MSCI 規則可能將 Strategy 和 Metaplanet 從股票指數中剔除

重點摘要

MSCI 已敲定新規，Strategy、Metaplanet 及其他投資持有比重較高的公司可能因此不符合其全球股票指數的納入資格。預計將於 Nov. 11 公布受影響公司，相關變動將在 Nov. 30 收盤後生效。這些規則會評估公司是否擁有大量營運資產，並採用五項財務測試。JPMorgan 分析師估計，Strategy 若遭剔除，可能引發約 $2.8 billion 的股票資金流出。這類賣出涉及的是股票，不一定是公司持有的比特幣；不過，股票需求疲弱可能使未來籌資更加困難。

情緒分析

• 文章整體語氣中立且具說明性。內容介紹 MSCI 的納入資格框架、實施日期和可能影響，並未將可能遭剔除一事描述為定局。文章區分了賣出公司股票與賣出比特幣，這是對所述風險的重要補充說明。
• 對 Strategy 和 Metaplanet 而言，這項消息具有明顯的負面因素：從指數中剔除可能降低追蹤 MSCI 基準指數的基金對其股票的需求。JPMorgan 分析師估計，MSTR 股票可能出現約 $2.8 billion 的資金流出，而文中提到的股價跌幅則提供了額外背景。這些數字是估算值和過往價格，並非對未來結果的保證。
• 整體展望喜憂參半：這些規則可能限制股票市場需求和融資選項，但 MSCI 表示其目的是採用一致的指數標準。Strategy 不認同自己只是一檔投資基金，並以其軟體營運和獨立的比特幣金庫業務部門作為理由。整體情緒最適合描述為審慎且複雜，而非一面倒的負面。

文章內容

全球主要股票指數提供商 MSCI 已敲定新規，可能將 Strategy（前身為 MicroStrategy）、Metaplanet 及其他投資持有比重較高的公司從其全球股票指數中剔除。這項框架於 August 提出。根據最終規則，主要活動為持有投資，而非經營具規模實質業務的公司，可能不符合 MSCI 全球可投資市場指數的納入資格。預計 MSCI 將於 Nov. 11 公布受影響公司，相關變動預定在 Nov. 30 市場收盤後生效。

這項決定之所以重要，是因為指數成分資格可能影響公司股票的需求。根據指數成分，追蹤指數的基金通常會在公司納入指數時買進其證券，並在公司遭剔除時賣出。無論個別基金經理人如何看待該公司，這些交易都可能發生。因此，即使公司的基本營運沒有改變，納入資格的變動仍可能影響其股票交易。

Strategy 是最可能受到這項變動影響的公司。該公司總部位於 Virginia 州 Tysons Corner，據稱是上市公司中持有比特幣最多的企業。Bitcoin Treasuries 報導，該公司持有 848,250 BTC，價值約 $69.67 billion。Strategy 通常透過出售優先股來為比特幣購買融資，包括 STRC 和 STRK。JPMorgan 分析師估計，若遭指數剔除，MSTR 股票可能出現約 $2.8 billion 的資金流出。

Strategy 股價於 Thursday 收在 $151.29，較 November 2024 創下的 $543 歷史高點低約 72%。總部位於 Tokyo 的 Metaplanet 於 Friday 收在 277 yen（$1.75）。報導引述的 TradingView 數據顯示，其股價曾於 June 2025 攀升至 1,930 yen。這些數字反映的是過往市場表現，無法確定 MSCI 審查後股價將如何變動。

指數相關的潛在賣壓會影響公司股票，不會自動導致公司出售資產負債表上的比特幣。指數基金賣出 MSTR 股票，本身並不代表 Strategy 必須出售比特幣。然而，股票需求減少可能使 Strategy 和類似公司更難籌措額外購買所需的資金。這項區別有助於分辨指數變動的即時市場影響，以及對企業融資可能造成的長期影響。

Strategy 創辦人 Michael Saylor 曾將公司描述為一家營運企業，擁有軟體部門，以及獨立的比特幣金庫業務部門。他反對將 Strategy 與投資基金相提並論。該公司原名為 MicroStrategy，向包括 Coca-Cola 和 Porsche 在內的客戶銷售商業智慧軟體。因此，MSCI 的評估將取決於其採用的標準，以及公司申報的財務和營運特徵，而不會只依據公司如何描述自身業務。

MSCI 已將投資基金及類似工具排除在外。新規將審查範圍擴大到與這些實體相似的公司。首先，MSCI 會檢查公司是否擁有大量營運資產，也就是與營運業務相關的資產。如果公司未通過這項測試，MSCI 便會評估五項財務比率。這些比率涵蓋支出、現金流、資產價值變動，以及對外部融資的依賴程度。若公司在五項指標中有四項或以上被標記，便不符合該框架的納入資格。

這套方法也設有緩衝機制，旨在限制指數成分反覆變動。現有成分股只有在最近兩個年度申報期間均未通過篩選時，才會遭到剔除。尚未納入指數的公司，若在最近兩個期間中的任一期間未通過篩選，便不得加入。這些規定意味著結果取決於多個申報期間的表現，而不只是一項單次評估。

在使用 May 2026 數據進行的初步測試中，MSCI 將三家公司標記為可能從其 ACWI Investable Market Index 剔除：Strategy、Metaplanet 和 Yellow Cake，後者是一家英國鈾投資公司。這項測試指出了可能的候選公司，但本身並未公布最終剔除名單。根據公布的時程，名單將於 Nov. 11 公布。

MSCI 也將終止於 October 2025 為數位資產占總資產 50% 或以上的公司宣布的臨時措施。這些措施凍結了指數計算所用股數的增加，並延後這些公司的指數納入及規模區段調整。從 November 審查開始，先前受這些措施涵蓋的公司將改依新納入資格規則接受評估。結果將取決於各公司是否符合營運資產測試及財務比率要求。

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