目錄

• 你可能想知道
• 主要議題
• 關鍵洞見表
• 後續……

你可能想知道

1. 在全球利率波動下，中國的貨幣與財政環境如何互動以維持 A 股流動性？

2. 科技進步與企業獲利韌性是否能讓 A 股在中長期實現更獨立的定價？

主要議題

近來圍繞全球流動性的討論升溫，因以美國公債為首的主權收益率大幅上升，引發對市場流動性趨緊的廣泛憂慮。在中國 A 股市場，交易量已從早前高點回落，使一些觀察者將此解讀為流動性壓力的訊號。然而，對宏觀指標、市場微結構與企業基本面的更全面檢視顯示，A 股流動性仍處於健康範圍內，市場的中長期走勢由多重相互強化的力量支撐。

在宏觀層面，中國的貨幣與信貸條件持續提供寬鬆的背景。近期央行數據顯示，廣義貨幣（M2）增長與社會融資存量以適度速度擴張，而同業拆借成本與質押回購利率相較歷史極值仍處於低位。這些指標顯示貨幣環境既不過度寬鬆亦非急速收縮。此外，央行的指引重申了維持適度寬鬆立場的承諾，強調靈活性並與財政政策協調以支持增長及金融市場穩定運作。綜合而言，這些訊號支持國內市場流動性將保持充裕，足以支撐估值修復與投資者參與。

交易統計提供了額外脈絡。雖然日均成交量較政策驅動的行情高點回落，但近期平均值仍位於歷史活動的一個合理百分位。換言之，即便自偶發性高峰回歸常態，交易量並未崩潰；它們處於一個中等至健康範圍，反映持續的投資者參與。成交量下降的一部分可能反映在全球不確定性升高下投資者謹慎情緒提升，而非市場流動性的結構性短缺。觀察者指出，部分市場參與者的暫時性風險規避行為會提升表面波動，但不一定意味著底層流動性供給崩潰。

市場內部顯示出修復跡象。保證金融資與證券借貸活動，作為槓桿參與與投資者信心的替代指標，近期出現淨流入回升。融資交易在整體成交中的比重上升，顯示風險偏好回復並表明市場資金供給面的壓力已緩解。同時，長期機構投資者透過股份回購、策略性配置與對上市企業的定向資本注入，日益在市場中顯現。這些發展指向買方深度的改善，以及策略性投資者承擔股權風險的意願增強。

外部衝擊——例如地緣政治升級或短暫的通脹衝擊推高的全球收益率——確實影響全球風險情緒。然而，此類衝擊傳導至中國資本市場的程度，似乎不如正在重塑國內經濟與企業格局的內生力量那麼決定性。例如，大型藍籌企業的盈利韌性提供了一種穩定的「壓艙石」效應，有助於吸收短期外部波動。主要指數成分股報告的年比年營收與利潤增長，支持更穩健的盈利基礎。這種獲利韌性意味著即便外部流動性間歇性收緊，國內的盈利故事也能減緩估值下行風險。

或許最具深遠影響的結構性因素，是中國科技與產業格局加速轉變。對人工智慧、次世代資訊科技與相關資本支出的擴張，為上市公司創造新的成長軸心。來自創新導向板塊的早期盈利結果顯示，部分子行業出現超常的營收與利潤增長，暗示資本支出已有效轉化為營收與利潤表現。關鍵在於，這些由科技驅動的回報能否持續——並轉化為自由現金流——將決定資本在各部門間的配置是否會永久性重定向，從而使市場在更大程度上擺脫全球利率週期而對國內資產進行獨立定價。

政策支持仍是一項強化因素。主管當局重申深化高品質資本市場的重要性，並釋出進一步措施以改善市場運作與公司治理，包括促進併購的激勵、簡化上市的改革，以及針對戰略性產業的定向支持。此類政策行動既穩定市場預期，也直接提高建設性投資者參與的可能性。當中央國有或大型企業投資者回購股份、注入資本或以其他方式支持上市公司時，這些介入能實質提升市場流動性與信心的底部。

總之，儘管與全球公債收益率和地緣政治發展相關的短期波動可能造成偶發性的流動性壓力，但國內寬鬆的流動性環境、企業盈利韌性、政策支持以及加速的科技主導再平衡等要素，共同支撐一個建設性的展望。這些因素提升了中國資產越來越可能獲得一種獨特溢價的前景——該溢價根植於一種全球稀缺性：相對的穩定性與可預期的政策框架。隨著時間演進，這種溢價可助 A 股獲得更強的獨立定價能力，即便全球金融條件波動。

關鍵數據點 支持此敘事的包括穩定的 M2 與社會融資增長、適度的同業與回購利率、相對歷史常態的健康中位成交百分位、融資融券的淨流入回升，以及大型上市公司強勁的營收與利潤增長——每一項都強化了流動性與基本面仍具支持性的論點。

最終，有眼光的投資者可能會超越短暫的表面波動，而專注於結構性力量：貨幣政策的校準、企業盈利的持久性與技術競爭力。這些是決定 A 股是否能由跟隨全球風險週期的相關性，轉向由國內基本面驅動的更多獨立估值的關鍵要素。

關鍵洞見表

後續……

展望未來，支持性的國內流動性政策、企業盈利的韌性與持續的科技投資相互作用，意味著 A 股對反覆出現的全球衝擊可能展現更強的韌性。對投資者與決策者而言，關鍵任務是監測科技投資向持續現金流的轉化、保持清晰一致的有利市場政策訊號，並培育更深的機構參與以平滑偶發波動。如果這些條件成立，中國資產可能越來越能同時提供成長與相對確定性的組合，從而在未來數年重塑全球資本配置格局。