目錄

• 您可能想知道的事項
• 主要議題
• 關鍵洞見表
• 後續...

您可能想知道的事項

• 為何 Strategy 從其 USD 現金儲備資助 1.393 億美元的 STRC 回購，而不是使用其他流動性？

• Strategy 持有的比特幣數量不變以及剩餘回購授權，對其資本配置優先順序意味著什麼？

主要議題

截至 9 月 13 日當週，Strategy 回購了 1,420,467 股其 STRC 優先股，總額為 1.393 億美元，根據提交給美國證券交易委員會的 8-K。公司完全以其 USD 現金儲備資助此次回購，該流動性池用於股票回購、股息以及可能的比特幣購買。

此次回購較前一週有所放緩，前一週 Strategy 在董事會將數位信貸證券回購計畫上限提高至 20 億美元後，曾支出 1.763 億美元用於回購。最近這筆 1.393 億美元的支出使 USD 現金從 14.4 億美元降至截至 9 月 13 日的 13.0 億美元——該數額與報告的回購總額相當接近。

值得注意的是，Strategy 在此期間既未買入也未賣出任何比特幣，使其持倉連續第二週維持在 845,050 BTC。這筆比特幣部位以 637.3 億美元累計取得，平均成本為每枚 75,412 美元（含費用）。Strategy 此次也未回購其他優先股等級（STRF、STRK、STRD），亦未於本報告期間回購任何 MSTR 普通股。

在新加倍的計畫下，約有 10.5 億美元可用於在 20 億美元授權內回購數位信貸證券。另有一項 10 億美元的 MSTR 普通股回購授權目前尚未動用。這些剩餘授權表明 Strategy 保留彈性，可在維持營運或其他策略用途的現金儲備同時，進一步將資本配置到證券回購。

在資產負債表方面，Strategy 報告 USD 儲備為 51.0 億美元，以支援優先股股息與利息義務，且 USD 現金為 13.0 億美元。這些餘額為履行負債與執行資本行動提供緩衝，而不會立即擾動公司的比特幣持倉。

Strategy 的內部信用儀表板估算 STRC 的 BTC 信用利差——以該證券相對於 Strategy 比特幣抵押品定價所隱含的風險溢價——約為 57 個基點，假設比特幣年化報酬 10%、波動率 40%、比特幣價格接近 77,266 美元。以 Strategy 自行的標準計，利差低於 150 個基點的證券被歸類為投資等級，因此 STRC 目前屬於該類別。

同一儀表板將 Strategy 的整體比特幣儲備估為 662 億美元，混合損益平衡年化報酬率為 2.48%，久期為 40.3 年。實務上，損益平衡報酬率是儲備需達到的年化價格升幅以覆蓋成本，而如此長的久期顯示 Strategy 以數十年為視角看待該部位，提供對短期價格波動的緩衝。

另外，Strategy 面臨潛在的指數編制相關風險。MSCI 正在考慮一項提案，可能會將像 Strategy 這類的「非營運公司」從某些全球股權基準中移除。徵詢意見期於 9 月 30 日截止，預計在 10 月 16 日作出決定。任何指數成分的變動都可能影響與 Strategy 指數權重相關的被動資金流，並可能移動數十億資金。

總結而言，最近一週相較前期回購活動有所降溫，Strategy 以 USD 現金撥出 1.393 億美元回購 STRC 股份，同時其比特幣持倉維持不變。可用的回購授權仍然相當可觀，且內部分析在現有假設下仍將 STRC 歸類為投資等級。

關鍵洞見表

後續...

展望未來，有數個面向值得關注。持續監測內部流動性池——尤其是 USD 現金與 USD 儲備——對評估公司在不損及義務的情況下，平衡回購、股息與潛在額外比特幣購買的能力非常重要。提高分配優先順序的透明度，可能有助於投資人更清楚了解公司何時會優先進行回購或擴大其比特幣部位。

在風險管理方面，將信用利差與針對比特幣價格與波動性的現實壓力情境連結的指標加以完善，將能提升投資等級評估的穩健性。此外，密切注意 MSCI 徵詢的結果也很重要：若發生指數除名，Strategy 應評估維持流動性與市場接觸的替代途徑，包括針對性投資人接觸或調整資本回報計畫。

最後，隨著企業金庫對數位資產曝險增加，廣泛探討避險技術、衍生工具覆蓋以及多元化抵押策略，可減少對單一資產動態的依賴並支持長期穩定。這些考量將影響像 Strategy 這類公司如何在不斷演變的監管與市場環境中導航資本配置。