高盛：投資人希望中國企業在海外實現獲利成長

前言

中國企業在尋找新客戶、拓展海外成長機會之際，正日益將目光投向國內市場以外。然而，僅靠快速擴張未必能說服股票投資人。根據高盛的說法，投資人希望看到證據，證明國際業務成長能帶來持續獲利，而不是引發破壞性的價格競爭。中國消費需求疲弱，促使包括電動車製造商在內的企業尋求其他國家的商機，因此這項差異格外重要。同時，海外拓展之路也可能受到地緣政治風險、市場准入限制，以及既有競爭者實力的影響。本文探討高盛研究部對海外擴張的看法、中國企業全球市占率預計上升的趨勢，以及新興市場日益重要的地位。本文也說明，為何既有企業失去市占時，投資人可能會大幅反應，以及國際競爭的結果為何不只取決於擴張計畫。

懶人包

中國企業正加快國際擴張，但投資人關注的是這種成長是否能夠獲利且永續。高盛研究部預測，中國企業的海外市占率可能從約18%升至2035年的31%。較低的成本可能讓中國企業得以透過價格競爭，但過度競爭可能侵蝕利潤率、損害報酬。地緣政治及市場准入限制則增添了更多不確定性。擴張目的地不只限於美國和歐洲，新興市場也正成為重要去處。與此同時，既有企業一旦失去市占，投資人可能會嚴厲懲罰。

正文

高盛指出，股票投資人對中國企業的海外擴張抱持審慎態度。他們關心的不只是企業能否進入新市場，或增加海外銷售額；投資人想知道的是，擴張能否長期獲利。高盛研究部大中華區股票研究共同主管陳欣在這家投資銀行週二發布的播客節目中表示，市場正在尋找「能獲利的擴張」。她的說法凸顯了規模成長與為股東創造持久價值的成長之間的差異。

企業轉向海外，是因為國內情勢促使它們到其他地方尋找客戶。中國消費需求疲弱，促使許多企業，包括電動車品牌，加快進軍國際市場的計畫。汽車製造商吉利是最近積極拓展海外市場的企業之一。該公司週五宣布，計畫明年進軍加拿大。這些舉措反映出企業普遍致力於尋找新的需求來源，但在國際市場推出產品，並不保證公司能取得理想報酬。

高盛研究部預期，未來幾年中國企業的海外市占率將大幅增加。在9月14日發布的報告中，陳欣及其團隊預測，市占率可能從約18%升至2035年的31%。他們的分析涵蓋10多個產業，包括快遞、工業機器人，以及俗稱「白色家電」的產品，例如冷氣機。分析涵蓋的產業範圍廣泛，顯示國際成長不只局限於電動車等單一類別，而可能涉及各類中國企業。

支撐企業擴張的一項因素，是海外利潤率可能高於國內。中國企業或許能以較低成本營運，或在海外找到有利於提高獲利的市場環境。這些優勢也可能讓企業得以提供比當地競爭者更低的價格。然而，如果競爭者也以降價回應，積極定價就可能成為負擔。在這種情況下，企業或許能提高銷量，卻犧牲了投資人希望看到的獲利能力。

陳欣提醒，投資人希望避免出現類似「內卷」的情況，也就是激烈競爭壓低價格、損害報酬。在此脈絡下，內卷指的是中國市場中不斷壓價、競相觸底的競爭；近年來，監管機構一直試圖處理這個問題。如果企業在海外市場只專注於彼此削價競爭，而非建立永續經營的事業，同樣的情況也可能成為隱憂。因此，投資人的核心問題不只是中國企業能否在國際市場競爭，還包括它們能否在不讓競爭侵蝕成長價值的情況下做到這一點。

國際擴張也伴隨著無法單靠定價或營運效率化解的風險。陳欣表示，地緣政治及市場准入限制可能拖累股價表現。這些因素可能影響企業能否進入某個國家、在當地服務客戶，或長期維持穩定的市場布局，也讓投資人更難估算海外業務最終可能帶來的報酬。因此，政治情勢及市場准入的不確定性，可能影響公司股價反映其國際市場潛在商機的程度。

陳欣表示，這種不確定性意味著，目前中國企業的股價幾乎沒有反映全球擴張所帶來的商機。這番話點出潛力與確定性之間的落差：海外市場或許有可觀的成長空間，但在企業證明能將商機轉化為穩定獲利之前，投資人可能不願為這項機會充分估值。因此，預期市占率上升不等於股東價值必然增加。執行能力、競爭行為及市場准入，都會影響預測能否轉化為實際成果。

與此同時，既有企業一旦開始失去地位，投資人可能會嚴厲反應。陳欣形容，遇到這種情況時，投資人會「毫不留情」，並指出市占率流失10% to 15%可能使公司的市值縮水50% to 80%。這說明市場預期可能放大競爭變化所帶來的財務影響。即使公司的市占率跌幅以百分比來看較小，也可能面臨大幅重新估值。對既有業者而言，捍衛市場地位至關重要；對挑戰者而言，取得市占並不代表這些增長必然有利可圖。

擴張的地理範圍也比美國和歐洲更廣。高盛指出，一些最快速的成長正在新興市場發生，中國企業在當地尋求商機，並瞄準競爭者服務不足的領域。這些市場可能讓新進業者有機會接觸到選擇較少的客戶。不過，商機會因地區和產業而異。企業必須考量當地競爭，以及服務各個市場所需的條件；投資人則必須評估服務不足的地區能否帶來永續報酬。

中國品牌也越來越常被視為成熟的競爭者，而非曇花一現的挑戰者。Euromonitor上個月在一份報告中表示：「中國品牌已不再只是市場挑戰者」，並補充指出，它們正成為長期扎根的競爭者，足以重塑整個拉丁美洲的市場動態。這項評估顯示，隨著品牌建立知名度並在當地市場站穩腳步，中國企業的國際布局可能更加持久。它們的影響或將超越個別產品的上市，進而左右整個區域的競爭環境。

整體而言，前景充滿重大機會，也伴隨相當大的不確定性。中國企業可能提高海外市占率，跨足多個產業尋求成長，並在已開發及新興經濟體找到新的需求。然而，投資人可能會區分能帶來持久獲利的擴張，與仰賴降價或樂觀預測的成長。地緣政治情勢、市場准入及競爭者的反應，都會影響最終結果。對企業而言，挑戰在於將國際市場布局轉化為永續的經營績效；對投資人而言，則是評估企業的海外雄心能否帶來這樣的成果。

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