積極訊號浮現：中國 A 股市場的機會在哪裡？

前言

經歷長期下跌後，中國 A 股市場已開始出現企穩跡象。11月2日，萬得全 A 指數（881001.WI）上漲 1.68%，超過 4,600 檔股票上漲。隔天，儘管個股跌多漲少，寬基交易所買賣基金的成交額卻異常高。政策動態也受到關注：中國人民銀行與中國證券監督管理委員會召開證券、基金、保險公司互換便利（SFISF）工作會議，第三輪招標於11月3日啟動。在此背景下，私募基金經理正評估市場是否接近底部、哪些因素可能推動復甦，以及哪些領域可能帶來具選擇性的機會。他們的觀點指出，估值、流動性、產業基本面，以及各產業之間顯著的差異，將共同形塑市場走勢。

懶人包

整體市場可能接近築底階段，但不代表市場必然全面、同步反彈。基金經理認為，近期回檔後估值水準與風險溢酬更具吸引力，但也提醒，在投資人等待更明確催化因素之際，短期交易可能仍會波動。由於市場預期已轉變、投資人持倉仍集中，AI 相關硬體可能持續承壓。基金經理也持續關注 AI 應用、機器人、醫藥、消費相關機會、部分高成長科技公司，以及基本面穩定或改善的低估值企業。核心訊息是仔細區分產業與公司，而非假設市場將齊步上漲。

正文

近期交易中出現幾項指標，投資人正據此觀察市場是否企穩。11月2日，萬得全 A 指數（881001.WI）上漲 1.68%，超過 4,600 檔上市股票上漲。11月3日，市場廣度轉弱，下跌股票多於上漲股票，但數檔寬基交易所買賣基金（ETF）的成交額大幅增加。個股表現與 ETF 活動之間的背離，顯示即使市場情緒仍不均衡，市場參與者依然積極交易。

華泰柏瑞滬深 300 ETF（510300）與華夏上證 50 ETF（510050）的單日總成交額分別為 190.07 billion yuan 和 129.05 billion yuan，均創下自 January 29, 2026 以來新高。南方中證 1000 ETF（512100）的單日總成交額為 124.54 billion yuan，創下自 January 22, 2026 以來新高。這些數據反映大型及寬基投資產品交易熱絡，但單憑高成交額，無法判斷投資人是在布局持續復甦，還是在因應短期不確定性。

政策發展為市場展望增添了另一項因素。11月2日，中國人民銀行與中國證券監督管理委員會召開證券公司、基金公司及保險公司的互換便利（SFISF）工作會議。同日，兩者宣布第三輪 SFISF 操作招標將於11月3日啟動。已有超過 30 家證券公司與基金公司提出申請。這項工具被視為可能支援市場流動性的管道，因而受到關注；不過，報導中受訪的基金經理強調，新增資金何時實際進入市場，以及其影響如何，仍是重要考量。

幾位基金經理認為，先前市場下跌既與科技投資週期的疑慮有關，也受到市場資金環境疲弱影響。運舟資本創辦人周應波認為，對科技週期的擔憂只是部分原因。他也指出資金生態中的結構性問題：缺乏長期、穩定的平準基金；部分保險與基金業存在「長錢短考核」問題；以及大量量化資金同時在不同產業間轉移。他補充，放空機制在股票定價中的作用，仍有進一步討論與改善的空間。

周應波認為，打造強大的資本市場，其重要性不只在於短期市場表現。運作更完善的市場能支援中國科技創新與產業發展。隨著市場制度持續改善，長期投資環境可能進一步增強，讓投資人更容易參與企業的長期價值創造。這個觀點將近期波動置於更廣泛的市場結構討論中，並著眼於支援耐心資本所需的條件。

優美利投資首席研究員李寧向界面新聞表示，公司已對自7月以來由科技股主導的階段性調整進行系統性檢視，評估內容包括價量型態、估值水準、整體流動性，以及人工智慧（AI）產業的中長期基本面。李寧認為，A 股市場可能正進入築底階段，進一步大幅下跌的空間相對有限，整體風險已大致反映在價格中。

這項評估並不代表所有產業都會同步反彈。李寧預期復甦將高度分化。通信設備、半導體與電子元件等先前大幅下跌的 AI 硬體領域，反彈可能不均衡且波動劇烈。李寧認為，產業論述的轉變，加上投資人持倉仍高度集中，使持續單邊上漲的可能性降低。這項區別相當重要：整體市場可能企穩，但個別產業仍可能陷入困境或大幅震盪。

星石投資副總經理暨資深基金經理方磊認為，市場正等待更明確的催化因素。這類催化因素可能來自產業發展、政策措施或流動性狀況。在催化因素出現之前，方磊預期大盤將主要在區間內震盪，產業輪動速度仍相對快速。

方磊也指出，先前的修正已使 A 股整體估值下降。股權風險溢酬已回升至歷史上相對偏高的百分位區間，提升了股票的相對投資吸引力。然而，光是估值有利，可能不足以帶動持續上漲。就產業而言，AI 論述轉弱，加上 AI 供應鏈持倉尚未出清，可能使科技股短期持續承壓。與此同時，國內需求尚未明顯改善，限制了基本面與獲利預期推動股價的能力。

流動性則構成另一項限制。第三輪 SFISF 招標才剛啟動，因此新增資金尚未投入市場。方磊形容，當前市場主要由存量資金彼此角力。在這種環境下，投資人等待更明確的市場主線之際，資金可能在科技股與股息導向資產之間轉移。這也有助於解釋，為何即使整體估值比先前更具吸引力，產業輪動仍可能持續。

談到投資機會時，中歐瑞博投資創辦人吳偉志將科技硬體股下跌對市場情緒的衝擊，比擬為2015年底的情況。他認為，過去的市場週期經驗有助於投資人理解當前局勢。他不把市場視為單一機會，而是提出「一花一世界」的策略：各產業處於自身週期的不同階段，有些位於熊市中期，另一些則正處於熊市末期轉向牛市初期的階段。

吳偉志提醒，泡沫破裂後估值仍不具吸引力的公司與產業應予以避開。同時，他表示，部分長期下跌、可能處於熊市後期的產業與公司已出現積極訊號。他認為，投資人應避免不加區分地投入資金，但可提高對已顯現改善跡象領域的關注。這種做法取決於依據各公司與產業自身情況進行判斷，而非只看大盤方向。

周應波表示，市場下跌可能帶來尋找新成長動能的機會，尤其是在舊有動能逐漸消退之際。他的公司近期開始關注數個領域，包括 AI 應用、機器人、醫藥與消費相關產業。這些是關注方向，並非預測每個領域都會立即上漲；整體市場環境與各產業的發展，仍會影響其前景。

李寧看好的機會，是具備明確產業催化因素、輕量化且高彈性的科技主題。面對市場在持續波動中築底的情況，李寧認為，這些較聚焦的主題可能帶來相對較強的階段性超額報酬潛力。強調催化因素與選擇性，反映出投資人可能需要具體進展來支撐個別主題，尤其是在整體市場缺乏明確且持久的推動力之際。

方磊形容，目前的投資組合策略是保持均衡。公司同時關注高成長產業與成熟的核心資產。檢視第三季報告後，方磊發現各產業表現差異顯著，能同時實現獲利並具備未來成長信心的產業有限。因此，公司的基本面確定性尤其重要。在高成長產業中，公司聚焦於具備深厚技術門檻的科技成長型企業。

方磊也看好具備安全邊際的低估值資產，尤其是營運穩定或基本面可能逐步改善的企業。這項考量與當前流動性背景有關：新增資金有限、既有投資人主要彼此交易時，投資人可能更重視估值支撐與企業韌性。因此，均衡策略可同時配置經過挑選的成長型標的，以及營運特性或估值能提供另一種保障的資產。

綜合而言，基金經理的看法描繪出一個審慎樂觀與重大不確定性並存的市場。11月2日指數上漲、11月3日主要 ETF 成交熱絡、估值改善，以及另一輪 SFISF 招標啟動等指標，都受到關注。然而，市場展望仍取決於政策與流動性發展能否轉化為實際支撐、產業基本面是否改善，以及投資人能否找到具說服力的新市場驅動因素。對投資人而言，這些觀點共同傳達的含意是，不應假設市場會全面反彈；產業選擇、公司基本面、估值紀律，以及對市場流動性的掌握，仍是關鍵。

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