券商分析師稱科技股漲勢尚未結束

前言

「我仍相對樂觀；科技股的漲勢還沒有結束。」華創證券電子產業首席分析師岳陽告訴中國新聞社中新經緯。全球科技股正經歷回檔，自9月以來，半導體與算力股跌幅明顯。隨著第四季開始，投資人對科技板塊目前所處的週期階段分歧日益加大。在這次訪談中，岳陽談到潛在的投資組合配置、市場流動性，以及電子產業各領域的機會。他的核心論點是，眼前的回檔本身並不代表熊市來臨：獲利基本面仍是關鍵考驗。他建議個人投資人維持適度持倉，優先選擇已有業績表現證明的公司，並避免把每次下跌都視為買進機會。

懶人包

岳陽將目前的下跌視為牛市進程中的修正，而非科技股已進入熊市的證據。依他評估，每股盈餘（EPS）持續上升，近期壓力則主要影響估值。該板塊短期內的主要限制是成交量：上海與深圳市場每日成交額低於2萬億元，限制大型股的走勢，並使快速進出的短線資金掌握主導權。他建議散戶投資人在第四季採取約半倉配置，聚焦業績，並等待確認訊號後再進場。值得關注的潛在領域包括中小型PCB、光模組設備與液冷；對消費電子與記憶體股則建議保持耐心。 實際上，應讓基本面而非單靠情緒來引導投資決策。

正文

市場回檔與基本狀況。岳陽告訴中國新聞社中新經緯，他不認為目前的環境是熊市。在他看來，科技板塊正處於更廣泛牛市進程中的修正階段，而且仍有發展空間。近期半導體與算力股跌幅不小，但他區分了股價下跌與企業本身經營狀況惡化。他評估，科技公司的基本面並未出現明顯崩壞。

岳陽指出，企業基本面的變化，是科技股牛熊轉換最典型的訊號。他表示，從歷史經驗來看，科技板塊的下跌往往始於經營狀況惡化，接著每股盈餘（EPS）與本益比（PE）遭到「雙殺」。在他看來，這次修正有所不同：估值正在下滑，但EPS仍持續上升。若每股盈餘繼續增加，他預期隨著市場情緒改善，估值有望回升。這項區別並不代表風險消失，但提供了一套判斷架構，可用來分辨股價下跌究竟反映獲利轉弱，還是投資人對這些獲利願意支付的價格有所改變。

流動性仍是核心難題。岳陽表示，目前最大的限制是成交量。科技股高度依賴成交額，但上海與深圳市場每日成交額低於2萬億元。在此環境下，大型企業普遍難以走高。自市場7月下跌以來，趨勢型資金普遍維持相對低的持倉，而短線資金的影響力則更大。因此，市場題材輪動迅速，投資人更難只依靠動能來做決策。

即使流動性疲弱，岳陽表示，基本面因素仍然重要。近期公布業績的公司中，業績優於預期的中小型企業，股價表現往往更具韌性。這顯示投資人仍會區分經營成果可信的公司，以及估值更仰賴市場情緒的公司。在投資組合決策上，他認為，已展現的經營績效比對產業未來潛力的空泛論述更有參考價值。

情緒觸底的兩種可能訊號。岳陽提出兩項指標，協助投資人判斷市場情緒是否已觸底。第一，出現重大利多，同時A股單日成交量升至2.5萬億元以上。在這種情境下，他表示科技股可能重新走強，資金也可能回流至龍頭企業。第二，等待市場自然出清，他預估時間點約在2027年年初。這些是值得留意的兩種替代訊號，並不保證市場會在特定日期復甦。

估值、持股與配置。岳陽認為，以歷史標準來看，科技板塊估值目前處於相對低檔區間。不過，他提醒，這不代表板塊每個部分都適合採取抄底策略。市值超過1000億元的上市公司，先前因機構持股集中而被推高。如果投資人要求贖回，基金可能被迫賣出，導致市場上出現大量股票供給。在他看來，這種賣壓可能意味著現在還不是不加區別買進的適當時機。

相較之下，市值低於50億元的中小型公司，機構持股相對有限。岳陽認為，這類公司的持股結構較為有利，但這項觀察不能取代對個別公司基本面、估值與風險的檢視。他的比較著眼於持股分布與潛在賣壓，並非一概看好小型股。

岳陽也將投資視為一場部分受到人性影響的角力。他回憶，今年6月，就連「賣菜的大媽」都在談AI，他認為這顯示市場熱情已達高峰。如今情緒已降至低檔，在他看來，反而可能是逐步建立持倉的機會。他建議個人投資人在第四季以約半數投資組合的中性配置參與。他表示，偏好等待市場走強的投資人仍可稍後進場，不必覺得非得預測轉折點不可。

如何因應第四季行事曆。岳陽建議投資人在10月至11月上旬的財報季，聚焦基本面強勁的公司。他表示，11月中旬之後，可以開始留意明年可能受到關注的題材，包括散熱、玻璃基板與AI眼鏡。這項安排區分了兩種思路：短期投資決策應以已公布的業績為依據，之後再考慮未來產業題材。

對於即將公布業績的公司，他建議投資人等待業績確認後再進場。用他的話來說，尚未驗證就提前布局，無異於「買樂透」。在財報指標中，他特別看重歸屬母公司淨利潤。第三季財報也是市場進行明年估值切換的重要參考依據。依此架構，公司展望或產業論述應與逐步揭露的財務證據一併評估。

岳陽關注的產業領域。談到次產業，岳陽表示，第三季景氣較上一季改善最明顯的領域，是中小型PCB（印刷電路板）公司、光模組設備與液冷。他指出，這三個領域中市值低於50億元的公司，自第三季起進入獲利加速成長階段。

對於PCB公司，他提到，調價週期已從一季縮短至約一個月。依他評估，這讓公司更順利地轉嫁成本壓力，經營狀況也從「賣得越多、虧得越多」轉向「賣得越多、賺得越多」。價格調整與成本轉嫁的變化，是他看好該領域營運狀況改善的原因之一，不過仍須確認個別公司的獲利情形。

岳陽表示，光模組設備公司受惠於海外需求激增與產能不足。中國廠商已開始承接轉單，訂單也集中釋出。另一方面，液冷則受惠於Nvidia的Rubin等終端新品帶動的散熱需求增加。這些例子說明，算力基礎設施需求可為硬體供應鏈各環節帶來機會，但投資人也可能面臨訂單週期變化與執行風險。

岳陽也看好半導體設備。他表示，該領域市場需求強勁，可能正進入觀察與逐步布局階段。對消費電子，他則較為謹慎；原材料與記憶體成本仍處於高檔，他表示投資人應繼續等待。

記憶體股、全球科技股與風險。岳陽認為，記憶體供需失衡在2028年前不太可能獲得根本解決，因此長期價格仍可能持續上漲。然而，市場對於能否接受更高的價格中樞仍有分歧，該板塊情緒依然疲弱。他建議不要急著進場買記憶體股，並建議等海外龍頭企穩、漲價訊號更明確後，再重新評估這個領域。

談到海外科技股的波動，岳陽表示，全球科技市場大致相互連動，因此A股科技股很難完全走出獨立行情。儘管如此，他認為中國A股科技板塊的基本面沒有明顯問題。他承認AI存在泡沫成分，但主張這一波漲勢以硬體基礎設施為基礎，背後有算力短缺所帶來的實際需求及晶片支撐。在他看來，這與早期網際網路泡沫不同，後者缺乏相當程度的實體基礎設施支撐。

岳陽最後強調，獲利成長應是電子產業長期投資決策的基礎。他提醒投資人，不要眷戀基本面正在惡化的產業或個股，也不要幻想股價能在缺乏實質支撐下持續上漲。全球科技公司自本週起將密集公布第三季業績，他建議投資人在關注公司表現的同時，也要留意宏觀經濟情勢與地緣政治風險。整體做法應保持審慎：評估證據、區分估值下跌與獲利惡化，並依流動性與風險調整持倉規模。

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