Circle 呼籲修訂 MiCA，反對以銀行存款作為穩定幣準備金的強制要求

序言

背景：Circle，發行與美元掛鉤的 USDC 及與歐元掛鉤的 EURC，已向歐洲委員會提交建議，作為對加密資產市場監管（MiCA）檢討的一部分。該公司將其建議框定為對一項促成歐洲多家合規發行者的制度進行有針對性的完善，但—

—它主張現行規則未能將全球最大的穩定幣納入歐盟監管範圍。本文說明 Circle 的關切、其提出的具體變更，以及在歐盟準備於 2027 年進行更廣泛 MiCA 改革時的更廣泛政策與市場背景。目標是概述為何 Circle 認為維持發行與準備金的彈性，對避免將活動驅逐至境外並降低非預期的集中風險至關重要。

重點摘要

關鍵要點：Circle 讚揚 MiCA 促成歐洲合規發行者，但表示它已 未能涵蓋最大的全球穩定幣。該公司建議保持 多重發行 機制不變，並以更具彈性的流動性標準取代固定的 30%–60% 銀行存款準備金要求，主張現行規則會提高銀行業集中度與信用風險曝露。

主要內容

Circle 已就修訂 MiCA（歐盟對加密資產的全面監管框架）向歐洲委員會的諮詢提出正式回饋。該公司承認統一規則手冊的價值——該手冊在歐盟內催生了大量受監管的穩定幣發行者——但它主張，制度的重要面向正在阻礙全球最大的穩定幣接受歐洲授權。

多重發行與市場覆蓋範圍。 Circle 的核心論點之一涉及多重發行，這是一種允許穩定幣由一個獲歐盟授權的實體與在其他地區受監管的姊妹發行者同時發行的機制。Circle 認為，對在不同司法管轄區運作的全球代幣而言，保留多重發行至關重要：若限制此機制，該公司警告，發行與流動性只會遷移到非歐盟場域，削弱歐洲的監管與市場活動。

MiCA 的設計者尋求在金融穩定保護與市場開放之間取得平衡。Circle 的陳述強調，過於限制的發行規則有分散流動性並促使使用者、交易量與創新流向規則較寬鬆或更具包容性的司法管轄區的風險。對於要支援跨境付款、交易與結算等使用情境的全球穩定幣，Circle 表示，監管者應避免採取會實質提高在歐盟市場提供代幣之成本或複雜度的措施。

準備金構成與集中風險。 Circle 最詳盡的反對意見集中在 MiCA 關於電子貨幣代幣準備金持有的規定。依現行條文，發行者必須至少將 30% 的準備金存放於商業銀行存款中；若某代幣被視為「重要」，此最低比例將上升至 60%。該法規還包括對單一主權曝露 35% 的上限以及對發行者可存放於任何一家銀行的金額限制。

Circle 主張這些規定具有反效果。該公司指出，強制大量準備金以銀行存款形式持有，會增加對銀行業信用與操作風險的曝露，而非降低風險。相較之下，Circle 支持轉向 以流動性為基礎 的方法，允許發行者持有多種形式的高品質、可即時動用資產，以符合流動性需求與市場情況。該公司也敦促監管者重新考量 35% 的主權上限與嚴格的單一銀行集中限額，認為這些限制可能迫使大型發行者將準備金分散於數十家銀行與多個司法區——提高操作複雜度、結算摩擦，並最終增加系統性脆弱性。

從風險管理角度看，Circle 的陳述將彈性視為優化安全與效率的手段。Circle 主張，一套允許更廣泛高品質流動性資產（HQLA）與更明確流動性要求的規則，將允許發行者根據贖回動態、市場流動性與交易對手信用評估來匹配準備金構成，而不是依賴可能無法反映即時風險的生硬定量下限。

監管一致性與國際競爭。 這些建議正值關於穩定幣全球影響力的更大地緣政治與監管競賽期間提出。美國為基地的發行者正加速國際擴張，且華盛頓的政策制定者越來越將與美元掛鉤的代幣視為可能在數位市場擴展美元國際角色的工具。歐洲在 2027 年的 MiCA 修訂預期部分會聚焦外國穩定幣提供者，以及如何確保大型全球代幣在實質涉入歐洲使用者時落入歐盟授權之下。

因此，Circle 的公開推動服務於多重目的：影響即時的 MiCA 檢討、塑造 2027 年的大修，並防止會將全球代幣活動轉移出歐洲的監管選擇。透過主張更具彈性的準備金框架與保留多重發行，Circle 試圖保全市場進入，同時敦促政策制定者採取其認為更具韌性且具國際相容性的風險框架。

對政策制定者與市場參與者的影響。 對歐洲監管者而言，這場辯論提出了權衡：更嚴格、具指令性的規則可以降低特定被認為的風險，但也可能將流動性、創新與系統活動推向監管視野之外。相反地，以原則或以流動性為基礎的方法要求更強的監管判斷、壓力測試與揭露要求，以確保彈性不淪為監管套利。

對市場參與者而言，若採納 Circle 的建議，可能簡化準備金管理並減少交易對手分散，潛在地降低成本並提升大型發行者有效應對贖回的能力。若被忽視，Circle 警告，歐盟有失去在岸發行與結算量至其他樞紐的風險——既削弱監管能見度，也削弱歐洲市場的競爭力。

總體而言，Circle 的提交既具技術性又具策略性：它強調具體規則變更，並提出一項關於如何在安全、市場進入與國際競爭力之間取得平衡的更廣泛論述。隨著歐盟為 2027 年更全面的 MiCA 修訂做準備，這些張力很可能在歐洲及其他地區的監管者、發行者與金融穩定當局之間的談判中發揮影響。

關鍵見解表