多頭市場邁入第四年：漲勢能否延續到第五年？

前言

目前的多頭市場於週一迎來四週年，為美股寫下非凡的一段行情。自標普500指數於2022年10月12日收盤觸底以來，指數已上漲近120%。推動這波漲勢的重要力量之一，是投資人對人工智慧（AI）的熱情，尤其是那些提供建置這項技術所需晶片與基礎設施的公司。然而，強勁漲勢也帶來一個棘手問題：這波漲勢還能走多遠？投資人正權衡AI帶動獲利的前景，以及對通膨持續、債券殖利率上升和聯準會立場更趨鷹派的疑慮。本文探討支撐多頭市場的力量、它所面臨的技術面與經濟風險，以及為何部分投資人認為，即使前方道路愈發艱難，市場仍可能進一步上漲。

懶人包

自2022年10月12日收盤觸底以來，多頭市場已上漲近120%，AI相關股票扮演了核心角色。Nvidia已成長為市值約5.5兆美元的公司，而Micron Technology於今年5月市值首次突破1兆美元。同時，這波漲勢也面臨通膨疑慮升高、債券殖利率飆升、市場領漲股票集中，以及獲利預期偏高等挑戰。Oppenheimer的Ari Wald認為，距離週期見頂的中位數時間還有13個月；歷史上，多頭市場第五年的報酬率中位數為21%。因此，前景既非顯然看空，也沒有保證：市場仍可能進一步上漲，但市場參與廣度與獲利表現將是關鍵。

正文

目前的多頭市場於週一屆滿四年，美股也完成了一段異常強勁的漲勢。自標普500指數於2022年10月12日收盤觸底以來，指數已上漲近120%。這個週年紀念日正好讓人們思考這波漲勢的來源，以及哪些條件可能決定漲勢能否延續至第五年。

人工智慧一直是這波漲勢的代表性主題。自ChatGPT於2022年底推出以來，投資人一直尋求投資能受惠於AI普及的企業。許多熱情集中在提供必要運算零組件與基礎設施的公司，也就是所謂這項技術建置過程中的「賣鏟人」。隨著市場預期先進運算及相關產品需求強勁，這些公司的股價大幅飆升。

Nvidia已成為最突出的例子。這家公司過去以供高階電玩使用的顯示卡聞名，如今市值約達5.5兆美元。其市值於2023年首度突破1兆美元。Micron Technology也受惠於AI相關投資週期，並於今年5月首度突破1兆美元市值。這些里程碑顯示，投資人對與AI基礎設施相關公司的預期已出現多麼顯著的變化。

市場攀升的同時，不確定性也一再浮現。標普500指數就在上週首度突破7,800點，目前仍接近歷史高點。科技股對大盤的影響格外顯著：標普500指數約有40%配置於科技股。大型科技公司表現良好時，這樣的權重有助於推升指數；但這也意味著，整體市場的進展高度依賴一群相對有限、影響力甚大的企業。

投資人現在正思考這波漲勢能否以類似速度延續。令人擔憂的因素包括通膨可能升高、債券殖利率飆升，以及聯準會可能採取更鷹派的立場。這些情況可能提高投資人在其他地方可獲得的報酬，並增加未來借貸成本與企業獲利的不確定性，因而對股票估值構成挑戰。這些因素本身並不能證明市場即將見頂，但它們是投資人評估風險時必須考量的背景。

歷史與技術面觀察提供了一種評估週期成熟度的方式。Oppenheimer的Ari Wald指出，目前的多頭市場是自1932年以來24次多頭市場中，歷時第六長的一次。Wald檢視數據後寫道，週期見頂前剩餘時間的中位數為13個月。這種歷史模式顯示，2027年可能是目前這波漲勢的最後一段；不過，中位數只是參考，並非對任何特定週期的精確預測。

Wald也指出，不應認定成熟的多頭市場已經耗盡上漲潛力。第五年的報酬率中位數為21%，顯示過去的多頭市場往往在第五年仍持續帶來漲幅。這個數字不保證目前週期會有相同結果，但它說明行情延續時間較長，不一定代表市場即將反轉。市場仍可能在之後見頂之前繼續上漲。

另一個重要問題是市場廣度：漲勢是否由眾多股票共同參與，還是仰賴少數大型公司。市場廣度已經轉弱。9月，標普500指數中有75%的股票收跌；由於利率可能走高的疑慮，投資人轉而集中投資少數超大型公司。當參與指數上漲的股票減少時，指數的表面點位可能比整體企業群的實際狀況更樂觀。

小型股尤其承壓。Wald正關注羅素2000指數測試其200日移動平均線的情況；投資人常以這項技術指標判斷市場或指數的走勢。小型股的表現或許能協助判斷漲勢是否擴大，或投資人的興趣是否仍集中於最大型企業。Wald提醒，在市場狀況重新轉強之前，相對疲弱應視為警訊，而非機會。

獲利表現也是一項考驗。市場預期第三季財報季將表現強勁，但如果預期已經過高，亮眼業績也未必足以推升股價。企業即使公布成長，若未達估值中已反映的極度樂觀預測，仍可能令投資人失望。因此，企業公布業績時，預期與實際表現之間的落差格外重要。

科技業在這場辯論中居於核心，因為它推動了市場大部分表現，且在標普500指數中占有很大權重。Deutsche Bank策略師Parag Thatte寫道，他認為資金轉進科技股的趨勢已經過度，風險報酬狀況不再有利。他的觀點指出，即使是與長期成長主題相關的公司，若投資人已將大量未來成功預先反映在股價中，短期內仍可能面臨壓力。

然而，市場並未失去樂觀情緒。樂觀派指出，過去四年股市展現韌性，且AI建置帶動了基本面獲利成長。隨著漲勢進入成熟階段，挑戰或許在於辨別哪些公司能將AI投資轉化為持續成長，哪些公司的股價已領先其業務表現。換言之，即使大盤繼續上漲，挑選贏家可能也會愈來愈困難。

Trivariate Research創辦人Adam Parker形容，要取得超額報酬，必須持有成長快速且不會令市場失望的股票，並稱這種組合仍是其公司的座右銘。他也表示，自己仍認為美股將有良好表現。這些說法反映了建設性的展望，但前提是謹慎選股並且企業確實交出可靠的業績，而非只追逐市場最熱門的主題。

整體而言，四週年呈現出喜憂參半的局面。市場對AI的熱情、知名科技公司的強勁業績，以及歷史上多頭市場第五年的漲幅，都是延續信心的理由。另一方面，超大型股集中、市場廣度疲弱、小型股承壓、獲利預期偏高，以及總體經濟的不確定性，都指向更具挑戰的環境。多頭市場或許還有上漲空間，但下一階段可能要求投資人更密切留意市場廣度、估值與獲利品質。

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