kalshi 與其清算所主張，他們的永久合約早期吸引力源於在受監管生態系中運作。Jha 指出，遵守監管標準、健全的風險控制與適當的清算安排，將受監管平台與未受監管的對手區分開來，後者常因合規與信任問題而在成長上受到限制。
這項關鍵洞見對理解市場採用具有重大影響： 受監管的接入與可信的風險管理做法，是吸引大規模參與新型衍生產品的核心，即便類似工具在未受監管的場所也可取得。
從市場參與者的角度來看，黃金與白銀的 perps 可發揮多種功能。它們提供交易者對實物或現貨市場進行避險的方法、在不處理實物交割下表達方向性看法，並可利用保證金執行槓桿策略。對機構與散戶用戶而言，受監管的 perps 可提供比離岸或未受監管的永久市場更安全、更透明的替代選擇，而後者在某些資產類別中歷來佔主導地位。
對既有業者而言，受監管 perps 的出現既構成競爭威脅，也促使其進行調整。既有交易所可能透過演進自家產品組合、強化清算與保證金服務、或倡議監管釐清來回應。同時，像 CME Group 提起的訴訟與監管討論，可能左右永久期貨在不同資產類別與交易場所的採用速度與範圍。
在作業面上，採用 perps 需要健全的清算安排與強而有力的風險監控。清算所與交易所必須確保保證金模型、違約資源與壓力測試框架足以管理永久合約固有的無限曝險。Kalshi 使用 Kalshi Klear 作為專門的清算機構，反映了此運作需求，並顯示公司有意建立能支援持續且較高交易量的基礎設施。
總而言之，CFTC 批准 Kalshi 掛牌黃金與白銀的永久期貨，代表美國受監管衍生品供給的一項重要擴展。此舉凸顯了對替代且受監管的商品價格曝險管道的需求，並對既有市場營運者提出策略與監管層面的問題。隨著這些市場發展，產品創新、監管監督與市場結構間的互動，將決定 perps 如何整合進更廣泛的金融生態系中。
關鍵洞見表
| 面向 | 描述 |
|---|---|
| CFTC 核准 | 商品期貨交易委員會批准 Kalshi 掛牌黃金與白銀的永久期貨。 |
| 產品類型 | 永久期貨（perps）為無到期日的期貨式合約，透過資金費率機制追蹤資產價格。 |
| 市場需求 | 由於通膨敘事對金屬有高度興趣；商品事件合約在七個月內超過 4 億美元。 |
| 名目交易量 | Kalshi 報告其與加密掛鉤的 perps 在金屬推出前達到 440 億美元的名目交易量。 |
| 產業反應 | 傳統交易所股價下跌；CME 已就 perps 的核准對 CFTC 提起訴訟。 |
| 操作面考量 | 有效的清算、保證金模型與風險控制對可持續的永久市場至關重要。 |
後續...
展望未來，受監管的商品永久期貨的發展突顯數個值得持續關注的領域。市場基礎設施與風險管理技術應持續演進以支援開放式合約；加強的保證金方法、即時風險監控與健全的違約管理將是必要的。
監管政策與法律釐清也相當重要。監管機構如何詮釋並監督跨不同資產類別的永久合約，將影響產品設計、市場准入與競爭動態。監管者、既有交易所、新進者與市場參與者之間的持續對話，有助於訂定在創新與市場完整性之間取得平衡的規則。
最後，針對 perps 對市場微觀結構（如流動性、價格發現與系統性風險）的研究，將協助從業者與政策制定者理解其長期影響。隨著永久期貨擴展到像商品與股票等傳統資產類別，實證研究與跨市場協調將有助於更安全地整合進既有金融體系。