政策支撐與企業獲利增長，強化 A 股展望

重點摘要

國慶假期後的四個交易日，中國 A 股市場在 3,800 點附近震盪，外部壓力、科技股交易部位擁擠以及投資人態度審慎，促使市場短線修正。市場資金在不同產業間輪動，而非全面離場。分析師表示，企業獲利增強、政策釋出支持訊號，以及經濟持續轉向新的成長動能，支撐市場的長期展望。高股息、內需復甦，以及訂單和營收可驗證的科技公司，都是值得關注的領域。文章的核心觀點是，短期波動並未抹去 A 股基本面逐步改善的論據。

情緒分析

• 整體情緒：審慎樂觀。文章承認近期市場下跌且波動加劇，但認為這主要是短期現象，並未使中長期展望失去依據。
• 審慎因素：美國公債長期殖利率偏高、科技股部位擁擠、增量資金流入疲弱，以及季報發布前的不確定性，都抑制了風險偏好。
• 樂觀理由：企業獲利與股東權益報酬率已有改善，政策主管機關釋出支持訊號，分析師也認為部分市場仍有估值修復空間。
• 市場特徵：評估並非一味看多，而是預期市場將逐步且不均衡地復甦，產業表現有所分化，而非全面、持續上漲。
• 對投資人的啟示：文章主張精選標的，重視獲利可驗證、交易部位結構較健康或現金流穩定的公司。文章語氣分析性強且審慎，在指出潛在機會的同時也提及風險。

文章正文

國慶假期後的四個交易日，中國 A 股市場在 3,800 點附近反覆震盪。市場走勢反映投資人持倉變化與情緒轉變，但市場參與者並未直接撤出資金。報導引述的分析師將此次回檔描述為外部壓力、交易型態與市場預期共同造成的暫時性調整，而非市場長期根基明確惡化。

10月8日，市場大幅下跌，上證指數下跌 0.79%，盤中一度跌破 3,800 點關卡。10月9日，股市呈現 V 形反轉，指數收在 3813.79 點，上漲 0.05%。10月12日，市場再度分化：深證成指和創業板指盤中一度下跌逾 1%，銀行股則逆勢走高並創下歷史新高。10月13日，A 股自盤中低點反彈，上證指數收高。

中國銀河證券首席經濟學家、研究院院長章俊將這次調整歸因於外部流動性衝擊、國內交易結構與投資人預期交互作用。部分科技產業在一段漲勢後持倉日益擁擠，促使投資人獲利了結。隨著第三季財報季將近，投資人也從原先主要關注產業前景，轉而檢視企業能否實現獲利。章俊表示，在增量資金流入相對疲弱的情況下，市場由既有資金主導，風險偏好更為敏感。

國際債券市場是另一項壓力來源。報導指出，美國長天期公債殖利率持續處於高檔，是重要的外部干擾因素。儘管美國 2 年期公債殖利率有所回落，長天期殖利率仍持續攀升。10月7日，美國 30 年期公債殖利率升至 5.67%，為 2002 年以來最高水準。東吳證券由陳剛領導的研究團隊表示，長天期殖利率走高反映中期流動性環境趨緊，並持續壓抑全球風險偏好。

國內持倉也出現變化。陳剛團隊的研究顯示，重倉組合的月平均週轉率從 8 月的 105.8% 降至 9 月的 81.25%，下滑 23.2%。中等持倉組合的週轉率從 109.9% 降至 89.63%，低持倉組合則從 85.99% 小幅升至 88.34%。週轉率降溫，導致基金重倉股走弱。不過，交易活動與產業輪動顯示資金正在重新配置。10月8日，兩市成交額較前一交易日增加逾 2400 億元；10月9日下午，券商股大幅飆升。廣發證券策略團隊指出，牛市回檔時成交量萎縮相當常見；本次調整中，全 A 股成交額的滾動平均值萎縮約 55%，過往這種情況往往伴隨短線反彈機會。

分析師認為，這些波動並未改變企業基本面改善的趨勢。華夏基金首席策略分析師軒偉表示，在出口強勁成長及人工智慧產業需求帶動下，上半年剔除石油石化的全 A 股非金融企業獲利成長 14.1%。第二季單季年增 16.0%，較第一季加快。第二季全 A 股股東權益報酬率升至 7.97%，較第一季增加 0.47 個百分點。淨利成長超過 30% 的高成長產業占比升至 29.01%，創下 2022 年以來新高。

從長期來看，經濟成長動能由傳統產業轉向新興產業，被視為可能帶動重新評價的來源。國信證券首席經濟學家、經濟研究所所長荀玉根曾表示，A 股正在新舊動能完全轉換前，提前反映這項轉變。新經濟企業的營收與獲利占比仍低於傳統經濟企業，但其成交額占比已高出許多。隨著科技商業化、產能擴張及獲利實現，產業創新可望提升上市公司品質與估值。報導指出，獲利能否經驗證實現，是產業前景轉化為持久市場價值的關鍵環節。

政策公告進一步增添支持性背景。10月8日，中國人民銀行發布關於人民幣匯率的政策立場文件。報導指出，這項立場有助於降低金融市場的政策不確定性、提升貨幣政策自主性，並增強市場對中國經濟與企業的信心。10月9日發布的《2026年上半年中國財政政策執行情況報告》表示，將依據宏觀經濟情況規劃務實的增量政策，加強逆週期調節、擴大內需並改善供給。10月10日，中國證券監督管理委員會召開資本市場和金融形勢專家座談會，與會者呼籲持續發展穩定市場機制，推動符合條件的上市公司增加股利發放與股票回購，並準備更多政策工具。

市場復甦預期將是漸進而非立即到來，可能呈現產業分化、漲勢反覆的型態。估值指標提供了一些支撐：章俊表示，滬深 300 指數與整體 A 股市場的股權風險溢酬處於歷史高位，A 股相較主要海外指數也具吸引力。他指出，國內無風險利率偏低、企業獲利結構性復甦，以及部分悲觀預期消退，都是可能推動估值修復的基礎。

軒偉指出，Wind 全 A 指數本益比為 20.8 倍，位於過去 10 年歷史分位數的 74% 位置，並形容整體市場並未高估。代表新興產業的創業板指本益比為 34.8 倍，位於過去 10 年歷史分位數的 26.8%。他認為，隨著新興產業前景改善，主要指數估值持續收縮的動能可能有限，而目前價格或尚未充分反映今年獲利可能達到雙位數成長的預期。

章俊提出三類潛在機會：一是硬科技，包括訂單和營收可驗證的運算硬體與半導體龍頭；二是金融、能源、電信營運商及公用事業等高股息資產，適合追求穩定回報的長期投資人；三是內需復甦，包括現金流穩定、估值已充分調整的消費與醫療保健公司。報導整體結論是，獲利可驗證且股東持倉結構較健康的公司，可能更有機會上漲，不過復甦仍將呈現選擇性且不均衡的特徵。

重點洞察表