儘管 AI 晶片需求激增，英特爾股價仍創下歷史性跌幅

目錄

• 你可能想知道
• 主要主題
• 重點摘要表
• 後續展望……

你可能想知道

• 英特爾公布強勁的第三季業績後，股價為何仍大幅下跌？
• 在製造產能受限的情況下，英特爾能否將強勁的 AI 相關需求轉化為成長？

主要主題

晶片製造商英特爾發布令人失望的第四季展望後，股價於週五下跌近 30%，收於 $65.76。這波跌勢抹去了超過 $146 billion 的市值，也創下該公司 50 多年來最嚴重的單日股價跌幅。儘管第三季業績優於預期，投資人仍將焦點放在當前需求與英特爾預期未來幾個月能實現的營收之間的落差。

英特爾預估第四季營收為 $15 billion 至 $16 billion。預估區間中點 $15.5 billion，較華爾街預估的 $17.07 billion 低約 $1.6 billion。公司也預測調整後每股盈餘為 $0.25，低於分析師預期的 $0.43。這些預測顯示近期業績可能弱於投資人原先預期，也掩蓋了公司近期的進展。

兩者的反差十分鮮明：用於 AI 資料中心的處理器需求快速成長，但英特爾表示目前無法製造足夠的晶片來把握這個機會。與此同時，其成熟的個人電腦業務面臨艱困的市場環境，而公司正大舉投資工廠與製造技術。這些壓力使英特爾必須在追求成長的同時，管理產能限制、傳統市場需求疲弱，以及龐大的資本需求。

英特爾第三季財務業績相對強勁。營收年增 21%，達到 $16.5 billion。調整後每股盈餘為 $0.52，高於公司 $0.38 的財測及華爾街預估的 $0.40。財務長 Dave Zinsner 表示，這是公司連續第八季超越財務預期。這些業績顯示，英特爾交出的成績優於先前預測，但下一季展望卻指向業績放緩。

資料中心與 AI 部門表現最為突出。該部門營收為 $7.3 billion，年增 78%，營業利益達 $3 billion，相當於營收的 42%。這些數字說明資料中心需求對英特爾業務的重要性，也凸顯公司無法供應足夠伺服器處理器為何令人憂心。強勁的客戶需求可以帶動成長，但若產能和封裝供應不足，出貨受阻，需求就無法完全轉化為銷售額。

英特爾預期毛利率下滑，進一步增添挑戰。毛利率衡量營收扣除生產商品的直接成本後所剩的比例。公司預估第四季非 GAAP 毛利率為 38%，低於第三季的 44.1%。這項展望反映了多項壓力：PC 需求疲弱、伺服器處理器製造受限，以及英特爾位於以色列的一座工廠發生事故。這些問題加總起來，可能限制產量，並降低每一美元營收所帶來的獲利。

AI 市場的需求與產量落差尤其重要。AI 基礎設施擴張推升了資料中心元件（包括處理器）的需求。英特爾正受惠於這項趨勢，資料中心與 AI 部門的成長便是明證。然而，公司的機會不只取決於需求是否強勁，也取決於能否大規模製造並封裝產品。在產能提升之前，需求可能超過英特爾的供應能力，限制市場擴張帶來的財務效益。

英特爾也正面臨 PC 市場的不確定性。公司預期該市場將持續萎縮至 2027 年，為過去在營運中扮演重要角色的業務帶來逆風。PC 市場走弱，可能使資料中心產品的成長更難抵銷其他業務的下滑，也讓製造擴產速度的決策更加複雜：英特爾必須為未來機會投資，同時面對既有業務部分領域的短期不確定性。

預期這些投資將對現金流造成壓力。Zinsner 將 2027 年形容為投資之年，並提醒投資人不要預期明年會有正自由現金流。自由現金流是公司支付營運費用，以及設備和基礎設施投資後所剩的現金。Zinsner 在財報電話會議上表示：「明年我們大概不會出現正自由現金流。」換句話說，英特爾預期將動用大量現金支持擴張，而非在短期內創造正自由現金流。

同時，英特爾認為，長期而言，其製造投資可帶來可觀報酬。Zinsner 表示，公司預期其製程節點投資的投入資本報酬率至少為 20%。他也承認，多項大型計畫將同時需要大量支出。因此，潛在報酬取決於執行是否成功：英特爾必須擴大產能、吸引客戶，並提升製造技術的競爭力，同時管理多項計畫帶來的現金需求。

這項策略是英特爾重建製造業務、並與全球領先的晶圓代工廠台灣積體電路製造公司（TSMC）競爭的一環。英特爾希望透過晶圓代工業務，為自家產品及外部客戶製造晶片。這種做法可能擴大客戶群，但也要求製造表現可靠，並能滿足原本可能選擇其他供應商的公司的需求。

合作夥伴關係與客戶機會，為英特爾的復甦前景增添樂觀因素。2025 年 9 月，Nvidia 投資英特爾 $5 billion，並同意合作開發用於 PC 和資料中心的客製化處理器。這筆投資為英特爾提供財務支援，也讓其產品與 Nvidia 的 AI 生態系連結。另一方面，英特爾次世代 18A 製程是公司重拾技術優勢的關鍵。這項製程支援 Panther Lake 等晶片，也是公司製造計畫的重要一環。

與 Apple 達成初步協議，為其製造部分晶片，也推升了投資人熱情。這項協議讓英特爾股價在 5 月升破 $130，因為這項潛在安排意味著可能新增一個大型客戶，也符合 Apple 分散製造供應鏈的努力。然而，潛在客戶或合作關係並不能消除英特爾必須克服的營運挑戰。公司仍須將投資與市場興趣轉化為可靠的產量、營收與現金流。

週五的拋售凸顯英特爾的長期雄心與近期財務展望之間仍有一段距離。公司擁有持續成長的資料中心業務與外部合作夥伴，但也面臨製造限制、PC 市場走弱、預期利潤率下滑，以及成本高昂的擴張計畫。投資人將關注英特爾能否提升產量、滿足需求，同時控制支出。核心問題不只是 AI 處理器需求是否強勁，而是英特爾能否在為製造業務復甦籌措資金的同時，獲利地生產足夠的處理器。

重點摘要表

後續展望……

英特爾未來的表現，取決於能否擴大製造與封裝產能、因應預期持續至 2027 年的 PC 市場萎縮，並按計畫推進投資。AI 相關需求、合作夥伴關係與潛在晶圓代工客戶，可能帶來成長機會，但不保證近期財務狀況會改善。投資人可能會關注產量進展、利潤率、支出，以及邁向永續現金創造的路徑。因此，評估英特爾的復甦，不只要看其技術計畫，也要看公司能否在管理龐大成本與變動市場環境的同時，將計畫付諸實行。