黃文濤，中信證券：投資中國的確定性——科技創新仍是核心方向

前言

背景與目的：值此2026年國慶之際，中信證券研究所所長黃文濤博士對中國經濟與資本市場走向作出簡要評估。此文回顧近期的韌性、結構性改革，以及資本市場與實體經濟之間不斷演變的關係，旨在為投資者與利益相關者提供在全球不確定性與國內轉型時期選擇投資的清晰框架。本文強調為何專注於長期、高品質的中國資產——尤其是與科技創新與國內需求相關的資產——能夠捕捉中國現代化進程中的持久價值。

要點摘要

關鍵結論： 投資中國的長期高品質增長——由科技創新、擴大的內需與結構性升級推動。儘管全球存有不確定性，但中國的宏觀基本面與持續的資本市場改革提供了穩定的背景。投資者應在關注外部風險的同時，對中國生產力改善與政策延續保持信心。

正文

在中國慶祝國慶並回顧其發展時，將近期的經濟表現與資本市場演進置於更廣泛的戰略脈絡中來看是有益的。2026年標誌著第十五個五年規劃週期的開局，正值全球動態波動之際——部分經濟體的貨幣收緊、地緣政治緊張以及大宗商品價格衝擊使投資環境更為複雜。在此背景下，中國經濟表現出顯著的韌性，維持大致穩定的軌跡，同時向更高品質、更可持續的增長模式轉型。

在宏觀層面上，政策延續性、結構性改革與產業升級的結合支持了中國長期基本面仍然完好的觀點。內需擴張以及有針對性的財政與產業政策，幫助經濟吸收外部衝擊並持續改善。對投資者而言，這意味著儘管短期波動可能源於全球因素，但中國中長期的投資論點依託於耐久驅動力，如生產力提升、消費升級與科技進步的穩步推進。

資本市場正經歷更深層次的結構性變化，使其成為儲蓄者與生產性企業之間更有效的傳導管道。持續的資本市場改革、加快投融資體系綜合改革的推動以及吸引中長期資本的舉措，均增強了市場韌性。監管層構建一個安全、透明、開放且具適應性的資本市場的意圖，是一個重要信號：它提高了市場改革的體制持久性，並增強了投資者信心。

在這種環境下，建議的投資哲學是「投資中國的確定性」。此短語反映兩項互補的現實。一方面清醒地認識到全球不確定性——貨幣週期變動、部分發達經濟體的高主權債務、能源價格波動與地緣政治緊張，會帶來阻力與偶發性的市場擾動。另一方面則堅信中國的內生驅動力——產業升級、政策決心與人民幣計價資產的逐步再估值——提供了一條可導航的不確定性之路。綜觀這些力量有助於投資者避免兩種錯誤：對短期雜音過度悲觀，或基於單一敘事天真樂觀。

從行業角度看，三大領域特別值得關注：

1) 科技與創新：科技進步仍是核心且長期的投資主題。隨著全球技術競爭加劇，以人工智慧、量子技術、先進製造與擴展計算能力為中心的新一輪突破週期，正進入研究、基礎設施投資與應用增長的正反饋迴路。這些產業正從培育階段走向規模化與商業化加速的時期，成為未來生產力與回報的關鍵潛在驅動力。政策支持與產業重點進一步強化了以創新為主導的股權曝險的吸引力。

2) 內需與市場深化：打造強健的國內市場仍是戰略重點。鑑於貿易緊張升級與地緣政治風險提升，提高國內經濟的自主性與韌性至關重要。旨在擴大消費、升級服務與強化供應鏈的政策，均有助於建立更可靠的增長基礎。對投資者而言，能夠把握消費升級、服務業擴展與國內供應鏈本地化的公司，提供可持續的收益增長潛力。

3) 資源與能源重定價：全球資源與能源格局的轉型，強調了安全性與轉型的重要性。某些大宗商品的供給端約束與由電氣化、可再生能源與新興工業需求驅動的結構性需求變化，可能導致戰略性資源的持續重定價。反映這些結構性轉變的配置，能在市場動盪時期為投資組合提供穩定與分散化收益。

對於像中信證券研究所這樣的機構研究組織，優先事項很明確：深化研究質量、擴展國際視野，並更好地將研究洞見轉化為可執行的投資與諮詢服務。加強研究與投行、資產管理及顧問職能的整合，有助於產出一致且高影響力的成果。投資於數據驅動的研究工具、分析師能力與更深的行業覆蓋，將允許更健全的情景分析、里程碑追蹤與估值框架，支持長期投資決策。

人才培養與國際化也同樣關鍵。打造一支結合國內專業知識與全球觀點的研究團隊，可提升解讀宏觀轉型與產業變革的能力。此外，擴展對新興技術、戰略性產業與跨境資金流的覆蓋，有助於為客戶繪製全面的投資地圖。

總之，給投資者的訊息是將對外部不確定性的警惕與對中國不斷演進優勢的信心結合起來。透過聚焦科技驅動的生產力提升、消費與市場深化，以及由戰略性轉型驅動的資源重定價，投資者可以配置投資組合以捕捉長期價值。研究機構在把這些宏觀與結構性敘事轉化為行業層級與公司層級的投資論點、風險評估與參與策略方面，扮演核心角色。

隨著國家進入新一階段的五年規劃週期，持續的改革、政策清晰與產業升級，可能進一步強化中國的投資論點。那些超越短期市場噪音、關注中國現代化底層軌跡的人——這一底層軌跡以創新、市場韌性與戰略性資源管理為錨——將最有可能受益於高品質中國資產的長期升值。

值此國慶之際，本評估重申對中國道路的信心，並致以對國家繁榮與社會福祉的美好祝願。

關鍵見解表