大型企業拒絕代幣化股票，並不代表這項實驗已經失敗

目錄

• 你可能想了解
• 企業為何反對，以及這代表什麼
• 重點整理表
• 後續展望……

你可能想了解

• 為什麼大型上市公司拒絕讓第三方交易其股票的代幣化版本？
• 這些反對意見代表企業拒絕代幣化，還是只是針對目前正在測試的特定規則與市場結構作出回應？

企業為何反對，以及這代表什麼

美國證券交易委員會（SEC）為代幣化股票交易制定的新架構，乍看之下似乎能相對快速地讓美國股票進入區塊鏈系統。然而，第一個重要的實際測試，比支持者原先期待的更為複雜。越來越多上市公司反對在由 OKX 與洲際交易所（ICE，紐約證券交易所的所有者）開發的平台上交易其股票的代幣化版本。

反對者名單包括市場上規模最大、知名度最高的部分企業。Microsoft（MSFT）、Alphabet（GOOG, GOOGL）、Goldman Sachs（GS）、McDonald’s（MCD）及另外三家公司於週一提出反對。Wells Fargo（WFC）、Cisco（CSCO）及另外四家公司則於週五跟進。已公開的反對發行人總數達到 22 家。這些企業的規模令人矚目，但光看數字並不能解釋它們為何選擇退出，也無法說明這些決定對代幣化證券的未來有何意義。

這項流程有助於理解企業的審慎態度。平台在交易某家公司股票的代幣化版本之前，必須通知發行人，並提供30 天的反對期限。若發行人未回覆，交易便可能開始。實際上，這讓企業能對第三方是否可將其股票代幣化並進行交易表達意見，同時也使沉默可能帶來重大後果。

這種後果可能促使企業在調查期間先選擇反對。全球律師事務所 Latham & Watkins 曾提醒發行人，保持沉默可能等同作出不可撤銷的決定：SEC 的命令並未提供在 30 天期限過後提出反對，或在交易開始後撤回先前未反對決定的機制。因此，公司的法務與投資人關係團隊可能面臨抉擇：接受一項尚未充分了解的新安排，或先拒絕，等掌握更多資訊再說。

對許多發行人而言，這份通知可能是他們首次得知有第三方打算以代幣形式代表其股票。代幣化公司 Vertalo 的執行長暨創辦人 Dave Hendricks 告訴 CoinDesk，許多公司直到收到 OKX-ICE 通知，才知道第三方已將其股票代幣化。他表示，這可能立刻引發一連串疑問：支撐代幣的股票由誰保管？股利與投票權如何交付給代幣持有人？公司的過戶代理會收到哪些資訊？

這些並非單純的技術細節，而是涉及所有權紀錄、股東溝通、公司行動，以及既有證券系統的實際運作。如果發行人無法在可用的回覆期限內取得明確答案，提出反對便是保留選擇權的合理做法。這項決定可能反映的是對特定平台或流程的不確定，而不是反對區塊鏈技術本身。

Ava Labs 代幣化部門主管 Olivia Vande Woude 也提醒，不應將持續增加的反對名單視為對 OKX-ICE 平台的最終評判。這是第一個根據 SEC 創新豁免（Innovation Exemption）發出通知的平台，因此也是第一個收到發行人回覆的平台。這個先後次序很重要：企業可能是在回應一項陌生流程，而後續平台也可能面臨類似問題與回應。

通知流程中設置的誘因，也有助於解釋為何反對聲浪可能持續增加。根據所述流程，提出反對沒有成本，但沉默可能被視為同意。因此，Vande Woude 預期反對者名單將繼續擴大，並表示其他平台若發出通知，也應預期會遇到類似阻力。這與其說是代幣化實驗正在失敗的證據，不如說是實驗正在揭示企業參與前需要具備哪些條件。

從這個角度來看，SEC 架構不只是在測試代幣化股票能否交易，也揭示上市公司如何看待自己在股票上鏈決策中的角色。Vande Woude 將這項豁免形容為資料蒐集行動，並表示企業希望在其股票如何透過代幣化系統呈現與交易方面擁有發言權。這些回應初步呈現了將左右更廣泛採用的治理與市場結構問題。

Nasdaq 提供了一個很好的例子，說明為何不應自動將反對解讀為敵視代幣化。這家交易所營運商公開支持代幣化，並正在推行自己的代幣化證券方案。與此同時，Nasdaq Inc.（股票代號 NDAQ）表示，依照目前的豁免規定，將反對在代幣化證券交易平台（TSVs）交易其自家股票的代幣化版本。

這種立場反映的是對代幣化證券應在哪裡、以何種方式交易的分歧，而非拒絕代幣化本身。Nasdaq 警告，在全國市場系統（NMS）之外運作的 TSVs 可能造成流動性分散、削弱價格發現，且缺乏即時最佳價格顯示與綜合行情帶報告等保障措施。Nasdaq 自己的方案則會讓代幣化證券留在既有交易所架構內。這種對比說明，支持代幣化可以與反對特定交易平台或監管安排並存。

發行人還有一個務實的理由保持觀望：潛在效益仍難以衡量。TD Securities 美國股票市場結構副總裁 Reid Noch 告訴 CoinDesk，對企業而言，代幣化的價值仍不明朗。代幣化或許能為美國股票帶來額外需求，尤其是來自海外投資人的需求。然而，SEC 架構帶來的新增需求可能不足以抵銷流動性稀薄、全天候（24/7）交易，以及在不熟悉的市場結構之外進行交易所帶來的風險。

對於正在評估是否參與的企業而言，投資人可能因此更容易進入市場，只是考量因素之一。企業也必須評估交易對流動性、定價、股東權利、營運責任，以及與投資人溝通能力的影響。在這些影響更容易評估之前，企業可能寧可等待，也不願認可一套優勢與取捨尚未明確的系統。

並非所有公司都提出反對。專營代幣化證券的 Securitize（SECZ）告訴 CoinDesk，該公司無意反對在 OKX-ICE 平台納入其股票。數位資產保管機構 BitGo（BTGO）的代表也透過電子郵件表示，公司不會反對將其股票掛牌。兩家公司的立場值得注意，但它們都明顯有利於代幣化資產的成長。

Securitize 也強調，協助發行人了解可選方案十分重要。執行長 Carlos Domingo 表示，教育過程至關重要。該公司表示，正與已經或可能參與其代幣化股票計畫的發行人聯繫，包括舉辦網路研討會，說明不同的交易模式、股東權利與可能的取捨。這類工作或許能協助企業依據代幣化本身的優缺點作出評估，而不是在面對陌生通知時倉促決定。

更廣泛的啟示是，獲得監管許可並不會自動促使企業參與。SEC 或許已移除代幣化股票交易的一項障礙，但發行人仍需要對市場結構有信心，清楚了解股東權利與營運方式，並確實理解其中的效益。因此，Microsoft、Alphabet、Goldman Sachs、McDonald’s 等大型企業提出的反對，是重要的早期訊號，但並不能證明代幣化股票沒有未來。

相反地，這些決定凸顯了市場必須回答的問題。第一個平台發出的通知，讓各界注意到同意機制、交易保障、流動性、投資人保護與企業控制權等疑慮。下一階段將取決於平台、監管機構與代幣化公司能否清楚回應這些疑慮，讓發行人作出知情選擇。教育與時間可能與最初的監管架構同樣重要。

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重點整理表

後續展望……

早期的反對意見顯示，代幣化股票必須取得其所代表股票之發行公司的信任。未來進展可能取決於透明的規則、可信的保障措施、對股東權利的明確處理方式，以及令人信服地說明代幣化交易如何與既有市場互補。目前的回應不一定代表對代幣化作出否定判決，而是提醒我們，取得監管准入只是起點。發行人教育與實際證據，將決定這項實驗能否從獲准走向實際參與。