高盛警告：精煉產能吃緊可能使柴油價格在 2027 年前維持高位

目錄

• 您可能想知道
• 主題重點
• 關鍵見解表
• 後續……

您可能想知道

1. 精煉廠產能受限可能讓柴油價格維持高位多久？要緩解這種情況需要什麼？

2. 短期緊急釋放原油和成品油會否在長期內顯著降低零售柴油價格？

主題重點

高盛預測，隨著全球煉油體系在產能受限的情況下面對消費回升，柴油價格可能需要在 2027 年之前維持高位。該行主張，較高的產品價格是必要的，以誘導某種程度的需求減少，並防止消費反彈壓垮有限的煉廠產出。這一評估反映了庫存動態、受損或停運的煉油產能，以及在近期庫存被抽取後補充庫存所需的時間。

高盛展望的其中一個驅動因素是成品油票差與原油價格之間的差距，通常稱為裂解利差。高盛預測，全球柴油和航空煤油的裂解利差在 2027 年將平均高於 每桶 40 美元，這是約 20 美元歷史常態的兩倍多。即使布倫特原油預計會在約每桶 80 美元附近穩定，該行仍認為成品油的價格溢價會保持高位，因為煉廠將繼續成為供應鏈中的制約環節。

問題的核心在於需求回升與有限煉油吞吐量之間的相互作用。政府和企業買家在消耗庫存後一直在重建庫存，這在整體經濟活動回升的同時增加了需求。高盛指出，如果出現任何有意義的需求反彈，全球煉油體系需要以過去二十年中最高的利用率運轉才能跟上。鑒於當前的產能趨勢以及計劃內或計劃外的維修週期，要達到並維持這樣的利用率是困難的。

若干地區性與結構性因素進一步收緊市場。高盛及其他分析師指出，大約 每日 200 萬桶的中東煉油產能仍然停運，同時部分俄羅斯設施受損進一步減少了柴油供應。在中國以外，預計 2026 年煉油產能將收縮，高盛估計淨減少約 每日 300,000 桶。再加上延後的維護和其他地方的產能縮減，可用的煉油吞吐量可能不足以在補充庫存的同時滿足持續增長的消費。

其他公司的分析師在一定程度上呼應高盛的觀點，同時補充了細節。例如，經紀公司 CLSA 指出，近期需求疲弱並不一定等同於永久性消費損失——買方通過庫存管理、儲備消耗、消費削減和煉廠優化等措施來平衡市場。這類措施可以平滑短期失衡，但無法消除重建庫存的需求。CLSA 估計，在同時滿足穩定或回升的需求的情況下，補充全球庫存可能需要長達兩年時間。

政策回應嘗試緩解近期壓力。七大工業國集團宣布在四個月內協調釋放 1 億桶原油和成品油，其中早期包含大量柴油，以緩和即時的冬季市場緊張。此宣布導致歐洲柴油期貨價格迅速下跌，但許多業內人士警告這類舉措屬於暫時措施。緊急庫存釋放可以提供短期流動性或價格緩解，但它們並不能解決煉油產能的結構性減少或重建商業庫存的長期任務。

業界領袖和經濟學家警告說，緊急釋放可能只能換來一個或兩個季度的時間。沙特阿美的執行長指出，此類行動或許能幫助度過一個冬天，但無法解決長期庫存短缺。同樣，分析師認為釋放儲備會消耗庫存而非重建庫存，因此之後的補庫會成為額外需求來源，可能會支撐價格壓力。

煉廠的利用率模式和維護週期也很重要。為了抵消全球產能損失而一直以較高運轉率運行的美國煉廠，最終將需要例行或延後的維修，這會暫時降低加工量並進一步收緊產品供應。中東及其他地區停運產能的回復速度——以及擴建或現代化全球煉廠所需的投資程度——將決定供應多快能趕上需求。

總之，高盛的展望結合了即時供應中斷、關鍵地區以外預期的負向煉油產能增長、由補庫驅動的庫存動態以及短期政策釋放有限的效力，認為柴油價格可能需要在 2027 年之前承受持續的上行壓力。該行的觀點是，若無較高的產品價格來抑制需求，受限的煉廠將持續面臨過大壓力，從而使裂解利差和零售柴油價格在較長時期內維持高位。

關鍵見解表

後續……

展望未來，煉油產能恢復、新增煉油投資與庫存重建的速度之間的平衡，將決定柴油價格壓力持續的程度。如果停運設施和受損單位得以修復並有新產能上線，價格緩解可能較早出現。然而，如果產能限制持續且補庫持續進行，市場可能需要較長時間的高價信號來使需求與有限供應對齊。決策者的臨時釋放可以提供喘息空間，但持久的解決方案可能需要煉油部門的結構性回應與協調的全球庫存管理。