Ripple 向機構開放全天候股票交換交易，HSBC 警告流動性不足

前言

金融市場通常依照固定時段運作，但以加密貨幣為基礎的交易平台，已讓某些合約能全天候交易。Ripple 正透過其經紀業務 Ripple Prime，將這種模式拓展至機構客戶；該平台現在提供與 100 多個股票、商品及貨幣市場掛鉤的交換交易。客戶可使用 Ripple 的 RLUSD 穩定幣作為抵押品，在傳統交易所休市時也有機會建立部位。

這項服務的推出，讓人們同時關注全天候交易的機會與限制。HSBC 數位資產研究主管形容這項服務是「漸進式演進，而非革命性突破」，並強調交易深度仍有限。週末近 $52 million 的槓桿晶片股部位遭清算，更突顯標的股票停止交易時，價格與風險可能迅速變化。本文將說明這項服務如何運作、哪些人可能使用，以及流動性、定價與風險管理為何將左右其發展。

懶人包

Ripple Prime 為機構客戶提供追蹤 100 多個市場的交換交易，全天候開放交易，並可使用 RLUSD 作為抵押品。這些合約追蹤 Trade.xyz 在 Hyperliquid 上掛牌的永續期貨，讓部位能在沒有固定到期日的情況下持續持有。HSBC 認為這項服務是漸進式發展，而非重大突破，並指出流動性有限，初期可能更適合造市商、自營交易商與避險基金，而非尋求策略性避險的機構。近 $52 million 的槓桿晶片股部位在 10 minutes 內遭清算，凸顯週末市場的風險，尤其是在標的股票休市時。這項服務的長期價值，將取決於市場深度是否充足、定價是否可靠，以及執行是否具競爭力。

正文

Ripple 正將其機構經紀服務拓展至全天候交易，提供與 100 多個股票、商品及貨幣市場掛鉤的交換交易。這項服務由 Ripple Prime 提供，該經紀商先前名為 Hidden Road。客戶可根據標的市場的價格變化建立部位，而不必直接買進股票、商品或貨幣。Ripple 表示，交易公司 Virtu 已在使用這項服務。

交換交易是一種金融合約，其支付金額與約定參考資產或市場的價值變化掛鉤。在此案例中，Ripple Prime 的交換交易追蹤 Trade.xyz 在 Hyperliquid 上掛牌的永續期貨；Trade.xyz 是一個在加密貨幣衍生品交易所 Hyperliquid 上提供股票及商品合約的平台。永續期貨沒有到期日，與許多傳統期貨合約不同。由於相關合約全天候交易，客戶即使在傳統市場休市時，也能在星期日建立與黃金等資產掛鉤的部位。

客戶透過 Ripple Prime 進行交易，由該平台管理部位的抵押品與風險。Ripple 與美元掛鉤的 RLUSD 穩定幣可用於支持交易。Ripple 早在 February 就已將其經紀業務連接至 Hyperliquid。這項新服務進一步擴展該連結，讓機構客戶可以交易更多市場的交換合約，目標是在傳統交易所無法交易時仍能進行交易。

然而，能夠交易某項合約，並不代表大額部位一定能以合適價格成交。基金若要交易數百萬美元，就需要有交易對手願意承接另一方。若買方或賣方寥寥無幾，參與者願意交易的價格差距可能擴大，即使相對小額的委託也可能推動市場價格。這也是 HSBC 評估時著重流動性，而非僅看可交易市場數量的原因之一。

HSBC 數位資產研究主管 Daragh Maher 於星期一在致客戶的報告中，將這項服務的推出形容為「漸進式演進，而非革命性突破」。該報告副本由 CoinDesk 分享。Maher 表示，市場正在快速成長，但與其追蹤的傳統金融市場相比仍然規模有限。他認為，當市場深度足以讓投資人表達觀點，並在傳統市場休市時調整風險，這項產品的優勢才會更加明顯。

市場深度是指不同價格水準上可供交易的買賣意願數量。市場深度越大，參與者通常越能在不造成劇烈價格變動的情況下交易較大數量。若市場深度有限，交易者可能難以有效率地建立或平倉。這對機構用戶尤其重要，因為他們可能需要大規模交易，或管理跨多個市場的既有曝險。這項服務雖然全天候開放，但實際效用取決於較冷清時段是否仍有交易對手及足夠的交易意願。

週末的一起市場事件凸顯了這些疑慮。賣壓從 Binance 擴散至 Hyperliquid，近 $52 million 的槓桿晶片股部位在 10 minutes 內遭強制清算。當時標的股票並未交易，因此合約沒有新的股市價格可供追蹤。這起事件顯示，當價格變動且交易者面臨保證金要求時，在傳統股票交易所營業時間以外運作的市場中，槓桿部位可能迅速平倉。

槓桿讓交易者能控制大於初始投入資金的部位，但也會放大虧損。槓桿部位價值跌至一定程度時，平台或交易對手可能會將其平倉，以限制進一步損失。在流動性薄弱的市場中，強制賣出可能加劇價格壓力，進而引發更多清算。因此，這起事件凸顯了週末交易的一項廣泛風險：即使參考資產無法在其一般交易場所買賣，合約價格仍可能波動。

HSBC 預期，初期交易活動將集中於造市商、自營交易商，以及從事基差交易的避險基金。基差交易旨在從相關部位之間的價格差異獲利，例如合約與其追蹤資產之間的價差。採用這類策略的參與者，可能較熟悉監控價格關係，以及在不同交易場所管理交易風險。相較之下，尋求策略性避險的機構，在流動性和定價變得更可靠之前，可能會更加謹慎。

這項區別很重要，因為全天候交易管道可服務不同目的。有些交易者可能利用它，在傳統市場交易時段以外因應新聞或價格變化；其他人則可能透過合約管理曝險或尋求相對價值機會。但在標的市場休市時，要確認合約價格是否準確反映標的資產可交易的價值，可能更加困難。這種不確定性會影響交易執行與風險衡量。

HSBC 表示，Ripple 的發展前景將取決於這項服務是否比現有經紀商與交易場所更便宜、更簡便，以及是否能更有效地運用客戶抵押品。這些都是機構用戶實際考量的因素。新的交易管道必須在成本、營運便利性、資本效率或市場接觸方面帶來實質效益。若無法做到，客戶可能會偏好既有經紀商和交易場所，尤其是進行較大額交易或需要可預期執行的策略時。

正如 CoinDesk 本月報導，Ripple 已透過為槓桿股票押注提供融資賺取費用；這項業務過去長期由銀行主導。新的交換交易進一步拓展了該公司在機構金融服務領域的業務。這些交易透過 Ripple Prime 的英屬維京群島牌照提供，Ripple 計畫再拓展至其他司法管轄區。該公司已公布一位早期客戶，但尚未披露這項服務的交易量，因此目前需求規模仍不明朗。

由於未公布交易量，外界難以評估流動性已發展到何種程度，或這項服務的使用範圍有多廣。出現早期客戶代表已有初步參與，但這本身不足以證明市場能在所有掛牌產品及所有時段承接大額交易。採用情況將取決於交易對手是否持續參與，以及客戶是否認為這項服務能滿足其特定交易與風險管理需求。

總而言之，Ripple Prime 的服務結合了機構經紀、加密貨幣市場基礎設施，以及與傳統金融資產掛鉤的合約。它提供在傳統市場交易時段以外交易曝險的方式，但不能將可接觸市場與市場流動性充足或價格發現可靠混為一談。週末清算事件顯示，當槓桿遇上交易清淡且標的股票休市時，可能造成什麼後果。正如 HSBC 的評估所示，這項服務的重要性最終將取決於市場是否能發展出足夠深度，以支援更廣泛的機構使用。

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