牛市四週年：這波漲勢還能持續嗎？

前言

目前這波牛市於週一迎來四週年，為美股寫下非凡的一段行情。自標普500指數於2022年10月12日收盤觸底以來，指數已上漲近120%，投資人也因人工智慧（AI）的商業潛力而紛紛投入。尤其是為這項技術的發展提供硬體與基礎設施的公司，更受到熱烈追捧。然而，強勁漲勢也帶來一個棘手的問題：上漲空間還剩多少？

通膨疑慮、公債殖利率上升、聯準會立場更加鷹派，以及市場廣度轉弱，都是投資人正在評估的挑戰。本文將探討推動市場上漲的力量、動能可能延續的證據，以及或將左右市場下一階段走勢的風險。

懶人包

這波牛市四年來的漲勢，受惠於市場對AI的信心及科技股飆升；標普500指數自2022年10月12日收盤低點以來已上漲近120%。Nvidia目前市值約為$5.5 trillion，而該指數近期突破7,800點。然而，殖利率上升、通膨疑慮、市場領漲範圍狹窄，以及獲利預期偏高，都讓前景更趨複雜。歷史分析顯示，市場在可能見頂前仍有機會進一步上漲，但分析師正密切觀察小型股表現與市場廣度。漲勢或許仍能延續，但隨著風險累積，投資人可能需要更審慎地挑選標的。

正文

標普500指數於2022年10月12日收盤觸底後展開的牛市，於週一迎來四週年。自低點以來，指數已上漲近120%。如此大幅的漲幅，使這波行情成為近年來最具影響力的市場漲勢之一，而投資人對人工智慧的預期也深刻形塑了這波行情的特徵。ChatGPT於2022年底推出後，投資人便開始尋求投資他們認為能受惠於AI擴展的企業。

這股熱潮不只聚焦在軟體與服務，也延伸至支撐這項技術的基礎設施。有些公司被形容為AI投資熱潮中的「鏟子與鎬子」供應商，為建置及營運AI系統提供關鍵零組件與設備。投資人預期需求將持續，帶動這些公司的股價大幅上漲。這也使科技業成為整體市場的一股強大力量，並提高了那些估值仰賴未來成長預期的公司的利害關係。

Nvidia（英伟达）已成為這場轉變最突出的代表。它過去以高階電玩遊戲用顯示卡聞名，如今市值約為$5.5 trillion。Nvidia於2023年首度突破$1 trillion市值。另一家受惠於AI基礎設施相關需求的公司Micron Technology（美光科技），也在今年5月首度突破$1 trillion市值。這些里程碑顯示，隨著AI建置浪潮加速，投資人對科技供應商的看法轉變得有多快。

即使面臨各種疑慮，這波漲勢仍持續延伸，其中也包括2026年浮現的擔憂。標普500指數上週首度突破7,800點，目前仍接近歷史高點。科技股權重偏高支撐了指數表現：這個涵蓋範圍更廣的指數中，約40%為科技股。大型科技公司上漲時，這種集中度有助於推升指數；但也代表整體市場表現可能高度依賴相對少數的公司。

經歷如此強勁的漲勢後，投資人正討論這波升勢能否以相近速度延續。疑慮包括通膨升溫、公債殖利率飆升，以及聯準會立場更加鷹派。這些因素可能同時影響企業獲利預期，以及投資人對未來獲利所給予的估值。殖利率上升可能使債券相較股票更具吸引力；若通膨持續，借貸成本可能維持高檔，也會使企業成本與消費者需求的預測更加複雜。這些疑慮不一定代表市場即將下跌，但確實使未來的道路更不明朗。

歷史比較是評估市場所處位置的一種方式。Oppenheimer的Ari Wald表示，當前牛市是自1932年以來24次牛市中第六長的一次。根據他檢視的資料，市場週期達到高峰前的剩餘時間中位數為13個月。這項觀察顯示，2027年可能是這波行情的最後一段，但這並不代表市場必定會在某個特定時間見頂。

Wald也指出，第五年的報酬率中位數為21%。這項歷史數據顯示，有些牛市持續數年後，投資人仍能看到進一步漲幅。因此，不應只因漲勢已延續一段時間，就認定行情已經結束。但中位數報酬反映的是過去週期，並不保證目前週期也會有相同結果。市場實際走向仍取決於經濟狀況、企業業績與投資人預期。

市場廣度是另一項重要考量。市場廣度衡量的是漲跌在市場中的普及程度，而非只看最大型公司的表現。這波漲勢的來源已變得更集中；若領漲股走弱，整體升勢可能因此更容易受到衝擊。9月，標普500指數中有75%的股票收低。較高利率的威脅促使投資人集中持有少數大型市值公司，而不是將投資分散至更多股票。

小型股尤其面臨挑戰。Wald表示，他正關注羅素2000指數對其200日移動平均線的測試，以判斷牛市是否仍有上漲空間。這反映出一個更廣泛的問題：市場參與度能否從大型公司擴大至其他領域。如果小型股及其他落後族群開始轉強，可能代表市場更健康、獲得更廣泛的支持。若它們持續疲弱，領漲力量可能仍將集中，漲勢能否持久也會更難判斷。

Wald提醒，不要把相對弱勢視為自動的買進機會。他寫道：「在我們看來，相對弱勢仍是警訊，而非機會；除非市場狀況能夠重新轉強。」這項區別很重要：股價下跌本身並不能證明某支股票或某個市場板塊已具吸引力。投資人或許應先確認市場狀況正在改善，再判斷落後族群是否準備好參與漲勢。

企業獲利是另一項考驗。第三季財報季預期將表現強勁，但有些投資人質疑，業績是否足以推升股價。估值與市場熱情攀升之際，預期也隨之提高，科技業尤其如此。當投資人期望甚高時，企業可能需要交出不只是正面的成績，才能維持市場動能。即使業績穩健，若未達到偏高的預期，仍可能令市場失望。

Deutsche Bank策略師Parag Thatte擔憂，資金轉向科技股的趨勢可能已經過頭。在他看來，風險與報酬的比值已不再有利。這項看法與持續看好的投資人形成對比；後者認為AI基礎設施建置背後有強勁的基本面支撐。觀點分歧凸顯了目前週期階段的不確定性：AI相關需求可能繼續支撐獲利，但預期過高也可能使部分股票容易受到挫折衝擊。

儘管存在這些風險，過去四年市場展現的韌性，反映了投資人對基本面獲利以及AI潛在經濟影響的信心。仍抱持樂觀看法的投資人認為，這波建置浪潮正為能提供所需技術與基礎設施的公司帶來實質需求。然而，隨著產業擴大、估值納入愈來愈積極的預期，要辨識哪些企業最能受惠，可能會變得更加困難。

Trivariate Research創辦人Adam Parker指出，成長與可靠執行必須兼顧。他在週日寫道：「要取得超額報酬，投資人需要同時持有成長快速、且不會令市場失望的股票——這仍是我們的信條。」他隨後補充：「我們仍認為美國股市將有良好表現。」他的看法反映出一種仍偏正面、但也重視選股的觀點。投資人或許不應假設所有與AI相關的公司都會同樣成功，而應聚焦於能持續成長、且不會一再未達預期的企業。

整體而言，牛市四週年同時呈現兩項事實。標普500指數近120%的漲幅，以及與AI相關企業的驚人成長，展現了投資人信念的強大力量。另一方面，領漲範圍狹窄、許多股票參與度低迷、預期偏高，以及總體經濟疑慮，都是真正值得謹慎看待的因素。歷史模式顯示，市場仍可能進一步上漲，但無法消除不確定性。下一階段的走勢，或許取決於企業獲利能否符合預期，以及市場領漲範圍能否從少數科技巨頭擴大。

重點摘要表