新興市場領先，全球股市領導力擴展超越美國巨頭

前言

背景： 曾一度主要由少數美國大型科技公司所推動的全球股市上漲，現正顯示出更廣泛的參與跡象。本文檢視近期有利於新興市場的表現差距，概述領導力轉移的位置，並說明為何市場下一階段的走勢可能會有所不同。目的在於為投資人提供一個清晰、客觀的市場動態變化摘要及其影響。

特別強調 新興市場的顯著超額表現 相較於所謂的「七大巨頭」，並討論流動性條件演變與投資人選股更為謹慎時，可能如何影響未來報酬。

要點摘要

核心結論: 在過去18個月裡，新興市場表現優於美國大型成長股，顯示各地區與市值層面出現更廣泛的領導力。然隨著 全球流動性收緊，接下來的階段可能更具波動性，需投資人更高的選擇性。

主體內容

近期股市反彈已從聚焦於少數美國科技巨擘，轉為較為廣泛和多元的上漲。在過去18個月中，新興市場的報酬顯著優於最大型的美國巨頭股，突顯出投資人偏好正轉向集中科技以外的機會。這種領導力的擴散反映在多項指數上：MSCI 新興市場指數已超越像是「七大巨頭」等區段，同時偏重價值的美國指數和小型股價值族群也錄得顯著漲幅。

歷史上，牛市的早期階段由少數巨型科技公司佔整體股票報酬的不成比例份額。這種集中性引發市場觀察者對如此狹窄領導基礎可持續性的討論。一些資產管理者認為，隨著更多公司的基本面改善，跨部門、市值與地理區域更廣泛的參與既可能也更有可能發生。

在此情境下，新興市場尤為突出。MSCI 新興市場指數在最近18個月的龐大漲幅與「七大巨頭」——Apple、Microsoft、Amazon、Alphabet、Meta Platforms、Nvidia 和 Tesla 的表現形成對比；後者雖仍強勁，但累計報酬顯著較低。此一背離顯示投資人愈來愈尋求美國大型成長股以外的價值與成長機會，並已旋轉至先前在循環中落後的地區和個股。

促成市場領導力擴大的因素有數項：更多公司與部門的盈餘與企業基本面改善，降低了少數股票的主導地位。此外，隨著利率預期演變與投資人情緒轉向，資產重估也促使資金流入受景氣循環影響較大的與偏向價值的股票，包括新興經濟體中的股票。較佳的收入與盈餘表現，加上風險偏好重新校準，有助支撐這些較廣泛領域的表現。

不過，使這次擴張得以發生的環境可能正在改變。在自先前市場低點強勁復甦後，流動性條件正在變得較不支持。全球流動性──反映央行立場與整體融資容易度的廣義指標──已顯示出隨著部分主要央行收緊寬鬆政策而出現收緊跡象。當流動性寬鬆時，資產價格對基本面差異的敏感度相對較低而仍可上漲；當流動性收緊時，投資人往往變得更為挑剔，價格波動也更易受資金流動與消息影響而放大。

就新興市場而言，朝向較緊縮的流動性可能帶來混合展望。18個月的強勁回報顯示新興市場股票已吸引大量投資人熱情與資本流入。然而，隨著全球貨幣條件變得不那麼有利，跨境資金流可能會更隨利率預期與投資人風險偏好波動，這可能放大新興市場估值的波動性，並導致該資產類別內不同國家與部門之間出現分歧期。

追蹤這些趨勢的資產管理者強調，雖然較廣泛的牛市仍然存在，但下一階段的特性可能不同：不再是一次廣泛、不加區別的反彈，而是需更有選擇性的機會。投資人或需更聚焦於公司層級的基本面、區域特有風險與估值紀律，而非單純依賴廣泛的市場動能。受益於長期成長主題、盈餘動能改善或具吸引力估值的部門，可能表現較佳，但找出這些機會需要更積極的選股。

在實務面上，投組上的涵義包括可能偏向那些展現韌性基本面與具吸引力估值的地區與區段，同時維持風險管理措施以應對潛在的較高波動。投資人應在較高債券收益率下衡量盈餘成長前景，重新評估對巨型科技股集中風險的曝險，並持續留意可能對新興市場表現產生不成比例影響的地緣政治與政策發展。

總之，市場領導力的擴大對全球股市而言是健康的發展，減少對少數數家公司之依賴，並促成更具持續性的市場參與。然而，隨著流動性條件演變，未來的路徑更可能獎勵選擇性、主動研究與紀律性的布局，而非單靠被動曝險。

關鍵見解表